Xinyi Solar: пусть всегда будет солнце
Драйверы
Обновление от 16.07.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Несмотря на сильную отчетность по итогам прошлого года и ожидания неплохих результатов по итогам полугодия, акции Xinyi Solar снизились на 45% относительно мартовских локальных максимумов, существенно отстав от широкого рынка и сектора. При этом на фоне развития солнечной энергетики в Китае Xinyi Solar продолжает наращивать производственные мощности, что транслируется в стабильный рост выручки. Кроме того, после снижения компания оценивается всего в 5,7 прогнозной EBITDA 2024 года, а также предлагает неплохую по меркам сектора дивидендную доходность 5,8%.
Мы снижаем целевую цену по акциям Xinyi Solar с HKD 5,78 до HKD 5,00 на горизонте 12 мес., но сохраняем рейтинг «Покупать». Апсайд составляет 31,6%. Снижение целевой цены преимущественно связано с ухудшением конъюнктуры на рынке фотоэлектрического стекла, что транслируется в снижение прогнозных финансовых показателей компании.
Последние кварталы на бизнес Xinyi Solar давило снижение цен на фотоэлектрическое стекло на фоне роста предложения на рынке. При этом снижение продолжается уже более 3 лет, и, мы считаем, потенциал для дальнейшей негативной динамики уже ограничен.
В первом полугодии 2024 года менеджмент Xinyi Solar ожидает роста прибыли на 35–45% г/г. Среди причин для такой динамики можно выделить низкую базу прошлого года, рост производства и оптимизацию части затрат. По итогам всего года выручка Xinyi Solar может вырасти на 16,4% г/г, до HKD 31,0 млрд, а чистая прибыль — на 5,6% г/г. Вероятная скромная динамика прибыли, на наш взгляд, может быть временной и связана со снижением цен и высокой базой 2П 2023.
В отличие от многих растущих компаний Xinyi Solar стабильно платит дивиденды. Норма выплат держится в диапазоне 45–50% чистой прибыли. Размер дивидендов по итогам 2024 года может составить HKD 0,22, что соответствует неплохой для сектора доходности 5,8%.
Для расчета целевой цены акций Xinyi Solar мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/EBITDA 2024E и 2025E относительно китайских компаний из сферы возобновляемой энергетики. Наша оценка подразумевает апсайд 31,6%.
Ключевыми краткосрочными рисками для акций Xinyi Solar являются рост конкуренции в секторе и снижение цен на фотоэлектрическое стекло без сопоставимого снижения себестоимости. На долгосрочном горизонте основной риск — более медленный, чем ожидается, переход на ВИЭ в Китае.
Исходная идея:
Мы повышаем рейтинг по акциям Xinyi Solar с «Держать» до «Покупать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 5,78. Апсайд — 30,5%. С момента снижения нами рейтинга по акциям Xinyi Solar 12 марта они упали более чем на 30% преимущественно на фоне общей слабости сектора ВИЭ в Китае и коррекции после мощной волны роста. В то же время после снижения акции Xinyi Solar оцениваются всего в 5,6 EV/EBITDA 2024E — крайне скромное значение с учетом перспектив роста бизнеса. Кроме того, Xinyi Solar выплачивает неплохие по меркам сектора дивиденды — прогнозная доходность по итогам 2024 года составляет 5,9%.
Xinyi Solar — один из крупнейших в мире производителей фотоэлектрического стекла для солнечных панелей. Кроме основного вида деятельности, компания занимается реализацией и эксплуатацией солнечных электростанций.
Xinyi Solar является одним из бенефициаров развития солнечной энергетики в Китае. Поднебесная последние годы регулярно обновляет рекорды по годовому вводу мощностей в сфере солнечной энергетики и, согласно прогнозу ведущих мировых агентств и самого правительства, в ближайшие годы данный тренд продолжится. При этом в 2025–2026 гг. возможно замедление темпов роста относительно высокой базы 2023–2024 гг.
Рост спроса позволяет Xinyi Solar и дальше наращивать объем производства. Планы на 2024 год предполагают рост производства фотоэлектрического стекла на 6 400 тонн в сутки, т. е. почти на 25% г/г.
Позитивным сюрпризом в кейсе Xinyi Solar стал рост маржинальности во втором полугодии прошлого года. По словам менеджмента, валовая маржа сегмента производства фотоэлектрического стекла увеличилась с 15,2% в 1П 2023 до 26,4% во 2П 2023, компания ожидает сохранения повышенной маржинальности и в 2024 году.
Рост объемов производства и позитивные тренды в маржинальности создают предпосылки для дальнейшего улучшения финансовых результатов. По итогам 2024 года выручка компании может увеличиться на 30,3% г/г, до HKD 34,7 млрд, EBITDA — на 23,1% г/г, до HKD 9,4 млрд. Чистая прибыль может подрасти на 22,3%, до HKD 5,1 млрд.
Xinyi Solar выделяется достаточно скромной оценкой. EV/EBITDA 2024E составляет 5,6, а P/E 2024E — 7,7, что является низкими значениями с учетом прогнозного роста выручки на 30%.
Xinyi Solar стабильно платит дивиденды дважды в год. Норма выплат держится в диапазоне 45–50% чистой прибыли. Мы ожидаем, что размер выплат по итогам 2024 года составит HKD 0,26 на акцию, это соответствует привлекательной для сектора доходности 5,9%.
Для расчета целевой цены акций Xinyi Solar мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E и EV/EBITDA относительно китайских компаний из сферы возобновляемой энергетики. Наша оценка подразумевает апсайд 30,5%.
Ключевыми краткосрочными рисками для акций Xinyi Solar являются рост конкуренции в секторе и снижение цен на фотоэлектрическое стекло без сопоставимого снижения себестоимости. На долгосрочном горизонте основной риск — более медленный, чем ожидается, переход на ВИЭ в Китае.