XXXXX: Меньше открытий, больше эффективности
Обновление от 18.03.20: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
X5 Retail Group пока сохраняет заметный отрыв от ближайших конкурентов и остается лидером продуктовой розницы в стране с наиболее прозрачным инвестиционным профилем. Подтверждая это, GDR компании за последний год прибавили в цене около 35%, но для дальнейшего развития в условиях зрелого рынка бизнесу требуется новый подход. Группа дала старт реализации стратегии, предполагающей смещение фокуса на неорганические источники роста и повышение эффективности. Ритейлер намерен сосредоточится на развитии своих основных сетей «Пятерочка» и «Перекресток», улучшить их ценностное предложение и начать переход на обновленные форматы со следующего года. Несмотря на неоднозначную макроэкономическую ситуацию, мы рассчитываем, что реализация новой стратегии поможет ритейлеру поддержать рентабельность и увеличить плотность продаж в ближайшие годы.
Мы возобновляем покрытие X5 Retail Group с целевой ценой 2 503 руб. для ее GDR и рекомендуем «Покупать» бумаги компании.
Перспективы будущего года
Открытия и продажи
Прогноз компании на 2020 г. подразумевает до 2 тыс. открытий (gross) в двух основных форматах, и, по словам менеджмента, можно ожидать сопоставимых темпов в ближайшие несколько лет. По нашим расчетам, суммарное количество магазинов группы может достигнуть 16,2 тыс. по итогам 2019 г. и 18 тыс. по итогам 2020 г. при открытии примерно 2 тыс. магазинов «Пятерочка» и 120 супермаркетов «Перекресток» в год (с учетом трансформированных гипермаркетов). Рост торговых 70% площадей таким образом замедлится в будущем году до 9,2% г/г против примерно 11,8% г/г в этом году и 18% г/г в 2018 г. Менеджмент X5 рассчитывает, что в следующем году чистый прирост торговых площадей обеспечит около 56% всего роста продаж против 66% в 2019 г., еще 39% придется на рост LFL и 5% на новые бизнесы.
X5 не предоставляет прогноза по выручке. Мы ожидаем роста продаж на 12,5% г/г в 2020 г. Рост продаж, на наш взгляд, продолжит постепенно замедляться в силу сокращения роста торговых площадей и начала активной стадии трансформации гипермаркетов. Положительным фактором должно стать начало развертывания новых CVP сетей «Пятерочка» и «Перекресток», но эффект во многом будет зависеть от количества реконструируемых магазинов. Ожидается, что новые форматы магазинов окажут значительное позитивное воздействие на плотность продаж и LFL, что в свою очередь позволит продемонстрировать темпы роста продаж выше темпов роста торговых площадей. Основной эффект от внедрения новых CVP, на наш взгляд, проявится в 2020-2021 гг.
Денежные потоки и дивиденды
X5 рассчитывает выплачивать каждый год больше дивидендов в абсолютном выражении, чем в прошлом году. Постепенно дивидендные выплаты должны стать важной частью инвестиционного профиля ритейлера с учетом замедления его роста. Мы рассчитываем, что по итогам этого года группа выплатит 29 млрд руб. против 25 млрд руб. по итогам 2018 г. Подобная сумма предполагает дивиденды в размере 106 руб. на акцию и годовую доходность около 5% при текущей цене.
В ближайшие годы группа не прогнозирует значительного роста капитальных затрат и предполагает, что они останутся в диапазоне 80-90 млрд руб. В текущем году CAPEX, на наш взгляд, составит 78,5 млрд руб., что несколько ниже целевого диапазона X5 Retail Group. По словам менеджмента компании, при снижении числа открытий капитальные затраты будут перераспределяться на другие сферы, включая цифровизацию, логистику, проекты эффективности и прочее. Согласно нашим прогнозам, капитальные затраты будут в течении следующих 5 лет расти темпами медленнее выручки.