Яндекс: Google, давай до свидания!
Драйверы
Обновление от 30.10.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
За первые девять месяцев 2024 года МКПАО «Яндекс» увеличил выручку на 37%, достигнув 754,4 млрд руб.
По данным компании, скорректированный показатель EBITDA составил 139,9 млрд руб., увеличившись на 71% по сравнению с январем – сентябрем 2023 г. Скорректированная чистая прибыль за 9 месяцев составила 69,6 млрд руб. против 35,1 млрд руб. за аналогичный период прошлого года.
Яндекс сохранил прогноз на 2024 год – рост выручки на 38–40% год к году и скорректированный показатель EBITDA на уровне 170–175 млрд руб., что соответствует нашим ожиданиям.
Основным драйвером роста мы считаем повышение реальных доходов населения при умеренной инфляции, несмотря на рост кредитных рисков и усиление санкционного давления. Поддержку также оказывает относительно благоприятная внешняя макроэкономическая обстановка, включая стабильность на товарных рынках.
Позитивное влияние на чистую прибыль компании и снижение рисков роста издержек оказала передача четырёх убыточных бизнесов после разделения Yandex N.V. Также продолжается уверенный рост выручки и EBITDA в сегменте «поиск и портал», что объясняется уменьшением активности Google в России. Доля Яндекса в сегменте поиска возросла с 56,5% в 2018–2019 гг. до 63,3% в 2023 г., 64,9% во II кв. 2024 г. и 65,5% в III кв. 2024 г.
Несмотря на позитивный среднесрочный тренд, наблюдается значительное снижение EBITDA в сегментах электронной коммерции, райдтеха и доставки – с 8,9 млрд руб. во II кв. до 4,1 млрд руб. в III кв. 2024 г. Также растут регуляторные риски в бизнесе райдтеха, чему способствуют изменения в миграционной политике России, включая новый режим депортации для мигрантов. Ужесточение миграционного контроля, вероятно, вызовет рост издержек в «Яндекс.Такси», ключевом бизнесе компании, особенно на фоне роста мировых цен на энергоресурсы и относительно стабильного курса рубля. Мы ожидаем повышения затрат в этом сегменте во втором полугодии 2024 г. и в 2025 г.
Примечательно, что доля китайских автомобилей в российских таксопарках уже достигла 70–80%, что привело к повышению издержек. Это может потребовать повышения цен на услуги такси на 3–4%, или же, при условии конфликта с антимонопольной службой, приведет к снижению операционной рентабельности компании.
Мы повысили оценку чистой прибыли компании и EBITDA на 2024 год – с 73 млрд руб. до 92 млрд руб. В то же время ожидаем снижения маржи EBITDA в 2025 г. с 16% до 14% и снижения чистой прибыли до 83,4 млрд руб. Прогнозируем дивиденды по итогам 2025 года в размере 60 руб. на акцию, хотя рыночный прогноз выше – 80–160 руб. на акцию.
С учетом корректировки среднесрочных прогнозов и повышения кредитных и налоговых рисков, наша оценка справедливой стоимости обыкновенных акций Яндекса после пересмотра составила 4858,87 руб. на акцию (против 4678,45 руб. ранее), что предполагает 32%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать». При этом сохраняется высокий дисконт в 25% на вложения из-за связанных с компанией рисков.
Обновление от 08.08.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Важно: Совет директоров Яндекса решил дополнительно разместить до 15, 61 млн акций по закрытой подписке, информация о дивидендах соответствует нашим ожиданиям и отражена в оценках.
Уставный капитал «Яндекса» составляет 151 781 518, 8 руб., разделен на 379 453 795 обыкновенных акций стоимостью 40 коп. каждая.
Таким образом, в результате допэмиссии УК может быть максимально увеличен на 4, 11%. Иные условия размещения определяются в документе, содержащем условия размещения привилегированной конвертируемой акции типа «Г» акционерного общества.
- В результате возникают риски «размытия» долей действующих акционеров компании. Ранее мы повысили дисконт-поправку на риски вложений в бумаги эмитента с 15% до 25%.
- С учетом поступающей информации — и несмотря на повышение инфляционных, рыночных и нерыночных рисков для широкого технологического сегмента — данный дисконт, вероятно, будет несколько уменьшен в ближайшие недели.
Среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных акций Яндекса составляет по-прежнему 4678, 45 руб. /ао, предполагает 21%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».
Исходная идея:
О компании
Яндекс - многопрофильная технологическая компания, создающая интеллектуальные продукты и сервисы на основе машинного обучения. Является крупнейшим поисковым сервисом и ведущим участником рынка онлайн-заказа такси в России. Компания также осуществляет бизнес в секторах интернет-рекламы, e-commerce, медиа, образования и др.
Скорректированные показатели EBITDA и чистой прибыли
группы увеличились во Il пг. 2024 г. на 75% и 88% до 85,21
млрд руб и 44,27 млрд руб.
Драйвер роста - высокие темпы роста реальных доходов населения на фоне запаздывающего, как представляется, ускорения инфляции в 2024 г. сформированного на фоне повышения внутренних кредитных рисков и с учетом внешней макроэкономической, финансовой коньюнктуры, в том числе - ситуации на товарных рынках.
Сокращение - под влиянием санкций - активности бизнеса Google в РФ транслировалось в рост доли Яндекса на внутреннем сегменте поиска с порядка 56,5% в 2018 - 2019 гг. до 63,3% в 2023 г., 64,5% в І кв. 2024 г. и 64,9% во 11 кв. 2024 г.
Вновь отмечаем, что значимую позитивную роль в росте чистой прибыли компании, а также в снижении оценочных рисков, обусловленных инфляционным ростом издержек, сыграла передача в результате разделения Yandex N.V. 4-x бизнесов, которые не генерируют положительного чистого финансового результата.
Мы повысили оценку чистой прибыли компании в 2024 г. с 51 млрд руб до 73 млрд руб. Закладываем в оценки выплату по итогам 2024 г. дивидендов в размере 80 руб. на акцию. Рекомендацию рассмотреть возможность такой выплаты, согласно сообщению компании, сделало руководство группы совету директоров.
Позитивно оцениваем отсутствие информации о планах по
допэмиссии бумаг МКПАО «Яндекс».
Регуляторные риски для бизнеса Райдтех Яндекса возросли, но это по-прежнему не отыграно статистикой. Госдума приняла законы, вносящие изменения в миграционную политику и, в частности, вводящие новый режим высылки для мигрантов.
Это обстоятельство и, в целом, наметившейся ужесточение миграционного режима в РФ - драйвер значимого роста издержек компании в бизнесе такси, ключевом для компании с точки зрения генерации прибыли. На фоне роста мировых цен на энергоресурсы и стабильного - в рамках политики властей - курса рубля ожидаем существенно роста издержек «Яндекс. Такси» во втором полугодии и в 2025 г.
Это обстоятельство, в отсутствие информации о значимых новых прибыльных бизнес идеях нового менеджмента, существенным образом сдерживает пересмотр нами с улучшением долгосрочных прогнозов динамики капитализации группы.
Ряд новостей, впрочем, свидетельствуют в пользу реализации новым менеджментом Яндекса программы поиска инвестиционных рыночных ниш.
