Яндекс: доставка акций к целевой цене
В сравнении с российскими конкурентами "Яндекс" лидирует по выручке и темпам ее прироста. В 2023 году компания может обогнать по выручке все телекомы. Технологические компетенции и финансовые ресурсы позволили преодолеть ограниченность рынка поисковой рекламы и стать крупнейшей российской ИТ-экосистемой. Однако чтобы преодолеть низкую маржинальность e-commerce, необходим прорыв в финтехнаправлении.
Мы рекомендуем "Покупать" акции "Яндекса" с целевой ценой на 12 мес. 4 538 руб.
Фундаментальный фактор роста - технологическая волна электронной коммерции. Российская онлайн-торговля, увеличивая обороты на 34% в год, к 2025 году достигнет объема 10,9 трлн руб., или 26% всего торгового оборота России. За 2021 год товарооборот GMV проекта "Яндекс.Маркет" утроится.
В 2023 году "Яндекс" начнет состязаться с "Ростелекомом" за статус крупнейшей по выручке российской компании сектора TMT. Отрыв двух лидеров от других операторов связи и ИТ-компаний по уровню выручки еще возрастет.
Существует значительный риск безвозвратного падения маржинальности, связанный со стратегией роста компании. При стремительном росте выручки бросается в глаза резкое падения маржинальности по EBITDA и чистой прибыли. Причиной является увеличение доли транспортного проекта ("Такси") и маркетплейса ("Маркет") в выручке. "Яндекс" теряет привлекательность высокомаржинального бизнеса, причем теряет ее навсегда. Очевидным путем вперед для "Яндекса" остается фокус на электронной коммерции, требующий бескомпромиссной конкуренции с крупнейшими экосистемами и влекущий дальнейшее снижение маржинальности.
Однако потенциал роста капитализации, который открывает рынок финансовых сервисов, был раскрыт в ходе возможной сделки с "Тинькофф", но не был реализован. Он будет реализован по мере того, как экосистема проектов "Яндекса" достигнет убедительных успехов на рынках электронной коммерции и логистики. Именно в этом направлении могут проявиться конкурентные преимущества "Яндекса" в сфере искусственного интеллекта и больших данных, которые составляют основу роста поискового бизнеса компании.
Факторы привлекательности
- В перспективе 5 лет компания станет лидером российского TMT-рынка не только по капитализации, но и по объему выручки. В обозримом будущем "Яндекс" сохранит позицию крупнейшего игрока российского медиасектора, лидера рынка поисковой рекламы. При этом компания создала лидирующую экосистему, ядром которой являются информационные технологии (в первую очередь поиск и искусственный интеллект), а направлениями развития - электронная коммерция, транспорт, финансовые услуги, облачные технологии и т. п.
- Обходя всех конкурентов по темпам прироста выручки, компания остается прибыльной, высокомаржинальной и не имеет долгов.
- Компания преодолела зависимость от рекламного рынка и успешно диверсифицировала бизнес-модель: больше половины ее выручки поступает от направлений, не связанных с интернет-рекламой. Сейчас фундамент для высоких темпов прироста выручки создает российский рынок электронной коммерции, растущий на 34% в год, с перспективой занять 26% всего ретейла к 2025 году.
- Государство осознает значимость "Яндекса" как стратегического актива страны и присутствует в составе совета директоров, но не диктует компании стратегию.
- Сохраняются перспективы крупной сделки M&A, способной значительно увеличить капитализацию компании.
- При благоприятных рыночных условиях остаются вероятными успешные IPO, выращенных внутри компании "единорогов", таких как "Яндекс.Такси".
Акции на фондовом рынке
Акции "Яндекса" в течение девяти лет, с 2011 года по весну 2020 года, не вызывали энтузиазма инвесторов и не могли превзойти цену, по которой торговались в первые дни после IPO. За те же годы акции Google подорожали в пять раз. В случае Google инвесторы видели компанию, которая захватывает новые индустрии при помощи технологий, конкурирует с Apple за пользователей смартфонов, причем разгромила Microsoft в этих устройствах. В случае "Яндекса" игроки опасались, что государство может наложить ограничения, в результате которых американским инвесторам придется продать акции, и долгосрочные инвесторы уйдут. Перелом в восприятии произошел, когда Сбер передал "золотую" акцию специально созданному Фонду общественных интересов: инвесторы поверили, что иностранцев с рынка не устранят, а государство устанавливать контроль над компанией ни самостоятельно, ни при помощи госбанка не будет. После этого настал "золотой век" уже не для одной приоритетной акции, а для всех 87%, которые свободно торгуются на рынке. Однако текущей зимой в связи с угрозами невиданных со времен холодной войны международных санкций игроки боятся, что долгосрочные инвесторы уйдут надолго.
Древнейшее правило технического анализа, известное как закон Доу, говорит, что тренд цены подтверждается ростом объемов. С октября основным трендом является понижение цены акций "Яндекса", достигнувшей пика на уровне выше 6 тыс. рублей, которые мы считаем ее долговременным устойчивым потенциалом.
Не исключено, что акции "Яндекса" достигли дна в качестве реакции на новости комического характера о том, что как Украина, так и Россия отрицают возможность военного конфликта, в то время как США и Европа порицают их за это, словно зрители корриды, развлекать которых отказались как бык, так и тореадор. Однако упорное нагнетание политической напряженности не может не повлечь экономических последствий и, пусть и не очень значительных, но санкций против российского бизнеса.
Геополитические риски бизнеса "Яндекса" не столь велики, как у компаний традиционного бизнеса, и основные продажи компания делает на российском рынке, где она нашла направления для продолжения роста. При многих вариантах развития событий бизнес компании даже выиграет. Но этого нельзя сказать о стоимости акций, поскольку в истории не было еще периода, когда эта стоимость зависела бы от финансовых результатов "Яндекса". В центре внимания всегда вопрос о том, остается ли высоким шанс продать акции технологической компании, которую по соображениям безопасности не смогут в перспективе поглотить стратеги в Google, Facebook или Microsoft.
Долгосрочный инвестор с горизонтом 5–10 лет, который полагает, что через некоторое время в геополитике установится очередной период стабильности, вполне может покупать сейчас или немного подождать в расчете на достижение более глубокого дна. В стабильной обстановке цена вернется к рекордным значениям, превышающим 6 тыс. руб. Однако мы не ожидаем, что это произойдет в текущем году.