ЮГК: нужно больше золота
Драйверы
Обновление от 17.12.2024: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Ростехнадзор окончательно снял претензии по добыче ЮГК на Урале
Южуралзолото без ограничений, регистрации и СМС.
Ростехнадзор снял ограничения на добычу драгметалла Южуралзолотом на уральском хабе «Светлинский». Ранее надзорный орган уже отменял ограничения на работу компании на трех других хабах уральских месторождений. Таким образом все предприятия золотодобытчика в регионе возобновили работу в полном объеме.
В моменте акции UGLD отреагировали на новость ростом более 3%. Сейчас они торгуются на 1,78% выше пятничной цены закрытия.
Аналитики Т-Инвестиций видят перспективы у акций золотодобытчика и рекомендуют их покупать. Наш таргет — 0,93 рубля за бумагу (апсайд +44%).
Обновление от 24.09.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
ЮГК: обновляем таргет
Разобрали последние результаты ЮГК, а также обновили прогноз по потенциальным дивидендам за 2024 год и целевую цену акций.
Распоряжение Ростехнадзора о приостановке добычи
15 августа 2024 года появились новости о том, что Уральское управление Ростехнадзора провело проверку и выявило нарушения при ведении горных работ. В связи с этим Управление в отношении юридического лица назначило наказание в виде приостановления эксплуатации указанных объектов сроком на 90 суток.
Производственные результаты
- Производство золота снизилось на 11% г/г, до 5,4 тонны.
- На Уральском хабе объем производства упал на 27% г/г, до 2,3 тонны.
- На Сибирском хабе производство выросло на 5% г/г, до 3,1 тонны.
Изначальный прогноз ЮГК предполагал рост производства золота по итогам текущего года на 20—30% г/г. Тем не менее с учетом сокращения производства золота в первом полугодии и распоряжения Ростехнадзора о приостановке добычи данный прогноз не выглядит реалистичным.
Компания обновила прогноз по Сибирскому хабу — рост на 27—30% г/г, до 7,8 тонн. По Уральскому хабу ЮГК представит данные после устранения выявленных нарушений и возобновления добычи.
Финансовые результаты
- Выручка выросла на 17% г/г.
- EBITDA выросла на 10% г/г вслед за выручкой.
- Чистая прибыль составила 5,4 млрд руб. против убытка в 3,3 млрд руб.годом ранее.
Дивиденды и таргет
По нашим расчетам, чистая прибыль ЮГК по итогам 2024 года может составить около 15,4 млрд руб. Таким образом, при направлении 50% чистой прибыли на дивиденды размер выплаты за 2024 год может составить около 0,034 руб. на акцию, доходность к текущей цене — 4,9%.
По нашему мнению, для выплаты дивидендов необходимо успешное возобновление добычи на активах Уральского хаба. Если этого не произойдет, то, на наш взгляд, компания может отказаться от выплаты дивидендов.
Мы обновляем нашу целевую цену по акциям ЮГК до 0,93 руб. с рейтингом «покупать», потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 33%. Мы исходим из предположения, что компания сможет успешно восстановить добычу на уральских активах по истечении срока в 90 дней и реализует свою программу роста производства золота.
Исходная идея:
Мы начинаем аналитическое покрытие акций Южуралзолота (ЮГК) с рекомендации «покупать» и целевой ценой на уровне 1,16 руб./акцию. Потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 27%. Мы выделяем следующие факторы инвестиционной привлекательности бумаг золотодобытчика.
- Ведущий игрок в отрасли с амбициозными планами.
ЮГК — один из лидеров золотодобывающей отрасли России, который имеет имеет вертикально интегрированный бизнес (т.е. отвечает за весь цикл производства) с диверсифицированным портфелем активов. По объемам оцененных, выявленных и предполагаемых (MI&I) ресурсов ЮГК уступает в России лишь Полюсу. На данный момент компания разрабатывает 9 месторождений и за 2023 год произвела 413 тыс. тр. унций золота. К 2028-му ЮГК намерена расширить географию производства до 19 месторождений и увеличить объемы производства золота практически вдвое (до 944 тыс. унций).
- Невысокая себестоимость производства.
По итогам 2023 года удельные денежные затраты (TCC) у ЮГК составили $995/ тр. унцию. Компания имеет приличный запас прочности в случае снижения цен на золото (сейчас они находятся на уровнях около $2 300/тр. унцию).
- Выигрывает от роста цен на золото.
В этом году драгоценный металл показывает сильную динамику. Этому способствует геополитическая напряженность и активные покупки золота центробанками. В дальнейшем драйвером роста стоимости драгметалла должен стать переход ФРС США к снижению процентных ставок (ожидается в этом году). Снижение ставок приведет к сокращению доходностей гособлигаций США, что ослабит доллар и окажет позитивное воздействие на стоимость золота.
- Мощный рост финансовых показателей.
За 2023 год ЮГК нарастила выручку на 19% г/г за счет роста цен на золото и ослабления рубля. По нашей оценке, в 2024-м компания может показать рост выручки около 50% г/г за счет увеличения производства золота более чем на 20% г/г. В 2025—2028 гг. мы ожидаем сохранения высоких темпов роста выручки благодаря наращиванию объемов производства золота компанией.
- Вслед за выручкой растет и прибыльность компании.
Так скорр. EBITDA компании за 2023-й выросла на 23% г/г, а маржинальность по этому показателю увеличилась до 46%. В 2024 году маржа по EBITDA, по нашим расчетам, достигнет 51% и будет сохраняться вблизи данного уровня в последующих годах.
Что касается чистой прибыли, то в 2023-м компания вернулась в плюс и заработала 687 млн руб. При этом скорр. прибыль компании (без учета курсовых разниц и некоторых других неденежных и единоразовых статей) увеличилась до 14 млрд руб. (+15% г/г). По нашей оценке, скорр. чистая прибыль будет расти высокими темпами в ближайшие годы, а в 2024-м составит 27 млрд руб.
- Может выплатить дивиденды за 2024 год.
Компания вернулась к прибыльности, поэтому может возобновить выплаты дивидендов. Учитывая наш прогноз скорр. чистой прибыли за 2024 год. и выплату 50% от этого размера (согласно див. политике), дивиденды за 2024 год могут составить 0,06 руб./акцию. Доходность такой выплаты к текущей цене — 7%.
- Справедливая стоимость акций выше текущей рыночной оценки.
Мы провели оценку компании методом мультипликаторов и методом дисконтированных денежных потоков (DCF). В результате анализа мы получили справедливую стоимость бумаг ЮГК в диапазоне 1,15—1,17 руб./акцию. Для определения целевой цены мы использовали среднее значение этого диапазона. Таким образом, мы присваиваем акциям ЮГК рекомендацию «покупать» с целевой ценой на уровне 1,16 рублей за акцию. Потенциал роста бумаг на горизонте 12 месяцев — 27%.
