ЮГК: золотой самородок
Драйверы
Обновление от 22.04.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
ЮГК представил хорошую финансовую отчетность за 2024 год:
- Выручка 75,9 млрд руб. (+11,9% г/г);
- EBITDA 34,407 млрд руб. (+11,3% г/г)
- Рентабельность по EBITDA 45,3% (-0,2 п.п. за год);
- Чистая прибыль 8,8 млрд руб. (против 0,7 млрд руб. годом ранее);
- Рентабельность по чистой прибыли 11,6% (+10,6 п.п. за год);
- Чистый долг / EBITDA 2,2х (2х – годом ранее).
В прошлом году компания столкнулась с длительным простоем на карьерах Уральского хаба (август-ноябрь). Тем не менее, оптимизация расходов, рекордный курс золота и слабеющий рубль (средняя рублевая цена унции золота во II полугодии выросла на 21% до 243 тыс. руб.) оказали поддержку золотодобытчику.
Наше мнение:
Этот год обещает быть рекордным для ЮГК, если не будет новых претензий со стороны Ростехнадзора. По-прежнему ждем кратного роста доходов компании: восходящий тренд мировых цен на золото выглядит устойчивым, нивелируя текущее укрепление рубля и удерживая рублевую стоимость драгметалла у пиков конца года. Считаем акции ЮГК привлекательными для среднесрочных инвесторов.
Повышаем таргет по ЮГК на горизонте 12 мес. до 1,19 руб.
Обновление от 07.02.2025: целевая цена ПОВЫШЕНА
Ждать ли роста бумаг ЮГК после падения производства?
Сегодня компания сообщила, что производство золота в 2024 г. сократилось на 17% г/г, до 10,6 т. Причина - приостановка работ на ключевых уральских карьерах с августа по середину декабря из-за запрета Ростехнадзора. ЮГК сообщила, что устранила все замечания и следует рекомендациям регулятора.
Золотодобытчик прогнозирует, что в 2025 г. производство возрастёт до 12-14,4 т. (+13-35% г/г). ЮГК также подтвердила долгосрочный прогноз по росту производства до 18 т золота в год на горизонте трёх лет.
Представленные результаты и прогнозы хуже наших ожиданий, но не критично. Мы ожидаем неплохих финансовых результатов по итогам года на фоне роста цен на золото на 23%. В 2025 г. ждём кратного роста чистой прибыли из-за ещё более благоприятной конъюнктуры.
Мы по-прежнему считаем ЮГК интересной историей роста. Снижение бумаг по факту выхода производственной отчётности считаем лишь фиксацией прибыли после бурного роста последних недель.
На наш взгляд, бумаги интересны к покупке в среднесрочной перспективе.
Целевая цена на горизонте 12 мес.: 1,06 руб./акция.
Исходная идея:
Южуралзолото занимает четвёртое место по объёму добычи золота в России. Также компания находится в лидерах по запасам. ЮГК ожидает, что их хватит минимум на 30 лет работы.
Краткие итоги 2023 г.:
- Выручка: 67,8 млрд руб.
- Объём реализации: 407 тыс. унц.
- Скорр. EBITDA: 30,9 млрд руб.
- Рентабельность по EBITDA: 46%
- Чистая прибыль: 0,7 млрд руб.
- Чистый долг/EBITDA: 2,0
Главное в инвестиционном кейсе ЮГК - перспективы существенного увеличения объёмов реализации золота в ближайшие годы. Компания заявляет о планах нарастить продажи к 2028 г в 2 9 раза, до 944 тыс. тр. унц. Реализовать это планируется за счёт масштабной инвестиционной программы.
Здесь мы приходим ко второму важному моменту. В отличие от других публичных золотодобытчиков, инвестиционный цикл ЮГК находится в завершающей стадии. Это важно, так как сейчас многие компании вынуждены отодвигать сроки реализации проектов из-за санкционных ограничений и снижения доступности заёмных средств.
Помимо этого, сокращение капитальных затрат приведёт к росту доходов ЮГК, а значит появится возможность выплачивать дивиденды. И это третий важный момент в инвестиционном кейсе ЮГК. По новой дивидендной политике компания будет стремиться выплачивать не менее 50% скорректированной чистой прибыли. Исходя из оценок компаний и наших собственных подсчетов, дивидендная доходность по итогам 2024 г. может составить 7%. Это значительно превышает доходность других компаний сектора, например, Полюса, где доходность выплат за последние годы была лишь немногим выше 2%. В качестве дополнительного фактора для покупки стоит отметить высокую вероятность включения акций ЮГК в основной индекс МосБиржи уже осенью.
Стоит также рассмотреть риски, которые всегда необходимо учитывать. Если ЮГК не в полном объёме сможет достичь поставленных целей, это разочарует рынок.
Кроме этого, Южуралзолото в качестве базы для выплаты дивидендов будет использовать чистую прибыль. В отличие от операционных денежных потоков, размер чистой прибыли может сильно меняться и не в полной мере отражать финансовый результат операционной части бизнеса. Более того, дивидендная политика подразумевает, что СД может использовать любые дополнительные показатели, на основе которых будет даваться рекомендация по дивидендам. Рекомендация совета директоров может не совпадать с ожиданиями рынка. Впрочем, в таком случае могут быть и приятные сюрпризы.
Также отметим, что сейчас идёт разбирательство из-за прорыва насыпной дамбы технического пруда на Светлинском месторождении. По нашим оценкам, потенциальный размер штрафа не превысит 6% от скорректированной EBITDA по итогам 2024 г. Это не меняет наши оценки компании, так как это разовый негативный фактор, который уже должен быть заложен в стоимость акций.
Наше мнение: принимая во внимание все озвученные тезисы, мы позитивно смотрим на бизнес-модель ЮГК. Прозрачность компании и амбициозные планы могут сделать её хорошим выбором для инвесторов. Озвученные же риски не меняют оценок компании. Долгосрочным инвесторам, на наш взгляд, стоит плавно наращивать позицию в бумагах Южуралзолота по мере подтверждения производственных планов и начала выплаты дивидендов.
Для инвесторов, которые покупают акции на более короткий срок, стоит учитывать текущие негативные настроения на рынке. В этой связи наиболее оправданной стратегией будет дождаться финансовой отчётности за первое полугодие и после этого принимать решение.
Наша целевая цена для акций Южуралзолото: 1,02 рубля за акцию, что подразумевает апсайд 24% с текущих отметок. После включения в состав индекса МосБиржи и подтверждения озвученных планов, мы готовы её повысить.
