ЮНИПРО несет добро
Обновление от 21.08.18:
Аналитики ФИНАМ внезапно понизили целевую цену до уровня 2.80. Вот их новый обзор. Отразили в параметрах идеи.
Инвестиционная идея
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии с установленной мощностью 11,2 ГВт.
Юнипро отчиталась о росте прибыли на 9% в 1К 2018 благодаря ДПМ платежам и снижению операционных расходов, а также озвучила финальный дивиденд 0,11 руб. с доходностью 4%. По дивидендам это одна из самых лучших компаний в генерации, и по прогнозам существенная прибыль в 2018-2021 позволит компании поддерживать высокие дивидендные платежи. Мы подтверждаем рекомендацию "держать" и повышаем целевую цену с 2,73 до 3,04 руб. Потенциал в перспективе года ~11%.
- Генерация в 1К 2018 снизилась на фоне переизбытка мощности на рынке и планового ремонта СуГРЭС-2, но компания смогла нарастить прибыль благодаря платежам по ДПМ и снижению расходов. EPS +9,5%.
- Компания подтвердила планы ввода (3К 2018) и бюджет восстановления аварийного 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
- Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб.
- Финальный дивиденд за 2017 - 0,11 руб. с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. Всего выплаты в 2018 запланированы в объеме 14 млрд.руб. или 0,2221 руб. на акцию с DY 8,1%. По доходности это одна из самых привлекательных бумаг в генерации и по прогнозам будет оставаться в числе лидеров по дивидендам на фоне высокой прибыли в 2018-2021. Норма распределения прибыли за этот период в среднем может составить 88%.
- По форвардным мультипликаторам акции Юнипро торгуются с умеренным дисконтом по отношению к компаниям-аналогам, и мы рекомендуем "держать" бумаги в расчете на дивиденды.
Краткое описание эмитента
Юнипро – компания тепловой генерации электроэнергии. В состав компании входят 5 тепловых станций с суммарной установленной мощностью 11,205 ГВт. Компания была создана на базе ОГК-4, в 2007 г. куплена международным энергетическим концерном Uniper. В 2017 г. объем выработки электростанций составил 48,2 млрд кВт.ч, производство тепла 2 127,1 тыс. Гкал, а выручка – 76,5 млрд руб. Около половины всех операционных расходов приходится на топливо, в основном газ (~80%).
Структура капитала. Контрольным пакетом акций, 83,73%, владеет Uniper Russia Holding. Free-float 18%.
Финансовые результаты
Юнипро выпустила нейтральные финансовые результаты. Выработка электроэнергии снизилась на 7,3%, но компания смогла нарастить прибыль на 9% благодаря платежам по ДПМ и снижению операционных расходов.
- Выручка снизилась на 1,7% до 20,3 млрд.руб на фоне сокращения выработки электроэнергии на 7,3% в 1К 2018 в связи с избытком мощностей на рынке и ремонтными работами на Сургутской ГРЭС-2.
- EBITDA выросла на 7% до 7,65 млрд.руб. за счет роста платежей за мощность и снижения расходов на ремонтно-восстановительные работы 3-го энергоблока Березовской ГРЭС.
- Ремонт аварийного энергоблока идет по плану и в рамках бюджета. Запуск намечен на 3К 2019.
- Прибыль на акцию повысилась на 9,5% до 0,081 руб.
- Чистый долг отрицательный, 12 млрд.руб.
- Программа модернизации мощностей находится на стадии проработки. Идет разработка механизма инвестиций и нового подхода к регулированию КОМ, и в 4К 2018 должен пройти аукцион на участие программы.
- Потенциально программа модернизации может начаться только в 2020 году, не создав напряжения для денежного потока в 2018-2019, в отличие от ряда компаний, которые начнут новый инвестиционный цикл уже в 2018-2019. Эти капвложения смогут обеспечить Юнипро приток средств после прекращения платежей по ДПМ в 2024.
- В этом году компания прогнозирует EBITDA в объеме 26-28 млрд.руб. (27,1 млрд.руб. в 2017 без учета страхового возмещения). За счет ДПМ платежей прибыль по прогнозам будет расти, что позволит поддерживать высокие дивидендные выплаты. Средняя норма выплат может составить в 2018-2021 88% прибыли, и по дивидендной доходности Юнипро будет оставаться в числе лучших в генерации.
- Российский регулятор одобрил покупку Fortum до 50% Uniper.
Источник: прогноз ГК "ФИНАМ"
Дивиденды
Юнипро традиционно платит высокие дивиденды. Целевая норма выплаты дивидендов не прописана в политике, но компания стабильно делает выплаты не только из прибыли отчетного периода, но и при возможности из нераспределенной прибыли прошлых лет.
В марте компания подтвердила планы выплатить акционерам в 201814 млрд руб. или 0,2221 руб. на акцию, что дает годовую доходность 8,1%.
Совет директоров предложил финальный дивиденд за 2017 в размере 0,1110 руб. на акцию с доходностью 4%. Дата закрытия реестра 3 июля. С учетом промежуточных платежей годовой дивиденд составит 0,24 руб. (+14%).
По DY акции Юнипро остаются одной из самых привлекательных дивидендных историй в этом году при средней доходности по генерации 4,9%.
Оценка
При оценке мы в основном ориентировались на российские аналоги из-за общих рыночных и регулятивных факторов, отдав им вес 80%. Вес зарубежных аналогов, соответственно, 20%. Страновой дисконт мы повысили до 40%.
После актуализации оценки мы повышаем целевую цену акций Юнипро с 2,73 до 3,04 руб. и подтверждаем рейтинг "держать" с расчетом на высокие дивидендные платежи. В перспективе года потенциал акций умеренный, ~11%, но в дальнейшем рост прибыли и дивидендов создадут предпосылки для выхода на более высокие уровни.
Техническая картина акций
Акции Юнипро консолидируются около локального сопротивления 2,75. На текущих уровнях можно открывать лонги с целью 2,92-3,0 с коротким стопом. Уровни поддержки – 2,70 и 2,63.
