Юнипро: Стабильный генератор (прибыли?)

ПАО «Юнипро» (до июня 2016 года – ОАО «Э.ОН Россия») – наиболее эффективная компания в секторе тепловой генерации электроэнергии в РФ. Основной вид деятельности – производство и продажа электрической энергии и мощности и тепловой энергии. ПАО «Юнипро» также представлено на рынках распределенной генерации и инжиниринга в РФ.

После 2011 года акции многих энергетических компаний России упали в цене, однако в последнее время наблюдается оживление отрасли. Тем не менее, акции Юнипро еще не показатели такого значительного роста, как акции других энергетических компаний. Кроме того, несмотря на аварию в энергоблоке №3 Березовской ГРЭС в начале февраля, в результате которой финансовые и операционные показатели немного ухудшились, компания продолжает оставаться привлекательной дивидендной историей, особенно после недавней выплаты промежуточных дивидендов.

Финансовые результаты

Согласно отчетности за 9 месяцев 2016 года по МСФО, компания показала ухудшение результатов. Выручка выросла на 4,4 млрд, до 57 млрд рублей. Операционные расходы при этом увеличились на 20,8% г/г: с 46,32 млрд рублей до 55,96 млрд рублей. Чистая прибыль упала в 4,7 раза до 1,56 млрд рублей. При этом первое полугодие нынешнего года компания завершила с убытком в размере 608 млн рублей.

Показатель EBITDA снизился на 53%г/г, с 14,4 млрд рублей до 6,7 млрд. Как мы уже отметили, негативные результаты были вполне ожидаемы в свете аварии на Березовской ГРЭС. Тем не менее, капитальные затраты снижаются: за 9 месяцев 2016 года они составили 7,9 млрд рублей против 8,7 млрд рублей годом ранее. А по показателю свободного денежного потока (FCF) показывает впечатляющие результаты (положительный FCF с 2011 года) благодаря вводу мощностей в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ).

Дивиденды

Несмотря на разовое ухудшение финансовых и операционных результатов, компания продолжает выплачивать хорошие дивиденды. Более того, за 9 месяцев 2016 года Юнипро впервые с 2007 года выплатила промежуточные дивиденды, направив на них 100% прибыли по РСБУ за период и около 2,7 млрд из нераспределенной прибыли. Дивидендная доходность составила 3,9%. Возможно, решение о выплате промежуточных дивидендов связано с тем, что компания понимает, сколько получит по страховке по аварии на Березовской ГРЭС. А следовательно ситуация с восстановлением гидроэлектростанции практически решена, а резкого повышения стоимости восстановления не ожидается.

Согласно действующей дивидендной политике, доля прибыли, направляемая на выплату дивидендов, составляет 40-60% от ЧП по МСФО. Однако в последние годы компания выплачивает 100% прибыли по РСБУ, за исключением дивидендов по итогам 2015 года, когда было направлено 80% прибыли на фоне аварии на Березовской ГРЭС. А по итогам 2013 компания выплатила акционерам еще и спецдивиденды, направив на них порядка 5 млрд рублей.

В дальнейшем компания намерена выплачивать дивиденды два раза в год, но будет исходить не только из чистой прибыли, но и из свободного денежного потока (FCF). А судя по высокому показателю свободного денежного потока, акционеры могут рассчитывать на щедрые дивиденды в секторе электроэнергетики уже в 2017 году (ожидаемая дивдоходность около 7%).

Перспективы

- Восстановление энергоблока, которое компания планирует осуществить к середине 2018 года, может привести к росту FCF и EBITDA компании;
- Возвращение к 100% коэффициенту дивидендных выплат еще до конца ремонта энергоблока на Березовской гидроэлектростанции, что позволит дивдоходности вернуться к двузначному значению;
- Высокая компенсация со стороны страховых компаний и снятие большей части неопределенности по ремонту ГРЭС;
- Растущий свободный денежный поток на фоне завершения цикла ввода мощностей по ДПМ;
- Изменение дивидендной политики: выплаты два раза в год и учет свободного денежного потока.

Риски

- Задержка ремонта Березовской ГРЭС или проблемы со страховыми выплатами;
- Дорогие мультипликаторы EV/EBITDA=5,4x и P/E >10x.

Теханализ

Акции Юнипро с начала 2014 года находятся в широком восходящем канале. Сейчас котировки стоят у верхней границы пологого среднесрочного up-тренда, где ко всему прочему расположено важное горизонтальное препятствие. В случае его пробоя отметки 3,0 руб., актуальным станет сценарий обновления годового максимума и формирование новой волны роста. В целом вся техническая картина сейчас растущая. Каких-то «медвежьих» сигналов не просматривается. Трендовые индикаторы смотрят наверх, а дивергенций по осцилляторам RSI и MACD не сформировано. Какой-либо сильной серьезной перекупленности также не наблюдается.

Полная версия