Юнипро: Воздастся тем, кто терпелив
Обновление от 14.12.20: идея подтверждена, добавлен драйвер на быстрое закрытие дивидендного гэпа в 2020
Закрытие реестра под дивиденды Юнипро состоится 20.12.2020. Таким образом, чтобы получить дивиденд, инвесторам надо приобрести акции до 16.12.2020 включительно. Компания распределяет фиксированный дивиденд 0,111 руб. на акцию, что дает полугодовую дивидендную доходность в 3,9%. Мы считаем, что инвесторы имеют неплохую возможность заработать, т.к. акции Юнипро должны закрыть дивидендный гэп быстрее среднего, поскольку инвесторы ожидают во втором квартале 2021 г. пуск третьего блока Березовской ГРЭС, восстановительный ремонт которого подходит к концу. В среднем акции Юнипро закрывали декабрьский дивидендный гэп за месяц, но мы ожидаем, что в 2020 г. это может случиться быстрее.
Исходная идея
Мы включили в нашу модель платежи за мощность Сургутской ГРЭС-2 по программе ДПМ-2. По нашим расчетам, Юнипро выиграет от платежей за большую мощность: станет возможным не просто нивелировать потерю платежей по истечении ДПМ-1, но и обеспечить выплату немалых дивидендов. Мы полагаем, что терпеливые инвесторы, которые смирятся с переносом запуска третьего энергоблока Березовской ГРЭС, будут вознаграждены с торицей.
Мы повышаем целевую цену Юнипро до 3,9 руб. за акцию и подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать».
Оценка и прогноз. В настоящее время у компании отсутствую какие-либо триггеры роста, поскольку 2020 г. будет непростым во всех отношениях – пандемия COVID-19, снижение выработки, аномально теплая зима 2019-20 гг.: все эти факторы будут оказывать давление на финансовые результаты компании за 2020 г. Однако, несмотря на все вышеперечисленные факторы, мы полагаем краткосрочные перспективы выглядят вполне позитивно: дивидендная доходность ожидается на уровне 11 +%, объем EBITDA после 2022 г. будет поддерживаться более высокими выплатами ДПМ-2, отсутствие долгов позволит обеспечить коэффициент выплат 90+%, помогая компании сохранить лидерство по уровню дивидендной доходности в своем секторе
Прогноз дивидендов. Компания представила обновленную дивидендную политику в марте 2019 г., согласно которой Юнипро планирует выплачивать 20 млрд руб. в год в 2020-22 гг. Размер дивидендных выплат связан с ДПМ платежами по третьему энергоблоку Березовской ГРЭС, таким образом, в связи с отсрочкой его запуска, дивиденды останутся на уровне 2019 г. По нашим расчетам, Юнипро в нынешней ситуации просто не может себе позволить выплатить больше: в противном случае компании пришлось бы выплачивать дивиденды за счет заемных средств, тем самым обрушивая свою стоимость. Дивидендные выплаты в размере 14 млрд руб. означают текущий дивиденд на уровне 7,9%. Мы полагаем, что Юнипро сможет поддерживать выплаты в размере 90+% в среднесрочной перспективе, неуклонно увеличивая дивидендную доходность, которая достигнет 18% в 2025 г.