Южный Кузбасс: залежи убытков

Южный Кузбасс — угольная компания, производитель коксующегося угля, входящая в группу «Мечел». Её финансовые показатели последние годы ухудшаются: выручка по МСФО упала с 39,3 млрд рублей в 2024 году до 25,5 млрд в 2025 году, то есть на 35%. За последние двенадцать месяцев выручка составила 23,2 млрд, а в первом полугодии 2026 года — 10,7 млрд, что на 18% меньше, чем годом ранее.

​

Убытки стали хроническими. Чистый убыток составил 17,1 млрд рублей в 2024 году и 28,4 млрд в 2025 году, а за последние двенадцать месяцев — 13,4 млрд, это около 370 рублей на акцию. EBITDA отрицательна два полных года подряд (−5,5 млрд в 2024 году и −17,9 млрд в 2025 году) и остаётся отрицательной по итогам последних двенадцати месяцев (−5,3 млрд). Компания не зарабатывает на операционной деятельности даже столько, чтобы покрыть собственные издержки.

​

Долговая нагрузка не оставляет акционерам места. Долг составляет около 51,2 млрд рублей при денежных средствах всего 0,06 млрд. Проценты к уплате за последние двенадцать месяцев — 8,8 млрд рублей, и они превышают весь операционный результат с большим запасом. Собственный капитал отрицательный: около −99,7 млрд рублей, это примерно −2 760 рублей на акцию. Любое улучшение цен на уголь пойдёт в первую очередь на обслуживание долга, а не на прибыль акционеров.

​

Простая прикидка показывает масштаб проблемы. Даже если цены вырастут на 28%, а вся прибавка попадёт в EBITDA при неизменных объёмах, выручка вырастет примерно на 6,5 млрд, EBITDA станет около +1,2 млрд, а проценты компания платит 8,8 млрд. Это наша оценка, а не данные компании. Вместе с отрицательным капиталом это означает, что акция — остаточный интерес в компании, у которой нет дивидендов и нет устойчивого источника прибыли.

​

При цене 584 рубля капитализация составляет около 21 млрд рублей, при цели 200 рублей — около 7 млрд. Мы считаем такую оценку справедливой для бизнеса, который тратит больше, чем зарабатывает, и пока не видит пути к выплатам акционерам. Дивиденды компания не платит.

​

Продать (Short)

Тикер: UKUZ

Цена: 584 руб. (текущая цена)

Стоп: нет

Цель: 200 руб.

Срок: 2 года.



ИСТОЧНИК ИДЕИ