Здравствуй, мой Русал, вот тебя я подобрал
Драйверы
«Русал» остается привлекательным несмотря на претензии ФАС
ФАС возбудила антимонопольное дело против «Русала» после того, как компания не исполнила предупреждение о корректировке формулы ценообразования на алюминий для внутреннего рынка.
На наш взгляд, новость усиливает регуляторные риски для эмитента, однако не меняет фундаментальную инвестиционную оценку компании. Мы считаем, что потенциальные издержки уже в значительной степени учтены в применяемом 45%-ном дисконте на риски, который включает поправки на геополитику, корпоративное управление и внутреннее регулирование.
ФАС 30 марта выдала группе «Русал» предупреждение о необходимости скорректировать формулу ценообразования для внутреннего рынка. После этого группа компаний дважды ходатайствовала о продлении срока его исполнения, при этом указанное требование службы так и не было выполнено, отметила ФАС. Кроме того, в 2025 г. с целью снижения рисков нарушения антимонопольного законодательства ФАС России рекомендовала группе компаний «Русал» с учетом ее доминирующего положения на рынке разработать торгово-сбытовую политику. Ее компания, согласно заявлению Федеральной антимонопольной службы, до сих пор не приняла.
«В связи с этим ФАС России возбудила в отношении компании антимонопольное дело по признакам навязывания невыгодных условий российским переработчикам», — говорится в сообщении регулятора.
По данным РБК, ценовой разрыв, то есть превышение внутренней цены над средневзвешенным нетбэком (от англ. netback, «чистая» цена на заводе производителя — именно ее ФАС предлагает сделать ориентиром для внутреннего рынка) исходя из географии поставок продукции «Русала» — по данным отчетности эмитента за 2025 г., в частности, 35% выручки пришлись на КНР, 26% — на продажи в РФ, 8% — на Южную Корею, — составляет от порядка $300–400 до порядка $500–700 за тонну, или от 8–10% до 13–15%. Накопленный оценочный эффект переплаты для российских переработчиков за 2023–2025 гг., который может стать базовой величиной для расчета штрафа ФАС, оцениваем на основании этих данных в сумму порядка 130–200 млрд руб.
При этом отмечаем, что ранее, 23 июня 2026 года, МКПАО «Объединенная компания «Русал» и АО «Объединенная компания Русал — Торговый дом» подали иск к Федеральной антимонопольной службе России в Арбитражный суд Москвы. Иск направлен на признание недействительными ряда ненормативных правовых актов ФАС.
Один из участников рынка, по информации «Ведомостей», предположил, что данное судебное разбирательство может быть связано с предупреждением, которое антимонопольное ведомство вынесло 30 марта.
Согласно информации РБК со ссылкой на одного из участников обсуждения, представители «Русала» в качестве аргументов отмечали, что цена на алюминий на внутреннем рынке номинируется в рублях и за последние три года выросла «адекватными другим экономическим индикаторам темпами» — чуть выше инфляции, но ниже роста тарифов ЖКХ. По данным Федеральной службы государственной статистики (Росстата), с января 2024 г. по март 2026 г. базовый индекс потребительских цен вырос на 15,5%, тарифы на жилищно-коммунальные услуги — на 24,8%, цены на автомобильный бензин — на 51,4%, биржевая цена алюминия на Лондонской бирже металлов (LME), рассчитанная в рублях, за тот же период выросла на 23%. Для сравнения: медь за указанный период подорожала на 35%, а цена никеля снизилась на 4%.
Российские экспортеры неконкурентоспособны на мировых рынках по причине крепкого рубля, отмечали в ходе обсуждения представители алюминиевого производителя, чьи слова пересказал указанный выше источник. Согласно представленной информации РБК, импорт растет по всем товарам, не облагающимся высокими пошлинами, и будет расти до тех пор, пока рубль будет оставаться сравнительно сильным.
При этом, с точки зрения долгосрочных оценок, за почти 20 лет действия предписания ФАС, которое привязывало внутреннюю цену на алюминий к LME, внутреннее потребление алюминия выросло вдвое — с 500 тыс. до 1 млн тонн. Участники рынка, кроме того, выражали опасения, что снижение внутренней цены на алюминий сделает экспорт более выгодным и в итоге спровоцирует отток металла за границу, создав дефицит алюминия внутри страны.
Обострившиеся в очередной раз периодически проявляющие себя регуляторные риски для отрасли отражены в сохраняющейся на высоком для эмитентов в нашем покрытии 45%-ном уровне поправки на риски вложений в бумаги МКПАО «Объединенная компания «Русал». В данном дисконте учитывается 15%-ная поправка на геополитические риски и 10%-ная корректировка на риски, связанные с корпоративным управлением. Оставшиеся в данном случае 20% отражают влияние на наши оценки факторов преимущественно внутреннего регуляторного характера.*
Справедливая стоимость акций «Русала» сохраняется на уровне 64,04 руб., что предполагает 173%-ный потенциал роста и рекомендацию «покупать».