Знаем, что рубль будет делать этим летом (но это не точно)
Прогноз по паре USDRUB на лето
В апреле завершился традиционный благоприятный период для рубля и в мае, согласно историческим и фундаментально обоснованным факторам, российская валюта впервые в этом году ослабла к доллару. Мы были одни из первых, кто писал об этом еще в апреле. Мы считаем, что волатильность сохранится и даже усилится эти летом, начиная с июня, даже если вынести за скобки санкционные риски. Во многом ослабление помимо глобальных обусловлено локальными факторами, которые будут подробно разобраны в этой статье.
Мы выделяем три наиболее важных локальных фактора в пользу ослабления рубля к доллару: конвертация в валюту от дивидендных выплат (июль и август), сезонное снижение валютной экспортной выручки и выплаты по внешнему долгу. Безусловно, основной внешний фактор – санкции США и, в меньшей степени, ослабление спроса на рисковые активы на отдельных развивающихся (Турция, Аргентина и т.д.) и развитых рынках (США и Европа). В таких условиях Россия, как показала практика в мае, выступает в роли защитного актива с высокой финансово-кредитной надежностью, наиболее актуальной для нерезидентов в случае глобальной экономической рецессии.
Наибольшее снижение рубля до конца года мы ожидаем в июле и в августе.
Август – традиционно худший месяц для рубля даже без учета санкционных рисков; в прошлом году мы видели этому подтверждение. По нашим прогнозам, без учета локальных факторов и глобальной волатильности, в июне рубль может ослабнуть к доллару до 66 руб., в июле – до 66,5 руб. и в августе – до 67 руб.
Наш умеренный прогноз учитывает и позитивные факторы, в том числе продажу валюты от экспортеров для выплаты налогов, в частности в июле ($6–7 млрд), и дальнейшую отсрочку американских санкций (что мы считаем маловероятным) на фоне восстановления спроса на риск.
Локальные факторы в пользу ослабления рубля:
- Сезон дивидендных выплат при значительном объеме конвертации рублей в валюту
- Интервенции Минфина и низкая ликвидность на валютном рынке
- Снижение валютной экспортной выручки
- Выплаты по внешнему долгу
Внешние факторы в пользу ослабления рубля:
- Новые санкции против России
- Новые санкции против Турции в связи с покупкой у России ЗРК С-400.
- Геополитическая нестабильность (торговые войны и прочее)
- Политический кризис в Аргентине.
Общие факторы в пользу укрепления рубля:
- Синергия от налоговых дивидендных выплат
- Сохранение высоких цен на нефть на фоне сезонного спроса на бензин (НПЗ)
- Отсрочка санкций
- Торговые соглашения между США и Китаем
Сезон дивидендных выплат
В начале мае мы опубликовали подробный обзор на тему дивидендной стратегии. По нашим оценкам, 1,8 трлн руб. из 2,7 трлн руб. дивидендов по итогам 2018 г. еще предстоит выплатить, порядка 180 млрд руб. было выплачено с 20 мая 2019 г. Порядка 77% всех выплат приходится на экспортеров. Основная часть платежей придется на июль (42%), на июнь — 26% и финальные 23% — на август. Чистый эффект от рекордных дивидендных выплат для рубля будет отрицательным, как и в прошлом году, исходя из ожидаемого объема конвертации российской валюты для выплат иностранным держателям. По нашим оценкам, после выплат на 1,8 трлн рублей ($27,7 млрд), объем конвертации в доллары составит порядка $14 млрд с учетом средств физических лиц ($3 млрд). Рубли конвертируются в валюту лишь для иностранных держателей российских акций (держателей депозитарных расписок и международных фондов). Эту операцию проводят международные банки-кастодианы (BNY, JPM, Citi) после получения дивидендов от депозитария (которые должны перевести дивиденды в течение семи дней).
Львиная доля в таких операциях приходится на компании с наибольшим объемом выплат и значительной долей нерезидентов в акциях в свободном обращении, такие как Сбербанк, Газпром, Лукойл и Норильский Никель. Однако следует отметить еще один важный фактор, который может привести к уменьшению фактического объема конвертации — крупные компании, как правило металлургического сектора, такие как Норильский Никель, заранее покупают валюту через валютный своп под дивиденды, учитывая оффшорную аффилированность структуры владения и тот факт, что общие акционеры владеют другими крупными компаниями в секторе.