Золото дрогнуло, но Полюс не сдается
Драйверы
Коррекция на рынке золота в октябре (-9% в рублях с пика) снизила стоимость металла до уровня, с которого заходили спекулянты, розничные инвесторы и покупатели физического золота ($3 900 за унцию). С этой отметки начался восстановительный рост, и мы ждем его продолжения после вымывания с рынка наиболее агрессивных игроков. Большинство крупнейших инвесторов видят фундаментально обоснованной цену золота на уровне $5 000 за унцию в долгосроке.
За период коррекции акции Полюса потеряли -14%. По соотношению к цене на золото бумаги ушли заметно ниже среднего за последние 12 месяцев. Несмотря на коррекцию основные драйверы роста золота остаются в силе: высокий уровень закупок мировыми центробанками, снижение ставки ФРС, высокий уровень геополитической напряженности в мире.
По этим причинам мы ждем восстановление цен на золото как минимум до прежних уровней и более сильной реакции бумаг Полюса на этом росте (акции растут и падают сильнее цен на золото вследствие эффекта операционного рычага).
С фундаментальной точки зрения акции Полюса выглядят привлекательными: компания планирует удвоить производство золота к 2030 г., выйдя по показателю на второе место в мире, у Полюса одна из самых высоких рентабельностей в мире (73% на уровне EBITDA по итогам 1П25) среди золотодобытчиков, низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA = 1.0х на конец 1П25), ожидаемая дивдоходность на ближайшие 12 месяцы составляет 8%.
Мультипликатор EV/EBITDA 2026, по нашим расчетам, составляет 5.1х, что на 35% ниже среднеисторических значений, и указывает на дешевизну акций.