Аэрофлот - взлетаем по-быстрому
Драйверы
Обновление от 24.11.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА
Аэрофлот 29 ноября опубликует финансовую отчетность за 3К23 по МСФО
Мы ожидаем, что рассчитываемые компанией показатели EBITDA и скорректированной чистой прибыли выросли соответственно на 13% и 50% г/г после снижения в 2К23. Мы считаем, что на показатели положительно повлияло удвоение пассажиропотока в высокомаржинальном международном сегменте, а также восстановление доходных ставок, которое должно компенсировать сокращение субсидий на внутренние перелеты. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции Аэрофлота в долгосрочной перспективе, но не исключаем, что сильные финансовые показатели могут поддержать котировки, которые за последние три месяца сильно отстали от рынка.
Уверенный годовой рост в 3К23. По итогам 3К23 мы прогнозируем рост выручки компании на 39% г/г до 188,8 млрд руб., EBITDA (МСФО 16, методика компании) — на 13% г/г до 67,4 млрд руб., скорректированной EBITDA (за вычетом лизинговых платежей) — на 17% до 54,5 млрд руб., скорректированной чистой прибыли (по методике компании) — на 50% г/г до 18,7 млрд руб. Позитивными факторами были увеличение пассажирооборота (на 12% г/г) и средней доходной ставки (по нашим оценкам, плюс 29%). Более медленный рост EBITDA и снижение рентабельности связаны с тем, что в марте 2023 года завершилась программа субсидирования внутренних перелетов, а также сократились компенсации по демпферному механизму, что частично было нивелировано мерами по оптимизации затрат.
Улучшение годовой динамики EBITDA и прибыли по сравнению с 2К23. Годовой рост выручки, по нашим прогнозам, замедлился относительно 2К23 (до 39% против 72% на фоне эффекта низкой базы), а скорректированная EBITDA выросла на 17% после снижения на 25% г/г кварталом ранее. Скорректированная чистая прибыль в 3К23, как мы ожидаем, увеличилась на 50%, тогда как в 2К23 был зафиксирован чистый убыток (он сократился в 2К23 на 11% г/г).
По итогам 9М23 у компании может сократиться скорректированный убыток. С учетом прогноза показателей за 3К23 Группа «Аэрофлот» по итогам 9М23 останется убыточной, но размер скорректированного убытка по методике компании сократится до 1,4 млрд руб., а по нашей методике расчета он будет равен 1 млрд руб. В октябре у Аэрофлота неожиданно снова начал ускоряться рост трафика благодаря увеличению доли рынка, так как некоторые перевозчики приостановили эксплуатацию части своих судов после сезона высокого спроса. Поэтому высока вероятность, что по итогам 2023 года скорректированный убыток может оказаться меньше нашего текущего прогноза (минус 36 млрд руб.).
Результаты за 3К23 могут поддержать котировки. Мы ожидаем, что сильная отчетность за 3К23 может поддержать акции Аэрофлота, которые за последние три месяца отстали от рынка (минус 13,2% при росте индекса МосБиржи на 2,1%). Наша оценка акций компании составляет 48,8 руб., что предполагает потенциал роста на 25% с уровня закрытия 22 ноября.
Исходная идея:
Мы открываем краткосрочную идею на покупку акций группы «Аэрофлот». Вчера «Аэрофлот» опубликовал сильные операционные результаты за октябрь, которые говорят о том, что итоговые показатели за 2023 года могут оказаться лучше прогнозов. Кроме того, 29 ноября ожидается публикация результатов группы по МСФО за 3К23. Учитывая хорошую динамику операционных показателей и рост ставок доходности, мы полагаем, что финансовые результаты могут оказаться сильными и создать позитивный фон вокруг акций компании. Потенциал роста акций на ближайшие 1-3 месяца — 10%.
В октябре количество перевезенных пассажиров компания группы увеличилось на 19,7% г/г и составило 4,2 млн человек, что означает рост пассажиропотока на 15,1% за 10М23.
Тенденция третьего квартала на спад пассажиропотока на внутренних линиях прекратилась: в октябре пассажиропоток в России увеличился на 6,7% г/г после снижения на 5,7% в сентябре. Рост пассажиропотока на международных линиях ускорился до 103% г/г по сравнению с 87% г/г в предыдущем месяце. Коэффициент занятости пассажирских кресел увеличился на 0,9 п. п. относительно сентября и составил 89,8%. Это выше среднего показателя за 10М23, равного 87,8%, плюс 4,0 п. п. год к году.
Сильная динамика пассажиропотока на международных рейсах по-прежнему оказывает основное влияние на увеличение показателей Аэрофлота относительно уровня годичной давности, тогда как перевозки внутри страны неожиданно выступили дополнительным фактором роста. Улучшение динамики как на международных, так и на внутренних авиарейсах было обусловлено перетоком пассажиров от конкурентов, поскольку некоторые авиакомпании сократили число рейсов после высокого сезона. Также сказался эффект низкой базы. Кроме того, на международных направлениях Аэрофлот продолжил расширять географию полетов в дружественные страны.
Мы оцениваем октябрьские операционные результаты Группы «Аэрофлот» как сильные и считаем, что фактические показатели компании за 2023 год могут превысить как наши прогнозы, так и прогнозы самой компании. Напомним, что мы ожидаем роста пассажиропотока Аэрофлота на 11,1% в нынешнем году (в соответствии с прогнозом компании).
