Аэрофлот: дело пахнет керосином (в хорошем смысле)
Обновление от 05.03.20: целевая цена ПОНИЖЕНА
Аэрофлот, как государственная компания, распределяет 50% чистой прибыли на дивиденды. Таким образом, выплата за 2019 год может составить $ 0.091 (6.08 руб.), что даст 6,6% дивидендной доходности. В 2020 году у авиаперевозчика сохраняются три драйвера роста: возврат PDP, получение компенсаций от государства за рост цен на авиакеросин и дальнейшее развитие лоукостера Победа. С другой стороны, негативно на результатах группы в текущем году скажется коронавирус, который приведет к снижению туристической активности. С учетом всех этих фактов мы сохраняем рекомендацию «покупать» для акций Аэрофлота, но понижаем целевую цену до $ 2.25 (150 руб.).
Обновление от 05.02.20: инвестидея и целевая цена ПОДТВЕРЖДЕНЫ
Повышенные дивидендные выплаты в следующие два года, разовая компенсация потерь от государства в связи с ростом цен на авиакеросин в 2018 году и возможное IPO Победы помогут Аэрофлоту в среднесрочной перспективе достигнуть целевой цены в $ 3,13 (200 руб.).
Компания представила положительные финансовые результаты по РСБУ за 4 квартал 2019 года, чистый убыток уменьшился в 6,5 раз с $ 0,2 млрд. (12,83 млрд. руб.) до $ 0,03 млрд. (1,96 млрд. руб.) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Выручка Аэрофлота в 4 квартале 2019 года выросла на 5,1% до $ 2,02 млрд. (129,6 млрд. руб.), главным образом, за счет укрепления рубля и роста производственных показателей. Общие расходы на топливо в 2019 году увеличились на +1,5% по сравнению с прошлым годом за счёт роста общего налёта часов на 7,0%. Цены на керосин в течение всего года находились на уровне, значительно превышающем средний исторический.
Аэрофлот согласно дивполитике распределяет 50% чистой прибыли по РСБУ или МСФО на дивиденды, в зависимости от того какое значение больше. Значение чистой прибыли по МСФО в 2019 году будет больше, т.к. в ней учитываются финансовые показатели лоукостера «Победа» и авиакомпании «Россия». За 2019 год, по нашим расчетам, Аэрофлот ввиду неплохих результатов в 4 квартале сможет выплатить $ 0,11 - $ 0,14 (7 руб. – 9 руб.). При текущей цене $ 1,75 (112 руб.), это соответствует 6,25% - 8% дивидендной доходности.
Мы подтверждаем наш позитивный взгляд на акции Аэрофлота ввиду повышенных дивидендных выплат в следующие два года, разовой компенсации от государства финансовых потерь в связи с ростом цен на авиакеросин в 2018 году и возможного IPO Победы. В среднесрочной перспективе, двух-трех лет, авиаперевозчик сохраняет 78% потенциал роста до целевой цены в $ 3,13 (200 руб.).
Дивидендная доходность Аэрофлота в 15%-18% за 2020-2021 годы поможет компании достигнуть целевой цены в $2,99 - $3,51 (187,5 руб. – 220 руб.).
Главным драйвером роста в следующие два года для Аэрофлота будет возврат PDP (предоплата) за заказанные в 2007 году дальнемагистральные Airbus A350 в размере $700 млн. (44 млрд. руб.). Дополнительным разовым положительным эффектом для компании будет компенсация от государства финансовых потерь в связи с ростом цен на авиакеросин в 2018 году. Минтранс хочет на это выделить $ 0,35 млрд. (23 млрд. руб.), учитывая, что доля Аэрофлота на внутренних линиях составляет 45%, то компания может получить до $ 0,17 млрд. (11 млрд. руб.) или $ 0,08 (5 руб.) разового дивиденда при распределении 50% чистой прибыли.
Аэрофлот – лидер по дивидендной доходности в 2020-2021 годах, которую рынок сейчас не замечает. Главным образом, потому что дивидедные выплаты компании за 2019 год окажутся скромными, по нашим расчетам, $ 0,08 - $ 0,11 (5 руб. – 7 руб.). В 2020-2021 годах распределение резко вырастет до $0,24 - $ 0,32 (15 руб. - 18 руб.), из которых $ 0,16 (10 руб.) в год придет от PDP, а $ 0,08 - $ 0,11 (5 руб. – 8 руб.) – от основной деятельности. Наилучшим моментом покупки акций Аэрофлота является диапазон цен $ 1,51 - $ 1,59 (95 руб. – 100 руб.), при котором компания обладает 120% потенциалом роста до целевой цены в $ 2,99 - $ 3,51 (187,5 руб. – 220 руб.), что соответствует 8% дивидендной доходности. Срок реализации идеи – 2-3 года.