Аэрофлот начинает дивидендный полет
Драйверы
Обновление от 02.12.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» акциям «Аэрофлота» по итогам отчетности за 9М 2025 с целевой ценой 78,71 руб., что предполагает потенциал роста на 38,1%. Компания выигрывает за счет развития внутренних хабов, расширения маршрутной сети и оптимизации маршрутов.
Ключевой фактор роста — расширение маршрутов, рост пассажирооборота, а также проведение сделок по страховому урегулированию, позволяющих повысить финансовую устойчивость при текущих рыночных условиях.
За 9М 2025 группа «Аэрофлот» перевезла 42,5 млн пассажиров (-0,1% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток снизился до 32,7 млн (-1,1% г/г), на международных линиях увеличился до 9,8 млн пассажиров (+3,4% г/г). Основная причина такой сдержанной динамики — эффект высокой базы 2024 года, когда был зафиксирован восстановительный рост спроса. Предельный пассажирооборот увеличился на 2,4% г/г, до 129,8 млн км. Процент занятости пассажирских кресел составил 89,9%, увеличившись на 0,6 п. п. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
«Аэрофлот» отчитался о результатах за 9М 2025 по МСФО. Выручка компании составила 676,5 млрд руб. (+6,3% г/г). Основной драйвер роста — положительная динамика доходных ставок, а также увеличение пассажирооборота, что компенсировало стагнацию общего пассажиропотока. Скорректированная EBITDA составила 148,8 млрд руб. (-19,3% г/г), с маржинальностью в размере 22% (-7 п. п. г/г). Скорректированная на эффект от курсовых разниц и страхового урегулирования чистая прибыль оказалась на уровне 24,5 млрд руб. (-49,5% г/г). На чистую прибыль давление оказало значительное сокращение выплат по топливному демпферу. Причиной стал резкий рост экспортной цены керосина и укрепление рубля, из-за чего компенсации от государства практически прекратились при сохранении высоких затрат на топливо. Расходы компании продолжили расти, главным образом за счет повышения тарифов аэропортов, оплаты труда и обслуживания самолетов, однако темпы роста постепенно замедляются. Менеджмент ожидает, что такая динамика сохранится и в следующем году.
В отчетном периоде группа успешно завершила сделки страхового урегулирования по 30 воздушным судам. Такой подход помогает не только снижать валютные риски и долговое бремя, но и делает финансовую структуру устойчивее, освобождая ресурсы для последующего развития. В перспективе эти меры позволят компании более гибко управлять флотом и финансами, снизить уязвимость ко внешним шокам и обеспечить предсказуемость расходов.
Акции «Аэрофлота» обладают потенциалом роста на 38,1%. Анализ стоимости по мультипликаторам P/E 2025E, EV/S 2025E, EV/EBITDA 2025E относительно аналогов предполагает таргет 78,71 руб. с учетом 50-процентного странового дисконта.
Ключевыми рисками для «Аэрофлота» мы видим усиление геополитического напряжения, рост цен на топливо, сложности с обслуживанием самолетов и импортозамещением, дефицит запчастей, а также тарифные войны, которые могут привести к замедлению экономического роста в России и негативно повлияют на платежеспособный спрос.
Обновление от 02.09.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы подтверждаем рейтинг «Покупать» акциям «Аэрофлота» с целевой ценой 78,71 руб., что предполагает потенциал роста на 25,7%. Компания выигрывает за счет роста спроса на внутренние перевозки, снижения кредитной нагрузки и оптимизации маршрутов.
Ключевой фактор роста — расширение маршрутов, рост пассажиропотока, а также ожидаемое обновление парка за счет отечественной авиационной техники. Компания активно развивает внутренние хабы и добавляет новые международные направления.
В первом полугодии 2025 г. группа «Аэрофлот» перевезла 25,9 млн пассажиров (+2% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток увеличился до 19,7 млн пассажиров (+1,3% г/г), на международных линиях — до 6,2 млн пассажиров (+4,1% г/г). Процент занятости пассажирских кресел составил 89,1%, увеличившись на 0,8 п. п. в сравнении с аналогичным периодом прошлого года.
Пассажиропоток группы «Аэрофлот» демонстрировал положительную динамику, во многом обусловленную реализацией стратегии по развитию авиационных хабов, расширением маршрутной сети за счет открытия новых направлений, оптимизацией перевозок и совершенствованием расписания. Стабильный рост перевозимого пассажиропотока соответствовал стратегическим целям бизнеса и поддерживал положительный тренд выручки.
«Аэрофлот» отчитался о результатах за 1П 2025 по МСФО. Выручка компании составила 414,8 млрд руб. (+10% г/г), что в первую очередь обусловлено расширением маршрутной сети, оптимизацией расписания, а также ростом доходных ставок и положительным влиянием укрепления рубля на международных направлениях. Скорректированная EBITDA составила 82,8 млрд руб. (-29,4% г/г), с маржой в размере 20% (-11,1 п. п. +г/г). Скорректированная на эффект от курсовых разниц и страхового урегулирования чистая прибыль — 4,3 млрд руб. (-84,1% г/г). Основное негативное влияние на динамику EBITDA оказало значительное снижение компенсации по топливному демпферу на фоне укрепления рубля, что не было полностью компенсировано сокращением валютной части затрат. Дополнительное давление на рентабельность связано с увеличением затрат на заработную плату на фоне пересмотра условий для сотрудников, ростом расходов на техническое обслуживание и ремонтом воздушных судов (в том числе из-за изменения минимального порога капитализации расходов), а также с общим инфляционным давлением на операционные издержки (+14,3% г/г). Итоговый результат по прибыли за год будет во многом зависеть от сезонно сильного третьего квартала, который прояснит годовую динамику. Однако компания сократила долговую нагрузку — чистый долг снизился на 16% г/г, до 476 млрд руб., а показатель «Чистый долг / EBITDA» сократился до 2,3 (-6,7% к предыдущему полугодию).
На фоне восстановления дивидендов, стабильного роста пассажиропотока (что увеличивает финансовую стабильность), роста доходных ставок и развития новых направлений акции «Аэрофлота» обладают потенциалом роста на 25,7%. Анализ стоимости по мультипликаторам P/E 2025E, EV/S 2025E, EV/EBITDA 2025E относительно аналогов предполагает таргет 78,71 руб. с учетом 50-процентного странового дисконта.
Исходная идея:
Мы повышаем рейтинг акциям «Аэрофлота» до «Покупать» с целевой ценой 78,71 руб. в перспективе 12 месяцев, что предполагает потенциал роста на 18%. Компания продолжает развивать новые направления и увеличивать пассажиропоток, а также впервые за 6 лет имеет намерение выплатить дивиденды. Тем не менее для «Аэрофлота» сохраняются риски на фоне санкционного давления.
Аэрофлот — крупнейшая в России авиационная группа, которой принадлежит авиакомпания «Аэрофлот», региональные авиалинии «Россия» и лоукостер «Победа».
Ключевой фактор роста — расширение маршрутов, рост пассажиропотока, а также использование отечественной авиационной техники. Компания активно развивает внутренние хабы и добавляет новые международные направления.
В первом квартале 2025 г. группа «Аэрофлот» перевезла 11,6 млн пассажиров (+0,8% г/г). На внутренних линиях пассажиропоток увеличился до 8,7 млн пассажиров (+0,2% г/г), на международных линиях — до 3,0 млн пассажиров (+2,9% г/г). Процент занятости пассажирских кресел сохранился на прежнем уровне и составил 88,1%.
«Аэрофлот» отчитался о результатах за первый квартал 2025 г. по МСФО. Выручка компании составила 190,2 млрд руб. (+9,6% г/г), показатель EBITDA — 49 млрд руб. (-17,4% г/г), с рентабельностью в размере 25,8% (-8,4 п. п.). Чистая прибыль — 26 млрд руб. (24,2х г/г). Рост прибыли связан главным образом с положительными курсовыми разницами, списанием кредиторской задолженности и эффектом страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями. С учетом корректировок чистый убыток составил 3 млрд руб. в сравнении со скорректированной прибылью 6 млрд руб. годом ранее. Рост выручки объясняется увеличением пассажиропотока, повышением доходных ставок. Снижение показателя EBITDA в первую очередь обусловлено ростом операционных расходов в связи с ростом себестоимости в цепочке поставок, ростом расходов на авиационное топливо, амортизацию, оплату труда в связи с улучшением условий для работников, а также на техническое обслуживание судов, ведь стоимость комплектующих увеличилась.
«Аэрофлот» может выплатить дивиденды впервые с 2019 г. Совет директоров рекомендовал выплату дивидендов в размере 5,27 руб. на акцию (доходность 7,9%). ГОСА состоится 30 июня, дата закрытия реестра на получение дивидендов — 18 июля. Решение о возможной выплате стало неожиданностью, так как у компании последние кварталы растут операционные расходы, есть сложности с обслуживанием судов и импортозамещением на фоне санкций, существует дефицит собственного капитала. Возможным стимулом для выплаты дивидендов стал факт, что государство является крупнейшим держателем пакета акций.
На фоне восстановления дивидендов, стабильного роста пассажиропотока (что увеличивает финансовую стабильность) и развития новых направлений акции «Аэрофлота» обладают потенциалом роста на 18%. Анализ стоимости по мультипликаторам P/E 2025E, EV/S 2025E, EV/EBITDA 2025E относительно аналогов предполагает таргет 78,71 руб. с учетом 50-процентного странового дисконта. Тем не менее сохраняются риски краткосрочных колебаний в связи с новостным фоном: вместе с рынком акции могут скорректироваться еще ниже.
Ключевыми рисками для «Аэрофлота» мы видим усиление геополитического напряжения, рост цен на топливо, сложности с обслуживанием самолетов и импортозамещением, дефицит запчастей, а также тарифные войны, которые приведут к замедлению экономического роста в России и негативно повлияют на платежеспособный спрос.