Аэрофлот: небо зовет

Обновление от 03.02.2026: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

«Аэрофлот»: остаются ли надежды на дивиденды...

Авиаперевозчик представил финансовые результаты по РСБУ за IV квартал и весь 2025 год:

• Выручка в IV квартале выросла на 2,7% год к году и составила 191,8 млрд рублей. В 2025 году выручка выросла на 6,7% год к году, до 760,4 млрд рублей.

• Чистый убыток в IV квартале вырос на 55,3%, до -6,8 млрд рублей. За 2025 год чистая прибыль выросла в 5,6 раза, до 123 млрд рублей. 

• Себестоимость продаж в IV квартале увеличилась на 11,9% и составила -201,7 млрд рублей. В 2025 году — рост на 12,1%, до -749,1 млрд рублей.

• Коммерческие расходы за весь год выросли на 9,1% и составили 10,2 млрд рублей. Управленческие расходы за этот период составили 15,7 млрд рублей. 

• Скорректированный убыток в IV квартале составила -14 млрд рублей, в 2025 году скорректированная прибыль составила 11,8 млрд рублей.

Отчет «Аэрофлота» в целом оказался разочаровывающим. Рост выручки не смог компенсировать давление со стороны затрат: себестоимость и операционные расходы продолжили расти быстрее доходов, что негативно отразилось на чистом и скорректированном результате прибыли. Особенно настораживает резкое снижение скорректированной прибыли — это слабый сигнал для инвесторов, рассчитывавших на выплату дивидендов. Для инвестиционных выводов важно дождаться полной картины по международным стандартам, которая позволит оценить реальное качество прибыли и потенциал для дивидендов. Пока же «Аэрофлот» остается историей ожиданий, а не подтвержденного разворота.

Наш таргет по акциям «Аэрофлота» — 85 рублей (покупать).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 01.12.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

«Аэрофлот»: достижение операционных целей

Крупнейший российский авиаперевозчик финансовые результаты по МСФО за III квартал и девять месяцев 2025 года:

• Выручка в III квартале выросла на 0,9% год к году и составила 261,7 млрд рублей. За девять месяцев выручка выросла на 6,3%, до 676,5 млрд рублей.

• Скорр. прибыль в III квартале снизилась на 6,2%, до 20,2 млрд рублей. За девять месяцев скорр. прибыль снизилась на 49,5%, до 24,5 млрд рублей. 

• Чистая прибыль при этом за девять месяцев выросла на 78,9%, до 107,2 млрд рублей. 

• Скорр. EBITDA в III квартале снизилась на 1,6% и составила 66 млрд рублей. За девять месяцев скорр. EBITDA снизилась на 19,3%, до 148,8 млрд рублей. 

• Операционные расходы в III квартале снизились на 18,5%, до 200,5 млрд рублей. За девять месяцев операционные расходы снизились на 3,9%, до 532,7 млрд рублей. 

• Чистый долг с начала года снизился на 11,1%, до 531,8 млрд рублей. 

• Пассажиропоток за девять месяцев снизился на 0,1% и составил 42,5 млн человек.

Результаты «Аэрофлота» подтверждают, что компания последовательно достигает ключевых операционных целей, несмотря на высокую нагрузку отрасли и ограниченность международных маршрутов. Рост выручки при одновременном снижении операционных расходов — сильный сигнал улучшения эффективности. Снижение чистого долга и стабильный пассажиропоток подчеркивают, что бизнес остается устойчивым и способен поддерживать финансовые ориентиры. В целом отчетность выглядит сбалансированной, а фундаментальная картина по компании остается позитивной.

Наш таргет по акциям «Аэрофлота» — 85 рублей (покупать).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 14.10.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

«Аэрофлот»: россияне стали реже летать по стране

Авиаперевозчик представил операционные результаты за сентябрь 2025 года:

• Пассажиропоток снизился на 5,7% год к году и составил 5,04 млн человек. 
• На внутренних линиях пассажиропоток уменьшился на 8%, до 3,9 млн человек, на международных линиях перевозки выросли на 3%, до 1,2 млн пассажиров.
• Занятость кресел снизилась на 0,6 п.п., до 90%. 
• Пассажирооборот снизился на 1,3%, предельный пассажирооборот — на 0,7%.
• В сентябре было перевезено 19,4 тыс. тонн грузов и почты, что на 18,3% меньше, чем в том же периоде год назад. 
• Количество рейсов снизилось на 6,4%, до 33,3 тыс., из которых 26,3 тыс. пришлось на внутренние рейсы.

Сентябрьские данные «Аэрофлота» указывают на заметное охлаждение внутреннего пассажиропотока. После активного летнего сезона спрос на перелеты закономерно снизился — осенью традиционно сокращается число туристических поездок, а население становится более экономным на фоне высокой стоимости билетов и роста текущих расходов. Дополнительное давление могли оказать и операционные факторы: часть рейсов была отложена или отменена, а также известно, что несколько воздушных судов временно выведены из эксплуатации. Все это повлияло на общее количество выполненных рейсов и объем перевозок. В целом, сентябрьские показатели отражают не только сезонность, но и сохраняющееся ослабление внутреннего спроса на фоне снижения покупательской активности.

Наш таргет по акциям «Аэрофлота» — 85 рублей (покупать).

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Перспективы

«Аэрофлот» может стать одним из бенефициаров улучшения геополитической ситуации по ряду причин.

1. С 2022 года по-прежнему закрыты 10 российских аэропортов, суммарный пассажиропоток которых по итогам 2021 года достигал 20,5 млн человек. Доля «Аэрофлота» на российском рынке авиаперевозок составляет около 50%, поэтому после возобновления их работы авиакомпании группы смогут увеличить пассажиропоток на внутренних рейсах на 10,2 млн человек.

И это без учета того факта, что в режиме вынужденного простоя в некоторых аэропортах проводилась реконструкция. Например, в Краснодаре после завершения строительства нового международного терминала ожидается увеличение пропускной способности до 7,5 млн пассажиров ежегодно (5 млн в 2021 году).

2. Возобновление авиасообщения только со странами Америки и Азии до уровней, предшествующих пандемии, может привести к росту пассажиропотока «Аэрофлота» на 3-4 млн пассажиров. При этом наиболее оптимистичным сценарием для авиаперевозчика станет обоюдное открытие воздушного пространства с Европой, которая составляла более 20% регулярных перевозок «Аэрофлота» в 2018-2019 гг.

3. Вследствие санкций «Аэрофлот» сталкивается с проблемой опережающего роста расходов над выручкой. Нормализация поставок комплектующих позволит снизить расходы и увеличить рентабельность компании.

Доходы

Выручка «Аэрофлота» по итогам 2024 года выросла на 40% по сравнению с предыдущим годом и достигла 856,8 млрд руб. благодаря росту пассажирооборота на 20,8% и грузооборота на 18%. Скорректированная EBITDA увеличилась на 18,4% до 237,6 млрд руб., хотя рентабельность по EBITDA снизилась на 5 п.п. до 27,7% из-за опережающего роста затрат. Компания впервые с 2019 года получила чистую прибыль в размере 55 млрд руб. против убытка в размере 14 млрд руб. годом ранее.

Расходы

Операционные расходы «Аэрофлота» в прошлом году выросли на 76,1% до 757,2 млрд руб. Топливные расходы увеличились на 38,6% до 303,9 млрд руб. из-за роста цен на топливо (+15%) и объемов перевозок. При этом затраты частично были компенсированы выплатами по топливному демпферу, которые составили 44,6 млрд руб. или 5,2% от общих расходов на топливо. Расходы на обслуживание воздушных судов (ВС) и пассажиров выросли на 32,2% до 149,2 млрд руб. на фоне расширения программы полетов и повышения тарифов аэропортов. Расходы на техобслуживание судов подскочили в 2,4 раза до 57,1 млрд руб. из-за удорожания логистики и стоимости комплектующих. Расходы компании на оплату труда выросли на 28,9% до 99,8 млрд руб. на фоне роста производственной программы.

Долг

Денежные средства «Аэрофлота» на конец года снизились на 10% до 105,4 млрд руб. из-за погашения кредитов и роста капитальных вложений в ремонт ВС и цифровую трансформацию. Чистый долг сократился на 5,2% за год и составил 598,1 млрд руб., коэффициент Чистый долг/Скорр. EBIDTA составил 2,5х по сравнению с 3,1х на конец 2023 года.

Дивиденды

В последний раз «Аэрофлот» выплачивал дивиденды за 2018 год. В феврале компания обновила дивидендную политику, увеличив целевой уровень выплат с 25% до 50% от чистой прибыли по МСФО, скорректированной на неденежные эффекты.

Однако, согласно законодательству, дивиденды не могут превышать прибыль по РСБУ, которая за 2024 год составила 21,96 млрд руб. Это требование ограничивает возможности «Аэрофлота» по выплатам, поэтому консервативно дивиденд может составить 5,5 руб. на акцию.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ