Акрон удобрил Минфин
Драйверы
Обновление от 28.11.2024: целевая цена ПОВЫШЕНА
Выручка ПАО «Акрон» за 9 месяцев выросла на 10%, до 143 млрд рублей. EBITDA сократилась на 13%, до 44,9 млрд рублей. Уровень рентабельности по EBITDA снизился до 31% с 40% годом ранее.
Чистый долг компании на 30 сентября составил 103,3 млрд рублей, что в 4,5 раза превышает показатель на конец 2023 года. Соотношение чистый долг/EBITDA увеличилось с 0,37х до 1,67х. Рост долговой нагрузки объясняется сделкой по выкупу 40% акций "Верхнекамской калийной компании" за 34,6 млрд рублей, которую компания провела в первом полугодии.
Производство основной продукции за отчетный период осталось практически неизменным и составило 6,3 млн тонн, а продажи увеличились на 1%, достигнув 6,4 млн тонн.
Компания продолжает реализацию стратегически важного проекта — строительство Талицкого ГОКа. В годовом отчете за 2023 год указано, что сроки начала добычи руды будут ускорены относительно изначального плана, что позволяет ожидать выхода ГОКа на проектную мощность в 2029 году вместо ранее запланированного 2030 года. После запуска компания прогнозирует рост EBITDA на 15–20%.
На фоне текущей операционной и финансовой статистики, а также с учетом возможного восстановления стоимости корзины продукции компании на уровнях декабря 2023 года во второй половине 2024 и в 2025 году, мы пересмотрели прогнозы. Влияние новых налоговых условий и роста ставок учтено в снижении прогноза EBITDA: ожидаемые показатели составят 66,8 млрд рублей в 2024 году (ранее — 74,2 млрд рублей) и 71,5 млрд рублей в 2025 году.
Прогноз дивидендных выплат Акрона по итогам 2024 г. составляет 460 руб./ао против 470 руб./ао ранее рыночный прогноз размера дивидендов компании в сумме по итогам текущего года, по нашим данным, равен порядка 350 руб. на акцию против 300 ранее.
Оценка справедливой стоимости обыкновенных акций Акрона снижена и составляет 19983,07 руб./ао против 20507,05 руб./ао ранее. Оценке соответствует 18% -ный потенциал роста и рекомендация «покупать». Дисконт – поправка на риски инвестиций в бумаги Акрона по-прежнему составляет близкие к минимальным для бумаг в нашем покрытии 5%.
Исходная идея:
Акции Акрона с начала недели продемонстрировали близкие к нулевым изменения, сохраняют, таким образом сравнительно благоприятную динамику, характерную для этих бумаг в последние месяцы.
Правительство РФ не планирует пролонгировать действие экспортных пошлин на удобрения, и они будут обнулены с 1 января 2025 года, сообщил замминистра финансов Алексей Сазанов в интервью ведущим рыночным СМИ. Он отметил: «В целом пошлины отменяем с 1 января 2025 года. Мы сейчас им повысили НДПИ, как вы знаете, со следующего года».
С 1 сентября 2023 года начала действовать комбинированная экспортная пошлина с адвалорной ставкой 7% и минимальными ставками 1100, 1800 и 2100 руб. за тонну азотных, калийных и фосфорных/сложных удобрений соответственно. С 1 октября 2023 года правительство РФ также ввело привязанные к курсу USDRUB экспортные пошлины на широкий перечень товаров, включая удобрения. Эти пошлины действуют до 31 декабря 2024 года. Минфин ранее заявил, что с повышением НДПИ для производителей удобрений со следующего года «курсовая» экспортная пошлина будет отменена, но на рынке сохранялись опасения, что правительство может сохранить комбинированную экспортную пошлину.
Эта ситуация создает краткосрочный позитивный эффект для инвесторов таких компаний, как Акрон и Фосагро, бумаги которых находятся в нашем покрытии. Однако, ключевым фактором является то, что регуляторы делают ставку на рост налоговой базы не за счет курсовой динамики выручки, а за счет повышения цен на реализуемые удобрения.
С учетом операционно-финансовой статистики Акрона по итогам I полугодия 2024 года и ожидаемого восстановления стоимости «корзины» продаж на уровнях декабря 2023 года во II полугодии 2024 и 2025 гг., мы оцениваем EBITDA компании по итогам 2024 года на уровне 74,2 млрд руб., а по итогам 2025 года — 71,5 млрд руб.. Эти оценки учитывают средне- и долгосрочный эффект от налоговых новаций правительства, влияющих на маржинальность компании.
Прогноз дивидендных выплат Акрона за 2024 год составляет 430 руб./акция, а за 2025 год — 470 руб./акция. Рыночный прогноз по дивидендам компании за 2024 год, по нашим данным, составляет около 300 руб./акция.
Мы повысили оценку справедливой стоимости обыкновенных акций Акрона с 19 457,68 руб./акция до 20 507,05 руб./акция, что предполагает 29%-ный потенциал роста и подтверждает рекомендацию «покупать». Дисконт – поправка на риски инвестиций в бумаги Акрона по-прежнему составляет близкие к минимальным для бумаг в нашем покрытии 5%.
