Alibaba: пришло время покупать (что, опять?)

Обзор

Чтобы продолжать конкурировать с PDD и JD.com, Alibaba создала целый ряд предложений для разных потребителей. У него есть платформы, ориентированные на потребителей премиум-класса, а также платформы, которые больше ориентированы на срочные поставки. Имея огромную потребительскую базу, Alibaba может очень легко использовать свой масштаб, чтобы помочь своим новым платформам быстро увеличить количество пользователей и добиться успеха за более короткий промежуток времени.

Во-первых, важно отметить, что у Alibaba есть четкая стратегия для различных платформ в зависимости от того, на какой стадии цикла разработки они находятся. Taobao, например, добился масштаба благодаря большому количеству MAU, и поэтому приоритетом для него будет монетизация платформы и ее пользователей, повышение экономической эффективности и определение областей, в которых добавленная стоимость может принести новые доходы. Что касается других платформ, таких как международные Lazada, AliExpress и Trendyol, - они набирают обороты, и поэтому приоритетом будет максимизация масштаба и дальнейшее увеличение доли рынка за счет расходов.

Международные платформы Alibaba в настоящее время имеют 285 миллионов активных пользователей в год на сових рынках, и у них есть значительные возможности для роста. Международный бизнес Alibaba занимает 4-е место по MAU и 6-е место по GMV среди мировых конкурентов в области электронной коммерции. Мы придерживаемся мнения, что международный бизнес Alibaba может получить поддержку, поскольку Alibaba все больше внимания уделяет этим рынкам.

Alibaba Cloud уже некоторое время является лидером на китайском рынке облачных услуг, и доля рынка продолжает увеличиваться с 28,9% в 2018 году до 31,1% в 2020 году. Есть несколько конкурентов, таких как Tencent, Huawei и China Telecom, которые стремятся конкурировать с доминированием Alibaba Cloud и растут быстрее, чем Alibaba Cloud, хотя и на более низкой базе.

Мы считаем, что Alibaba Cloud по-прежнему будет оставаться лидером на рынке облачных услуг в Китае, и мы продолжим наблюдать увеличение доли рынка этими четырьмя ведущими игроками по мере того, как рынок консолидируется среди крупнейших представителей. Фактически, рыночная доля этих четырех компаний увеличилась с 45 % в 2018 году до 53 % в 2020 году, что демонстрирует преимущества улучшения эффекта масштаба для облачного бизнеса четырех ведущих игроков. Облако будет одним из ключевых драйверов для Alibaba в будущем, так как IDC ожидает, что рынок облачных вычислений будет расти со среднегодовым темпом роста 33% с 2020 по 2025 год.

Облако Alibaba также стремится выйти за пределы Китая. Одно из основных направлений его деятельности было сосредоточено в Юго-Восточной Азии. По состоянию на 12 месяцев до сентября 2021 года облачный бизнес Alibaba в SEA (реклама в поисковых системах) вырос на 60% в годовом исчислении. В своем дне инвестора 2021 года руководство Alibaba Cloud заявило, что продолжит фокусироваться на росте в SEA, активно ища новые глобальные рынки.

Alibaba Cloud также все чаще стремится самостоятельно разрабатывать собственные полупроводниковые чипы и операционную систему. Недавно компания представила собственный новый чип Yitian 710, один из самых передовых 5-нм чипов в Китае. Установлено, что чип Yitian 710 обладает высокой вычислительной производительностью и энергоэффективностью и будет развернут в собственных центрах обработки данных. 

Однако одним из возможных препятствий может быть то, что правительство Китая сосредоточит внимание на безопасности данных для государственных предприятий. Правительство Китая приказало госпредприятиям ускорить передачу данных от частных облачных игроков, таких как Alibaba, Tencent, Huawei и China Telecom, в цифровую инфраструктуру, контролируемую Комиссией по надзору за государственными активами и управлением Государственного совета Китая (SASAC).

Alibaba продолжает инвестировать в будущее, как за счет значительных инвестиций в свой текущий бизнес, так и за счет слияний и поглощений.

Во-первых, Alibaba в настоящее время инвестирует свою дополнительную прибыль в свои новые стратегические направления деятельности, которые включают в себя новый рынок розничной торговли, местные потребительские услуги, сделки Taobao, международную электронную коммерцию и Cainiao. На наш взгляд, это может вызвать беспокойство у некоторых инвесторов, но  эти расходы необходимы для того, чтобы Alibaba могла конкурировать с такими компаниями, как PDD и JD.com.

Во-вторых, несмотря на то, что регулирующие органы пристально следят за Alibaba, мы все еще думаем, что компания может продолжать делать приобретения, которые повышают ценность ее бизнеса. Это означает, что Alibaba необходимо делать упорядоченные инвестиции, либо приобретая компании, которые создают ценность для ее существующего бизнеса, либо приобретая компании, которые помогают ей использовать будущие возможности, не входящие в ее собственные мощности.

Принимая во внимание, что денежные средства и их эквиваленты Alibaba по состоянию на сентябрь 2021 года составляли 68 миллиардов долларов, а свободные денежные потоки не по GAAP, полученные в 2021 финансовом году, составили 26 миллиардов долларов, у компании более чем достаточно денежных средств для приобретения синергетических или новых предприятий. 

Мы создали финансовую модель для Alibaba Group, используя, на наш взгляд, довольно консервативные прогнозы. Мы применили дисконт холдинговой компании в размере 25% с другими предположениями, указанными в таблице ниже. Основываясь на оценке SOTP, мы определили целевую цену Alibaba в размере 182 доллара. Опять же, мы подчеркиваем, что это основано на консервативных цифрах, и есть много других моделей, которые демонстрируют более оптимистичные цифры, но мы предпочитаем иметь некоторый «запас прочности» в своих расчетах.

Нельзя отрицать, что Alibaba сильнее всего пострадала от регулятивных мер из-за истории с Джеком Ма и КПК, а приостановка IPO Ant Financial стала одним из первых и самых больших ударов по компании. Тем не менее, мы считаем, что худшее для Alibaba может быть позади, так как большая часть регулятивного давления ослабла, и мы можем увидеть лучшие времена для Alibaba.

Одним из основных рисков, с которыми сталкивается Alibaba, является конкуренция. В торговле с Китаем они ориентируются на известных конкурентов JD.com и PDD. В международной торговле они сталкиваются с такими конкурентами, как Amazon и Shopee. Интенсивная конкуренция может замедлить рост GMV, чем ожидалось.

Существует риск того, что рост выручки Alibaba от облачных вычислений может замедлиться, учитывая конкуренцию со стороны Huawei, Tencent и China Telecom. Если Alibaba не сможет сохранить лидерство на рынке облачных технологий, это может повлиять на эффект масштаба, которым она пользуется в настоящее время.

После более глубокого изучения текущего состояния основного бизнеса Alibaba и стратегических областей роста, в которые компания инвестирует в будущем, мы, безусловно, настроены более оптимистично. В настоящее время Alibaba торгуется по форвардному P/E 14,6x, что более чем в два раза ниже среднего исторического значения. Как гласит мудрая поговорка Уоррена Баффета: «Бойтесь, когда другие жадничают, и жадничайте, когда другие боятся». Насколько инвесторы могут быть иррациональны на пути вверх, настолько же они могут быть иррациональны и на пути вниз. Инвесторы просто игнорируют рост, который может принести Alibaba китайская и международная торговля, а также облачный бизнес.

Торговля Alibaba в Китае будет продолжать расти, поскольку компания использует свою огромную потребительскую базу с высокой покупательной способностью. Международная коммерция Alibaba начнет увеличивать долю рынка, поскольку руководство отдает приоритет росту на новых рынках, а компания использует свои сильные стороны в своем бренде электронной коммерции и логистике, чтобы конкурировать с местными и международными игроками. Облачному бизнесу Alibaba еще предстоит пройти долгий путь, консолидация рынка будет означать увеличение доли четырех ведущих игроков по мере увеличения эффекта масштаба. Наконец, Alibaba инвестирует в свое будущее, тратя дополнительную прибыль на ключевые стратегические области роста и используя свободные деньги для приобретения бизнеса для будущих возможностей или улучшения существующего бизнеса. Основываясь на нашей оценке SOTP, целевая цена для Alibaba составляет 182$

Автор: Simple Investing