Астра: а какая у вас операционная система?
Драйверы
Обновление от 24.04.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Обыкновенные акции ПАО «Группа Астра» с начала недели подорожали на 4 % и торгуются значительно лучше рынка.
С начала года бумаги подешевели на 18 %, в то время как индекс Мосбиржи вырос на 1 %.
ПАО «Группа Астра» может направить на выплату второй части дивидендов за 2024 год не менее 661 млн руб., заявила заместитель гендиректора компании по экономике и финансам Елена Бородкина в ходе Дня инвесторов 4 апреля.
«База для выплаты дивидендов составляет 4,8 млрд руб., – сказала госпожа Бородкина. – С учётом аванса в размере 555 млн руб. на вторую часть может быть направлено не менее 661 млн руб.»
В декабре 2024 года совет директоров утвердил новую дивидендную политику: выплата составляет не менее 25 % от скорректированной чистой прибыли минус CAPEX (против 50 % ранее), при условии, что чистый долг / скорректированная EBITDA минус CAPEX LTM ≤ 1.
Выручка по МСФО за 2024 год выросла на 80 % г./г., до 17,2 млрд руб., отгрузки — на 70 %, до 20 млрд руб.
EBITDA выросла на 59 %, до 6,6 млрд руб., чистая прибыль — на 66 %, до 6,0 млрд руб., скорректированная чистая прибыль — на 46 %, до 6,5 млрд руб., скорректированная чистая прибыль минус CAPEX — на 47 %, до 4,8 млрд руб.
Выручка от продаж продуктов экосистемы выросла на 213 %, до 5,5 млрд руб., от сопровождения продуктов — на 102 %, до 2,8 млрд руб.
Это соответствует стратегии компании: более 50 % выручки должно приходиться на экосистему ОС.
Ранее «Группа Астра» утверждала цель утроить чистую прибыль к 2025 г. — до 10–11 млрд руб. По итогам 2026 года, согласно обновлённой информации, планируется рост до 12 млрд руб. с 6 млрд руб. в 2024 году.
В то же время фактором риска остаётся рост себестоимости: расходы на разработку ПО увеличились на 108 %, до 2,9 млрд руб. Это результат расширения штата и роста зарплат. Риски сохраняются в среднесрочной перспективе и уже отразились в ужесточении дивидендной политики.
При этом ожидаем, что темпы прироста выручки в 2025 году замедлятся до порядка 50 % г./г., что связано с ожидаемым снижением темпов кредитования в РФ на фоне роста стоимости заимствований.
Совет директоров «Группы Астра» одобрил buyback до 2 млн акций (около 1 % капитала). На первом этапе предполагается выкупить с рынка около 500 тыс. акций — столько же передано менеджменту в 2024 году в рамках программы мотивации.
Подобная информация свидетельствует в пользу снижения дисконта — поправки на риски вложений в бумаги эмитента. Однако, учитывая небольшой объём и неопределённость сроков, а также усиление рыночных рисков и включение эмитента в санкционный список Минфина США, сохраняем дисконт — поправку на риски — на уровне 25 %.
Наш прогноз дивидендов по итогам 2025 г., с учётом комментариев менеджмента и параметров новой дивидендной политики, был снижен до 4,2 руб./ао (против рыночной оценки в 6 руб./ао).
Прогноз чистой прибыли на 2025 год — 7,4 млрд руб., на 2026 год — 10 млрд руб. (против 8 млрд руб. и 10,9 млрд руб. ранее).
Оценка справедливой стоимости компании составляет 555,13 руб./ао против 613,14 руб./ао ранее, что, тем не менее, с учетом динамики бумаг эмитента в последние кварталы, предполагает 33%-ный потенциал среднесрочного роста и рекомендацию «покупать».
Обновление от 20.11.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА
Выручка ПАО «Группа Астра» за 9 месяцев 2024 года выросла до 8,6 млрд руб.
Компании группы занимаются разработкой инфраструктурного программного обеспечения, включая операционную систему Astra Linux. Значение выручки на 84% больше показателя за аналогичный период прошлого года (4,7 млрд руб.). При этом Группа Астра подчеркивает, что из-за сезонного характера бизнеса (включая реализацию лицензий, предоставление услуг по технической поддержке и консалтингу) порядка 50% выручки компании может приходиться на IV квартал, в частности, на декабрь.
EBITDA выросла на 64%, до 2 млрд руб. против 1,2 млрд руб. годом ранее. Чистая прибыль акционеров Группы Астра выросла на 39%, до 1,8 млрд руб. (1,3 млрд руб. за 9 месяцев прошлого года). Данные оказались несколько ниже наших прогнозов на фоне более активного, чем мы закладывали в первоначальные оценки, ужесточения кредитных условий, ухудшения спроса на инновации на фоне ожидаемой налоговой реформы и усиления нерыночного давления на спрос.
Компания отметила также значительный рост капитальных затрат на разработку своих программных продуктов — до 2 млрд руб. с 800 млн руб. за 9 месяцев 2023 года. Количество сотрудников на конец отчетного периода увеличилось в 1,5 раза, до 2,6 тыс. человек, из которых около 70% — IT-специалисты.
По данным компании, выручка от продаж продуктов экосистемы (без учета продаж ОС Astra Linux — около 20 продуктов и сервисов) выросла более чем в 4 раза — до 2,3 млрд руб. с 500 млн руб. годом ранее. При этом доля этих продуктов в выручке Группы Астра увеличилась до 27%, что почти в 2,5 раза больше, чем годом ранее.
Мы снизили оценку ожидаемой чистой прибыли компании до 3 млрд руб., а также — с учетом ужесточения налогово-кредитных условий — значительно сократили прогнозы средней и долгосрочной динамики выручки группы (до среднегодового уровня на 2024–2030 гг. в 47% против 50% ранее).
Ранее Группа Астра утвердила целевой показатель на 2024–2025 гг., который предусматривает увеличение чистой прибыли компании в 3 раза — до 10–11 млрд руб. Наша оценка, с учетом последних корректировок и ожидаемого существенного ослабления динамики ВВП РФ в ближайшие кварталы, пересмотрена с понижением. Более консервативная оценка составляет 2,6 млрд руб. по итогам 2025 г. и 6,5 млрд руб. по результатам 2026 г.
Прогноз дивидендных выплат Группы Астра по итогам 2024 г. составляет 7,2 руб./ао против 9,8 руб./ао.
Оценка справедливой стоимости компании с учетом обозначенных выше корректировок составляет 617,64 руб./ао против 656,91 руб./ао ранее, что предполагает 20%-ный потенциал среднесрочного роста и рекомендацию «покупать». Дисконт — поправка на риски вложений в бумаги компании — не изменился, составляет 25%.
Исходная идея:
Согласно отчету за І полугодие 2023 г., основной источник доходов компании Астра - реализация программных продуктов. Это 82. 9% от общей выручки.
Ключевой продукт операционная система Astra Linux - отечественная ОС, с запатентованными средствами защиты информации (основной конкурент OC Windows на рынке РФ). Это 76,5% от выручки компании.
Выручка ПАО «Группа Астра» по МСФО выросла по итогам 2023 г. на 77% до 9,5 млрд руб. Чистая прибыль компании повысилась до 3,5 млрд руб против 2,5 млрд руб по итогам 2022 г.
Данные отчета группы Астра за I кв. 2024 г., вышедшие в июне оказались, значимо ниже наших оценок. В частности, выручка от продаж операционной системы Astra Linux в отчетном периоде выросла лишь на 10%, до 1 млрд рублей с 931 млн рублей годом ранее.
Пока рынок не готов активно обновлять ПО на фоне роста ставок и налогов. Ожидаем, длительный (в рамках наших оценок - на протяжении ближайших 2 лет) период сохранения двузначной ключевой ставки.
Указы Президента Российской Федерации от 30. 03. 2022 г. И 01. 05. 2022 г. предусматривают значительные ограничения для использования иностранного программного обеспечения (ПО) после 1 января 2025 г.
Microsoft с 30 сентября 2023 г. прекратили продлевать лицензии на свое ПО российским компаниям. Помимо вероятных технических осложнений в использовании продуктов Microsoft, это лишит бизнес доступа к обновлениям безопасности, что повысит риск стать жертвой хакерской атаки.
На этом фоне, с учетом повышения отраслевых оценок и принимая во внимание долгосрочную статистику Microsoft, являющейся отраслевым бенчмарком в рамках позитивного сценария оцениваем среднегодовой прирост выручки группы Астра в перспективе 2024-2030 гг в высокие для российского рынка 70% - 40%.
Мы снизили дисконт - поправку на риски вложений в бумаги эмитента с 30% до близкого к среднему для бумаг в нашем покрытии уровня в 25%. Ожидаем сравнительно активную позитивную реакцию рынка на эту новость в ближайшие недели.
Группа Астра утвердила целевой показатель на 2024-2025 гг., который предусматривает увеличение чистой прибыли компании в три раза - до 10-11 млрд руб.
С учетом ужесточения налогово-кредитных условий наша оценка более консервативна, составляет 8 млрд руб по итогам 2025 г. и 10, 9 млрд руб по результатам 2026 г.
Впрочем, при реализации сценария продолжения ужесточения политики ЦБ, дальнейшего ускорения инфляции в РФ оценка дисконта - поправки на риски инвестиций в бумаги эмитента, возможно, будет увеличена.
Высокие уровни оценки с точки зрения сравнительного анализа финансовых мультипликаторов, полагаем, при повышенных рисках прогноза, не позволяют ожидать от акций компании устойчивой динамики лучше рынка (при реализации сценария ускорения инфляции выше 10%).
