BASF - купи и держись

Листинги BASF в США несколько ликвидны (при среднем дневном объеме 45000 базовых акций BASF, на которые приходится всего 0,25 акций BASF), но явно не столь ликвидны, как основной листинг BASF в Германии, где компания торгуется на Deutsche Boerse. Среднедневной объем в Германии превышает 2,2 млн акций. Вдобавок ко всему, в немецком листинге есть варианты, что, например, упрощает работу с опционами.

Излишне говорить, что добиться результатов лучше, чем в прошлом году, было не так уж сложно, и хотя увеличение выручки на 56% во втором квартале, в результате чего EBITDA увеличилось на 199%, стало поводом для «хороших заголовков», они по сути бессмысленны.

Итак, давайте посмотрим на результаты BASF, используя абсолютные результаты, а не относительные, поскольку было бы несправедливо сравнивать результаты за первое полугодие 2021 года с первым полугодием 2020 года.

Общая выручка в первом полугодии составила немногим более 39 млрд евро, при этом EBIT компании составила чуть более 4,6 млрд евро. Это означает, что рентабельность EBIT существенно улучшилась по сравнению с прошлым годом, поскольку EBIT увеличилась втрое при увеличении выручки на 33%. Кроме того, BASF больше не приходилось фиксировать негативное влияние пандемии COVID на результаты своих инвестиций, учитываемых методом долевого участия, и, кроме того, чистые процентные расходы снизились с 210 млн евро до 157 млн евро. В результате прибыль до налогообложения увеличилась более чем в 15 раз с 277 млн евро до 4,44 млрд евро. Чистая прибыль составила 3,6 млрд евро, из которых около 3,37 млрд евро пришлось на акционеров BASF, а оставшиеся 232 млн евро - на акционеров, не имеющих контрольного пакета акций. Это означает, что чистая прибыль увеличилась почти в 500 раз.

Чистая прибыль на акцию в первом полугодии составила 3,67 евро, что, безусловно, является хорошим показателем. Но мы также хотели увидеть, как BASF справляется с ситуацией с денежными потоками, поскольку V-образное восстановление в прошлом году могло повлиять на ситуацию с оборотным капиталом.

Как видите, отчетный операционный денежный поток составил чуть более 2 млрд евро. После добавления 2,76 млрд евро инвестиций в оборотный капитал скорректированный операционный денежный поток BASF составил примерно 4,8 млрд евро. Это по-прежнему включает 344 миллиона евро, вложенных в разные статьи.

Мы также видим, что капитальные вложения составили 1,22 млрд евро, а это означает, что свободный денежный поток компании составил примерно 3,6 млрд евро. Это выше, чем заявленная чистая прибыль, в основном потому, что капитальные затраты были ниже, чем расходы на  амортизацию (которые являются неденежными расходами). Капитальные затраты на удивление низкие, поскольку BASF все еще инвестирует в рост, например, в Китае. Также был получен входящий денежный поток в размере 1,12 млрд евро от продажи бизнеса по производству красителей, и в настоящее время ведутся работы по продаже других активов.

BASF недавно повысил свой прогноз на этот год. Хотя увеличение ожидаемой выручки на 10% - это очень хорошо, нас больше впечатлили более высокие ожидания по EBIT, поскольку, исходя из средних значений обоих показателей, теперь ожидается, что маржа EBIT увеличится с 7,8% до 9,6%, и это должно иметь немедленное и заметное влияние как на чистую прибыль, так и на свободный денежный поток.

Это также означает, что планы BASF по увеличению дивидендов должны быть безопасными. Компания выплатила 3,30 евро за 2020 финансовый год и подтвердила свои планы по выплате постоянно растущих дивидендов. И это не должно стать проблемой, учитывая, что прибыль компании за первое полугодие уже обеспечивает коэффициент покрытия дивидендов 110%.

Основываясь на прогнозах на этот год, мы ожидаем, что BASF сообщит о чистой прибыли чуть более 5 млрд евро, что соответствует доходу на акцию в размере 5,50 евро. Хотя мы предполагаем, что чистая прибыль снова снизится в 2022 финансовом году, очевидно, что повышение дивидендов будет более чем полностью покрыто.

BASF остается дешевым, даже если мы рассмотрим 10 %-ное снижение чистой прибыли в 2022 году с учетом нормализации мировой экономики после снижения давления по вопросу пополнения запасов, которое мы наблюдаем в этом году. Мы думаем, вполне вероятно, что BASF снова увеличит дивиденды, и хотя мы не ожидаем значительного повышения (возможно, с 3,30 евро за акцию до 3,40 евро за акцию), это обеспечивает дивидендную доходность 5%, в то время как компания сохраняет более чем достаточный поток денежных средств для инвестирования в рост.

В течение последних нескольких лет мы торговали акциями BASF и выходили из позиции, но, возможно, пришло время восстановить позицию со стратегией «купи и держи».