Block на дальнейший рост
Драйверы
Компания Block, Inc. (NYSE: SQ), возможно, приближается к завершению экономического цикла. Руководство переориентирует свои усилия по выходу на рынок продуктов питания и напитков, поскольку отрасль сталкивается с постоянным давлением на рост продаж и более высокими затратами на производство. Мы ожидаем, что эти трудности затронут сегмент Block’s Square, в то время как разница в показателях потребительских цен может подтолкнуть потребителей к более креативным способам финансирования, таким как Afterpay. Учитывая макроэкономическую ситуацию и ограниченный потенциал роста для eFY24, мы понижаем свою рекомендацию по акциям SQ до рейтинга Продажа с целевой ценой в 55,31 доллара за акцию.
Что касается макроэкономической ситуации, то есть некоторые тревожные данные, которые говорят о состоятельности потребителей. Общий объем потребительской задолженности продолжает расти, достигая новых рекордных значений.
Хотя эта новость относится к мрачной стороне экономических исследований, мы считаем, что это сыграет на руку бизнесу Block, ориентированному на потребителя, поскольку потребители по-прежнему испытывают трудности с оплатой повседневных расходов на жизнь. Недавние июньские данные по инфляции, или, лучше сказать, по дефляции, были многообещающими; однако мы не ожидаем, что они в значительной степени ослабят давление на потребителей. Дефляционный показатель был обусловлен снижением цен на подержанные легковые и грузовые автомобили на -10,1% и снижением тарифов авиакомпаний на -5,1%. Бензин также подешевел на -2,5%, что должно несколько ослабить давление, однако цены на бензин, по сути, остаются на высоком уровне. Ежедневные расходы, такие как питание дома и вне дома, выросли на 2,20% и 4,10% соответственно. Электроэнергия также подорожала на 4,40%. В дополнение к этому, индекс потребительских цен за июнь вырос на 20 базисных пунктов.
В ходе бесед с владельцами ресторанов и менеджментом нам стало очевидно, что объемы продаж значительно сократились по сравнению с предыдущим годом. Мы предполагаем, что если в крупных сетях ожидается снижение продаж, то в небольших местных ресторанах, скорее всего, наблюдается аналогичное снижение. Это может создать определенные препятствия для стратегии выхода Block на рынок, особенно в сфере услуг по доставке продуктов питания и напитков, которые в настоящее время используют конкурирующие цифровые кассы и системы управления ресторанами.
Для потребителей это, скорее всего, создаст дополнительные преимущества в отношении Block и функции Afterpay в CashApp, а также для бизнеса Block’s Square. Хотя мы не верим, что такая привычка к расходованию средств является устойчивой в долгосрочной перспективе, в ближайшей перспективе она должна помочь в определенной степени повысить маржу. Это связано с тем, что потребители по-прежнему имеют доступ к кредитам и мгновенный доступ к средствам для покрытия этих расходов.
Что нас беспокоит в улучшении Afterpay, так это то, что оно может сработать против блокчейна. Хотя мы не можем предсказать рост числа просроченных платежей, мы считаем, что более широкое использование функций "Покупай сейчас, плати позже" или "BNPL" связано с тем, что потребительское кредитование ограничено. Полагаем, что именно это побуждает руководство к дальнейшему внедрению системы автоплатежей с помощью CashApp, поскольку это может служить мерой предосторожности для обеспечения осуществления платежей.
Одна из проблем, с которой сталкивается Business Block, - это присутствие в сфере продуктов питания и напитков. Одним из факторов является их доминирующее положение в Starbucks несколько лет назад, в то время как новые платформы, такие как Toast и Shift4 Payments, сформировались и заняли лидирующие позиции. Хотя мы действительно верим, что Block обладает возможностями разработки платформы фронт- и бэк-офиса, способной конкурировать с каждой из этих платформ, мы не верим, что победить в этой битве за бизнес будет легко. Стратегия Block должна быть более ориентирована на новые предприятия, поскольку они проходят процесс отбора, а не на существующий бизнес с конкурирующими цифровыми платформами.
Учитывая мрачные макроэкономические перспективы, мы полагаем, что Block может столкнуться с некоторыми тектоническими сдвигами в своем бизнесе. Мы ожидаем, что рост Square значительно замедлится, поскольку малые предприятия сталкиваются с более высокими издержками и меньшими объемами продаж, в то время как CashApp может вызвать некоторый подъем, поскольку потребители прибегают к креативному финансированию.
У Block есть хорошие перспективы. 10 июля 2024 года компания Block получила свой первый заказ на чип для майнинга BTC (BTC-USD) от Core Scientific. Этот чип представляет собой 3-нм ASIC для майнинга с хэшрейтом 15 ЭН/с. Мы считаем, что этот чип появился на несколько лет позже, чем ожидалось.
Если поставщик компании не перейдет на ASIC от Block, Block вряд ли сможет добиться такого масштабного роста, как ожидалось, благодаря этому специализированному чипу. Консолидация отрасли сделает конкуренцию за аппаратное обеспечение намного сильнее. Полагаем, что интеграция информационных технологий также может стать проблемой для нового ASIC, что затруднит продажи существующим технологическим компаниям.
Оценка и акционерная стоимость
Ожидаем, что неблагоприятные макроэкономические условия будут оказывать давление на экономический рост в ближайшие периоды и могут привести к значительному снижению цен на акции. Block может оказаться на последнем месте в истории своего роста в течение этого экономического цикла. Мы оцениваем акции SQ как Продажу с целевой ценой в 55,31 доллара за акцию, что на -20% ниже уровня закрытия 7/13/24.