Долгая дорога к Рублю
Обновление от 02.09.19: инвестидея подтверждена, целевая цена снова резко повышена до 1 руб.
Долгосрочная целевая цена - $0.015 (1 руб.) на 2 года, зафиксированная в форвардном контракте до 2022 года, при превышении которой положительная разница будет отражена на балансе РусГидрою Поэтому менеджмент будет стремиться разогнать капитализацию к этому времени, чтобы не платить банку ВТБ. Так как обязательств по выкупу 13% капитала РусГидро по форвардному контракту нет после изменения параметров с 2019 года, то ключевым параметром остаётся только капитализаций гидрогенерирующей компании. Текущий негатив на отчётности РусГидро - это возможность купить акции дешевле, до роста показателей в 2019 и последующие годы.
Обновление от 28.05.19: инвестидея подтверждена, но целевая цена резко понижена с 1 руб. до 0,68 руб. (середина объявленного диапазона)
Объявленные дивиденды РусГидро за 2018 год составят $0.0006 (0,0367388 руб.). При текущей рыночной цене на уровне $0.008 (0.54 руб.), дивидендная доходность будет равна около 6,8%. Так как за 2019 год ожидается прибыль на уровне 2018 года, $0.460 млрд. (30,8 млрд. руб.), то данная дивидендная доходность сохранится и по итогам 2019 года. 2019 год - пиковый по инвестициям из-за строек на Дальнем Востоке, только в 2020 году инвестпрограмма снизится на 41%, до $1.123 млрд. (72,5 млрд. руб.). Поэтому это разовое негативное явление будет мешать росту капитализации государственной гидрогенерирующей компании. Это событие не повторится. При этом нет риска дальнейшего ухудшения ситуации, так как по бизнес-плану в 2020- 2023 годах прибыль будет расти, суммы на новую стройку ТЭЦ определят к апрелю 2019, проекты новых станций будут только к июню 2020 года, стройка пройдёт в 2022-2024 годы. РусГидро приняло программу повышения капитализации в 2,5 раза до 2021, откажется от допэмиссий, инвестиций и получит необходимые для инвестиций средства за счёт роста тарифов. Русгидро приняло программу роста капитализации в 2,5 раза до 2021 года. По данным прессы, менеджмент РусГидро намеревается заработать на форвардном контракте с Банком ВТБ, который истечёт в 2022 году за счёт того, что продажа 12,9% собственных акций будет по цене выше номинала, $0.015 (1 руб.).
Цена акций прекратила снижаться в декабре 2018 и и сейчас - хороший момент для покупки акций на долгосрочную перспективу в 1-2 года, в расчёте на рост финансовых показателей в 2020 году и рост дивидендных выплат. по мультипликаторам, РусГидро оценено на рынке дешевле компаний с иностранным участием (Энел Россия и Фортум). EV/EBITDA госкомпании составляет 3,1 лет при оценке аналогов на уровне 3,5-3,9 лет, что означает, минимум 30%-48% потенциал с целевой ценой $0.010-$0.011 (0,64-0,74 руб.).
Обновление от 04.03.19: рекомендация покупать и целевая цена 1 руб. подтверждены.
Русгидро приняло программу роста капитализации в 2,5 раза до 2021 года. Текущий рыночный негатив 2018-2019 года является хорошим моментом для покупки акций перед ростом финансовых показателей в 2020 за счёт сокращения издержек. «Дно» по капитализации было на уровне 0,39-0,43 руб. за акцию 16.12.2014. Идея долгосрочная, 2019 год - это пик инвестиционной программы.
Поэтому именно сейчас, перед ростом прибыли, нужно покупать акции компании, тем более, что в прессе, намеренно, запускаются негативные статьи, чтобы подешевле зайти в капитал. Сейчас, по мультипликаторам, РусГидро оценено на рынке дешевле компаний с иностранным участием (Энел Россия и Фортум). EV/EBITDA госкомпании составляет 3,0 лет при оценке аналогов на уровне 3,5-3,9 лет., что означает, минимум 30%-48% потенциал с целевой ценой $0.010-$0.011 (0,64-0,74 руб.).
По данным прессы, менеджмент РусГидро намеревается заработать на форвардном контракте с Банком ВТБ, который истечёт в 2022 году за счёт того, что продажа 12,9% собственных акций будет по цене выше номинала, $0.015 (1 руб.). Ранее мы уже писали об этой идее с форвардным контрактом, сейчас наступил рекомендованный момент для покупки - «на падениях рынка, по $0.009-0.010 (0.55-0.60 руб.)». Цена акций прекратила снижаться в декабре 2018 и в январе 2019 стала ясна причина падения акций - разовый негатив конца 2018-2019 года, который более не будет влиять на котировки. Из прессы стало ясно, что менеджмент будет повышать капитализацию.
По данным бизнес-плана РусГидро, прибыль за 2018 будет около $448 млн. (30 млрд. руб.), а в 2019 году столько же - $460 млн. (30,8 млрд. руб.). Это - разовое негативное явление из-за списания стоимости дальневосточной генерации, которую нельзя окупить. На этом падали котировки в 2018 году, на продажах инсайдеров. Это событие не повторится. При этом нет риска дальнейшего ухудшения ситуации, так как по бизнес-плану в 2020-2023 годах прибыль будет расти, суммы на новую стройку ТЭЦ определят к апрелю 2019, проекты новых станций будут только к июню 2020 года, стройка пройдёт в 2022-2024 годы. Принятая программа повышения капитализации РусГидро должна обеспечить рост в 2,5 раза до 2021, для чего госкомпания откажется от допэмиссий, неэффективных инвестиций и получит средства за счёт роста тарифов.
Обновление от 27.02.19: рекомендация покупать и целевая цена 1 руб. подтверждены.
Также, в среднесрочной перспективе, планируется принять специальную программу повышения ликвидности и объёмов торгов акциями РусГидро, для возвращения в инвестиционный индекс MSCI Russia. С учётом этих факторов и текущим временным снижением котировок на бирже из-за негатива в прессе, мы рекомендуем покупать обыкновенные акции РусГидро с горизонтом в 1-2 года и потенциалом роста в 100% до номинала, в 1 руб., к 2022 году, когда истечёт срок форвардных контрактов с Банком ВТБ на 13% в компании. Менеджмент РусГидро заинтересован в росте котировок, чтобы не платить банку дополнительные денежные средства от разницы между номиналом и рыночной ценой.
Обновление от 28.01.19: рекомендация покупать и целевая цена 1 руб. подтверждены. Ожидаемый горизонт идеи увеличен до 2 лет.
Обновление от 14.01.19: рекомендация покупать подтверждена
По данным прессы, менеджмент РусГидро намеревается заработать на форвардном контракте с Банком ВТБ, который истечёт в 2022 году за счёт того, что продажа 12,9% собственных акций будет по цене выше номинала, $0.015 (1 руб.). Цена акций прекратила снижаться в декабре 2018 и в январе 2019 стала ясна причина падения акций - разовый негатив конца 2018-2019 года, который более не будет влиять на котировки, а также стало ясно, как будут повышать капитализацию.
По данным бизнес-плана РусГидро, прибыль за 2018 будет около $448 млн. (30 млрд. руб.), а в 2019 году столько же - $460 млн. (30,8 млрд. руб.). Это - разовое негативное явление из-за списания стоимости дальневосточной генерации, которую нельзя окупить. Больше это событие не повторится, а в 2020-2023 годах прибыль будет расти, плюс, компания откажется от допэмиссий, инвестиций и получит средства за счёт роста тарифов. Тем не менее, негативом является то, что компания не привязала выплату дивидендов к денежному потоку с фиксацией нижнего уровня выплат, как намеревалась, остановившись только на выплатах 50% от консолидированной прибыли по МСФО.
Исходя из этих выплат, за 2018 и 2019 год акционеры получат около $0.00052 (0.035 руб.) на акцию, что даст дивидендную доходность около 7% по текущей рыночной цене, на уровне многих «голубых фишек». С 2020 года прибыль компании вырастет, минимум, на треть без списаний, что даст дивидендную доходность около 9,1%. Мы рекомендуем покупать акции РУсГидро на долгосрочный период, чтобы заработать на росте дивидендных выплат или курсового роста стоимости акций при восстановлении прибыльности после 2019 года.
Оригинальная инвестидея
По данным отчётности МСФО за 1 квартал 2018 года государственная гидрогенерирующая компания РусГидро увеличила выручку на 10%, до $1,938 млрд., EBITDA выросла на 9% до $0,564 млрд., в сравнении с аналогичным периодом 2017 года. Мультипликаторы компании снизились до P/S=0.8 и EV/EBITDA=3.8, что на уровне наиболее успешных генерирующих компаний с иностранным участием (Юнипро с EV/EBITDA=3.5, Фортум с EV/EBITDA=5.0 и Энел Россия с EV/EBITDA=3.5). При этом, РусГидро предлагает своим акционерам сравнимую доходность по акциям, выплачивая 50% по МСФО на дивиденды, что позволяет иметь дивидендную доходность на уровне 7,0%, что сопоставимо с Мосэнерго (7,1%), Юнипро (8,2%) и в 2 раза выше Интер РАО с доходностью в 3,3%.
В отличии от многих генераторов в России, которые после окончания работ по ДПМ, столкнулись с нехваткой новых объектов для сохранения доходов и вынужденных заняться модернизацией имеющихся станций по ещё не утверждённой программе ДПМ-2, РусГидро планирует потратить $2.3-2.4 млрд. (140-150 млрд. руб.) на строительство 1,3 ГВт на Дальнем Востоке до 2023-2025 года. При этом условия строительства для РусГидро будут аналогичны применяемым условиям ДПМ-2 для других ценовых зон России. Утверждение планов модернизации состоится осенью 2018 года, возврат средств предполагает получение 14% доходности в течение 15 лет.
Новые мощности позволят РусГидро вернуться к планам экспорта энергии по проекту "Большого азиатского энергокольца", по которому Россия могла бы с Сахалина осуществлять поставки в Японию, а с Дальнего Востока – в КНР.
В будущем это даст существенный прирост прибыли за счёт более продажи избыточной энергии, в добавок к прибыли, полученной от ДПМ-2, что сделает в долгосрочной перспективе РусГидро самой быстро растущей генерирующей компанией.
Мы рекомендуем покупать акции РусГидро с потенциалом роста до номинала акции в $0.016 (1 руб.) за обыкновенную акцию.