ДОМ.РФ: ипотека платит по счетам
Драйверы
Компания показала существенный рост прибыли и улучшение рентабельности капитала на фоне расширения кредитного портфеля и процентных/комиссионных доходов, несмотря на исторически жёсткие условия денежно-кредитной политики.
Ключевые цифры за 2025 год
- Чистая прибыль: 88,8 млрд рублей (+35,1% г/г)
- Операционные доходы: 161,0 млрд рублей (+36,3% г/г)
- Рентабельность капитала (ROE): 21,6% (+2,9 п.п. г/г)
- Чистая процентная маржа (NIM): 3,7% (+0,5 п.п. г/г, без секьюритизированных активов)
- Отношение расходов к доходам (CIR): 28,3% (−0,7 п.п. г/г, с учётом амортизации)
- Стоимость риска (COR): 0,7% (+0,2 п.п. г/г)
- Достаточность капитала (H1): 13,8% (+0,5 п.п. г/г)
Процентные доходы
Чистые процентные доходы выросли на 31,8% г/г до 161,9 млрд рублей за счёт роста объёма работающих активов и расширения маржи. Основной вклад обеспечили кредиты клиентам: процентные доходы по несекьюритизированным кредитам выросли до 412,2 млрд рублей (+54% г/г).
Комиссионные доходы
Чистые комиссионные доходы выросли до 13,0 млрд рублей (+79% г/г), что обеспечивается прежде всего ростом доходов по выданным гарантиям (+46% г/г) и операционному сопровождению кредитных операций (+459% г/г).
Кредитный портфель и фондирование
Совокупный портфель кредитов вырос на 30% г/г: кредиты юридическим лицам — до 2,71 трлн руб. (+35% г/г), кредиты физическим лицам — до 0,77 трлн руб. (+15% г/г). Средства клиентов увеличились на 20% г/г до 2,96 трлн руб., при этом средства физических лиц росли опережающим темпом (+37% г/г до 1,53 трлн руб.), отражая высокую сберегательную активность населения.
Резервы
Отчисления в резервы по кредитам клиентам увеличились до 31,5 млрд руб. против 17,8 млрд руб. в 2024 году (+77% г/г). Наибольший прирост пришёлся на сегмент финансирования жилищного строительства (20,7 млрд руб. против 6,4 млрд руб. в 2024 году) и ипотечное кредитование физических лиц (5,8 млрд руб. против 0,5 млрд руб.). При этом стоимость риска составила 0,7% — уровень, сохраняющийся в умеренной зоне.
Комментарий
Наш взгляд на акции умеренно-позитивный. Компания наращивает прибыль, сохраняя высокую рентабельность капитала на фоне жёстких ДКП-условий. Гайденс на 2026 год предполагает рост чистой прибыли до 104+ млрд руб. (+17% г/г) и активов до 7,3 трлн рублей. Ключевым драйвером на предстоящий год выступает постепенное оживление ипотечного рынка на фоне снижения ставок и адаптации к обновленным льготным программам.
На данный момент P/E составляет 4,4x, а P/B равен 0,83x. При рентабельности капитала около 21,6% и P/B ниже 1 компания выглядит недооцененной, если допустить сохранение текущей прибыльности и качества активов, а также реализацию сценария улучшения ипотечного рынка. При payout 50% от прибыли, потенциальный дивиденд составляет 246,9 руб. на акцию (дивидендная доходность 11,35%).
Обновление инвестиционной идеи
Инвестиционная идея по ДОМ.РФ остаётся открытой — на недавнем импульсе роста бумага не дошла до нашей прежней цели в 2 200 руб. буквально 3 рубля. Сильные результаты 2025 года и ожидаемое смягчение ДКП меняют картину в пользу более высокой оценки: по нашему мнению, к летнему дивидендному сезону ключевая ставка ЦБ может снизиться в район 14%. В этих условиях риск-премия в акциях должна постепенно сжиматься.
При ожидаемом дивиденде в 246,9 руб. переоценка в диапазон дивидендной доходности 10–10,5% соответствует ценовому диапазону 2 350–2 470 руб. Мы повышаем целевую цену по инвестиционной идее до 2 400 руб. к лету 2026 года: потенциал роста цены составляет +10,3% от текущих уровней. В таком случае совокупная доходность инвестиционной идеи составит 33,3%.
