НЛМК представил сильные финансовые результаты за 2-й квартал 2021 г. Выручка, EBITDA и FCFF обновили исторические максимумы, превысив рекордные уровни 2008 г., в результате роста цен реализации на 30% к/к. Характеризуясь высокой долей экспорта в структуре продаж, компания является наиболее уязвимой среди «коллег по цеху» к введению экспортных пошлин, негативный эффект которых составит 9% ожидаемой EBITDA и 12% FCFF за 2021 г. Однако даже с учетом 15%-го «срезания» экспортных цен, текущие ценовые уровни по-прежнему являются максимальными за последние несколько лет. С учетом того, что текущий механизм экспортных пошлин носит временный характер, мы сохраняем долгосрочный позитивный взгляд на бумаги металлургов и подтверждаем рекомендацию «Покупать» для акций НЛМК с целевой ценой 274 руб.
Финансовые показатели. Во 2-м квартале 2021 г. выручка НЛМК выросла в 1,9 раз г/г, до 4 139 млн долл. (консенсус 4 099 млн долл.) благодаря взлету мировых цен на сталь. EBITDA увеличилась в 3,5 раза г/г, до 2 052 млн долл. (консенсус 1 929 млн долл.), рентабельность достигла 40%. Свободный денежный поток вырос в 2,8 раз, до 864 млн долл. (консенсус 840 млн долл.). Резкий рост операционного денежного потока был частично нивелирован наращиванием CAPEX и оттоком средств в оборотный капитал.
Долговая нагрузка. На конец июня чистый долг НЛМК остался неизменным на уровне 2 млрд долл., однако соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0,4х в результате роста EBITDA. Долговая нагрузка находится далеко от порогового значения 1,0х, при котором коэффициент дивидендных выплат падает до 50% FCFF, и в среднесрочной перспективе не несет угрозы акционерной отдаче.
Дивиденды. По итогам 2-го квартала 2021 г. НЛМК выплатит 13,6 руб. на акцию (доходность 5,5%), что стало самым высоким квартальным дивидендом за всю историю компании. НЛМК направил на выплаты 127% FCFF в рамках коррекции на extra-CAPEX. Мы ожидаем, что совокупный дивиденд по итогам 2021 г. составит 38 руб. на акцию, что обеспечивает одну из самых привлекательных доходностей в секторе.
Несмотря на мощный рост, акции компании по-прежнему обладают инвестиционным потенциалом, а ситуация вокруг обвинений ФАС создает выгодный момент для покупки. НЛМК традиционно является самым дорогим по мультипликатору EV/EBITDA российским металлургом, что обусловлено высокой долей экспортных продаж, прочными позициями на рынках Америки и Европы, а также 100%-й интеграцией в железорудное сырье. По итогам 2021 г. совокупный дивиденд НЛМК может превысить 30 руб. на акцию, что обеспечит форвардную доходность выше 10%. Цены на сталь закрепились на многолетних максимумах, а продолжение роста цен реализации обеспечит ударные результаты по итогам 2-го квартала 2021 г.
Мы устанавливаем целевую цену для акций НЛМК на уровне 320 руб. (42,6 долл. за ГДР), что соответствует рекомендации «Покупать».
Финансовые показатели. Ралли мировых цен на сталь позволило НЛМК нарастить показатели. В 1-м квартале 2021 г. выручка компании увеличилась на 17 % г/г благодаря росту цен реализации и доли продукции с высокой добавленной стоимостью. По итогам 2021 г. мы ожидаем рост выручки на 38 %, EBITDA - на 76 %, FCGG -в 2 раза под влиянием благоприятной ценовой конъюнктуры и низкой себестоимости сляба.
Состояние отрасли. Мировые цены на сталь и железную руду продолжают расти. Текущая ситуация максимально выгодна НЛМК: высокая интеграция в железную руду защищает компанию от взлета цен на ЖРС, а торговые войны между Китаем и Австралией позволяют закупать коксующийся уголь но низким ценам.
MSCI. Мы ожидаем, что вес компании в индексе MSCI Russia увеличится с 1,4 % до 2 %. Однако данное событие уже учтено рынком и не будет оказывать значимого влияния на котировки.
ФАС. Ведомство обвинило российских металлургов в монопольном сговоре с целью поддержания завышенных цен. Компании с обвинениями не согласились. Мы считаем, что реакция рынка на заявление ведомства излишне эмоциональна и штрафные санкции ФАС не окажут значимого влияния на финансовое положение компании.
Дивиденды. По итогам 1-го квартала 2021 г. НЛМК объявил дивиденд в размере 7,7 руб. на акцию (доходность 2,9 %), что соответствует 133 % свободного денежного потока. Согласно нашим расчетам, по итогам 2021 г. НЛМК может выплатить около 30 руб. на акцию, что обеспечит форвардную доходность выше 10 %.