FirstCash: сдать в ломбард и надолго
Инвестиционная идея для тех, кто ищет надежный способ «припарковать» средства на долгий срок. Акции FirstCashHoldings (NASD: FCFS) – стабильный и привлекательный бизнес со все еще приличным потенциалом роста стоимости.
Немного о компании
Итак, FCFS – это оператор крупнейшей в США и в Латинской Америке сети ломбардов (да, тех самых). Ключевое отличие бизнеса компании от стандартных ломбардов заключается в том, что она совмещает в себе залоговые услуги с сервисом комиссионного магазина. Невыкупленные через залог продаются другим розничным клиентам, которые специально приходят в FCFS для шоппинга. Маржа компании при перепродаже может доходить до 45%. Еще большая маржа по итогу получается от чистого залогового кредитования, так как оно совершается под очень высокие процентные ставки – до 13% в месяц. Без учета кредитного риска валовая маржинальность всей бизнес-модели составляет почти 50%:
Как и следовало ожидать, основной залог пользователей FCFS — ювелирные изделия и, на втором месте идет электроника:
Сильные стороны компании
- Многолетняя история успеха. Менеджмент компании с самого ее основания проводил целенаправленную политику роста стоимости, которая помогла небольшой техасской компании превратиться в одного из главных игроков рынка залогового кредитования в США и в Латинской Америке. Ее нынешний CEO пришел на работу в компанию в 1992 и дорос до своей должности к 2016 году. Устойчивая корпоративная культура – всегда плюс!
- Стратегический M&A. Firstcash умеет расти не только за счет внутренних ресурсов, но и благодаря сделкам слияния и поглощения. В 2016 году она объединилась с Cash America и стала крупнейшим оператором ломбардных магазинов в США и Латинской Америке. Покупки American First Finance в 2021 году расширила ее бизнес за счет модного BNPL направления (об этом чуть ниже).
- Устойчивость бизнеса к рецессиям. Залоговое кредитование – скорее слегка антициклический бизнес. В залог вещи отдают не от хорошей жизни, и спрос на такие услуги, а также на покупку уцененных вещей у ломбардов в кризисные периоды только растет. Компания показала очень хорошие финансовые показатели после пузыря доткомов в начале 2000х и во время обвала 2008 года. За счет мощного фискального стимулирования в США после начала пандемии First Cash скорее «недозрарабатывала». А вот замедление экономического роста весьма положительно начало сказываться на ее бизнесе:
- Возврат капитала. First Cash уже завершила первый транш выкупа акций в этом году, а апреле одобрила новый на сумму в 100 миллионов долларов. Помимо байбеков FCFS выплачивает квартальный дивиденд, который в этом году вырос до 30 центов на акцию. Доходность дивидендов и байбеков составляет около 5%. Кстати, FCFS платит дивиденды с 2006 года и все это время их наращивает.
Инвестиционная идея
Посмотрим на график продаж потребительских товаров длительного пользования в США:
Почему это важно для акций FCFS? Дело в том, что неслыханно щедрые программы стимулирования экономики во время пандемии ковида позволили американцам скупить огромное количество «полезного» добра, которое раньше им было не по карману. Теперь ФРС США, чтобы справиться с рекордной за 40 лет инфляцией, ужесточает денежную политику и повышает ставки, при этом рискуя «свалить» экономику в рецессию. При прочих равных американцы охотно могут отнести свои покупки в ломбард, когда придется затягивать пояса. Схожая ситуация наблюдается в Мексике и в Центральной Америке, на которые через мигрантов в США также пролился американский фискальный «золотой поток». Сейчас сложились идеальные макро-условия для расцвета бизнеса First Cash: доходы населения будут снижаться, а активов на руках у него скопилось по историческим меркам избыточное количество.
Еще одна причина серьезно рассмотреть покупку акций FCFS – это поглощение компании American First Finance. Ее бизнес приносит 20% от общей выручки. Она выдает займы на покупку потребительских товаров, 60% из которых мебель. Вместе компании два бизнес-направления создают значительную синергию: купленные под кредит товары потом легко принять в залог, когда точно понимаешь их возможную стоимость и каналы реализации!
Нужно отметить, что First Cash формально выглядит не дешево. Текущий показатель Цена/Прибыль составляет около 23, что выше медианного показателя в 14,9 для компаний из индекса S&P 500. Но это как раз связано с тем, что из-за щедрой соцпомощи во время пандемии компания «недозарабатывала». Ей по силам выйти на 5-6 долларов прибыли на акцию уже в 2023 году, или 12-14 по P/E, что может привести к 75-90$ за акцию. Сейчас она стоит 67$. Так что относительно долгосрочного потенциала создания стоимости акции FCFS торгуются вполне дешево.
Риски
Основным риск для бизнеса, как ни странно, колебания цен на золото. Как было отмечено выше, значительную долю в структуре залоговых товаров составляет ювелирные изделия. В случае сильного падения цен на золото, мы увидим потери по кредитному портфелю компании, так как сильно просядет стоимость залогового обеспечения долгов. Однако, даже в 2008 году падение цен на золото сильно не ударило по бизнесу FCFS. Для этого обвал цен должен быть действительно апокалиптическим. Последние два года котировки золота показывают относительно стабильную динамику и не снижались ниже 1678 долларов за унцию.
Кроме того, возможно ужесточение регулирования данного сектора. First Cash уже покинула ряд штатов США и федеральный округ Колумбия из-за ограничений на размер процентных выплат по кредитам. Но в тех штатах США и странах Латинской Америки, где First Cash сейчас имеет значительное присутствие, регулирование остается стабильным и благоприятным в течение достаточно долгого времени.
Наконец, возможно, что интеграция бизнеса American First Cash в общую структуру компании пройдет не так гладко, как это планирует менеджмент компании. Так, в 2008 году компания понесла убыток, но не от основного бизнеса, а от списания подразделения по финансированию покупки подержанных машин Auto Master.