Фосагро - удобрения для медведей
Драйверы
ФосАгро представила слабые результаты по МСФО за 9М26.
Выручка выросла на 1% г/г, до 446,1 млрд руб., скорр. EBITDA сократилась на 34%, до 108,7 млрд руб., чистая прибыль — на 67%, до 31,3 млрд руб. В III кв. скорр. EBITDA выросла на 26% кв/кв, до 46,3 млрд руб., маржа выросла до 28,1%.
Но к уровню прошлого года она ниже примерно на 5%, а чистая прибыль квартала упала на 37% г/г. Улучшение операционных показателей не превращается в денежный поток: FCF в III кв. составил −34,6 млрд руб.
Рекомендация — «Продавать». Целевая цена — 5 000 руб.
С 2022 года акции ФосАгро торгуются в широком боковике. Индикаторы на недельном графике нейтральны: RSI около 50, стохастик приближается к зоне перекупленности, что на наш взгляд ограничивает потенциал краткосрочного роста.
Ближайшее сопротивление находится в районе 5 900 руб., поддержка — 5 000 руб. Бумага слабо реагирует на отскок индекса Мосбиржи, что подтверждает опасения инвесторов по перечисленным выше рискам: долгу, отрицательному FCF и налогу на сверхдоходы.
Мы ожидаем, что до восстановления финансовых показателей акции будут оставаться преимущественно в нижней части боковика.
Оценка
Текущая капитализация составляет около 735 млрд руб., с учетом чистого долга EV достигает 1,1 трлн руб., что соответствует EV/EBITDA LTM на уровне 7,6x. При восстановлении скорректированной EBITDA до уровня 2025 года (около 200 млрд руб.) мультипликатор снизился бы до 5,5x при неизменной стоимости бизнеса. Однако в базовом сценарии мы ожидаем более умеренного восстановления. При нашем целевом мультипликаторе 5,8x текущая стоимость бизнеса предполагает EBITDA около 189 млрд руб., то есть значительная часть ожидаемого улучшения финансовых результатов уже заложена в котировки.
Наша целевая цена — 5 000 руб. В основу оценки заложены скорректированная EBITDA 2027 года на уровне 175 млрд руб., EV/EBITDA около 5,8x и чистый долг 360 млрд руб. Такой мультипликатор учитывает повышенную долговую нагрузку и слабый свободный денежный поток. Дивиденды в расчете ожидаемой доходности не учитываются.
Итого
Наш взгляд на ФосАгро остается осторожным. Высокий CAPEX и выросший долг ограничивают FCF и дивидендный потенциал, а налог на сверхдоходы добавляет неопределенность. Для пересмотра мнения нужно увидеть не рост квартальной EBITDA, а устойчивое восстановление FCF и сокращение чистого долга. Пока акции не выглядят привлекательными для покупки.