Инвесторы сжали Bulk

Хотя прошлое не всегда является лучшим показателем будущего, оно имеет преимущество, что его можно проанализировать и сделать выводы. В следующей таблице показаны дивиденды, выплаченные за четыре квартала 2021 года. Обратите внимание, что даты выплаты назначена на следующий квартал.

Дивиденды увеличивались квартал за кварталом. И не потому, что бумаги Star Bulk — это акции роста. Скорее, это в основном отражает сезонность тарифов на доставку. До первого квартала 2021 года Star Bulk обычно не выплачивала дивиденды, но 2021-ый был намного лучшим годом для денежного потока, чем предыдущие. В 2019 и 2020 годах компания заплатила всего 0,05 доллара за акцию, до этого не выплачивала дивиденды с 2012 года.

В отрасли оптовых перевозок нет стандартных тарифов на доставку. Иногда клиент может заключить долгосрочный контракт по установленным ставкам, но в основном ставки устанавливаются за каждую погрузку. Это отрасль, в которой постоянно действует классический закон спроса и предложения. Существуют различные грузы, размеры судов, порты, в которых загружаются навалочные грузы, и порты назначения. Два самых больших типа груза — это железная руда и уголь, но даже они бывают разных сортов. Спрос на каждый тип груза зависит от времени года. Некоторые типы грузов, такие как зерновые и соевые бобы, можно отправлять сезонно, после сбора урожая. Погода и другие события могут закрыть порты, а такие события, как неурожай, погода и действия правительства, могут помешать отправке ожидаемых объемов в обычные сроки.

Аналитики, в том числе и мы, пытаются предсказать стоимость доставки (как и клиенты). В лучшем случае мы можем сделать обоснованные предположения. Однако есть два основных фактора, которые дают некоторые долгосрочные ориентиры. Одним из них является совокупный доступный объем доставки. Второй – вероятный объем спроса, основанный на глобальных экономических прогнозах. Хотя это обсуждается на конференциях аналитиков Star Bulk и на конференциях других компаний этой отрасли, мы просто можем подытожить общее мнение. В 2022 году не будет построено достаточно новых кораблей, чтобы полностью удовлетворить растущий спрос. Эта точка зрения может быть ошибочной, если что-то приведет мировую экономику к рецессии.

Одна из хороших особенностей Star Bulk — долгая прозрачная история с инвесторами. В мае 2021 года она объявила о дивидендной политике . В конце каждого квартала рассчитывается общий остаток денежных средств. Затем (на 2022 год) количество находящихся в собственности судов умножается на 2,10 млн долларов. Второе число вычитается из первого. Остаток – это денежные средства, доступные для распределения дивидендов.

В течение 2021 года сумма денежных средств на судно увеличивалась каждый квартал. Однако в 2022 году показатель не изменился. Это означает, что накопление денежных средств, которое мы наблюдали в каждом квартале 2021 года, больше не планируется. Денежные средства в конце каждого квартала должны быть примерно равными. Но обратите внимание, что в дополнение к тарифам на доставку на сумму денежного потока, генерируемого в каждом квартале, влияют расходы. Они могут различаться по разным причинам, поэтому любой прогноз дивидендов за квартал, сделанный до объявления результатов квартала, следует считать оценочным.

Мы будем использовать четвертый квартал 2021 года в качестве примера того, как были получены дивиденды за этот период в размере 2,00 долларов США. Результаты Star Bulk за четвертый квартал 2021 года были опубликованы 16 февраля 2022 года. На конец квартала денежные средства и их эквиваленты составляли около 471 миллиона долларов, но руководство использовало 473 миллиона долларов после некоторых сделок. В собственности находилось 128 судов. Резерв в отношении судов был больше, чем 269 миллионов долларов. Запас наличных тогда составляет 204 миллиона долларов. Базовое количество акций составляло 102 миллиона. В результате дивиденды составили 2,00 доллара.

Оценка дивидендов на 2022 год зависит от тарифов на доставку. Начнем с Q1, где у нас есть преимущество в том, что мы знаем тарифы на доставку или, по крайней мере, BDI на момент проведения этого анализа. И тарифы на доставку в первом квартале 2022 года были значительно лучше, чем тарифы на доставку в первом квартале 2021 года. 

В целом BDI был выше в первом квартале 2022 года, чем в первом квартале 2021 года. 22 марта он составлял 2589, что на 11,6% больше показателя 2319. Безубыточность парка для SBLK составляет BDI, равную 1000. Таким образом, если этот показатель подтвердится, прибыль увеличивается на 1589/1319 или на 20%. Есть основания полагать, что это может быть занижение из-за известных затрат на ремонт (расходы в сухом доке) и установку природоохранного оборудования в 2021 году, но 20% — это хорошая оценка.

Возвращаясь к результатам SBLK за первый квартал 2021 года, операционный денежный поток составил 79 миллионов долларов. Добавьте 20%, и мы получим 95 миллионов долларов. Напомним, денежные средства на конец первого квартала 2021 года за вычетом выплаты дивидендов в размере 204 млн долларов составили 269 млн долларов. Мы предполагаем, что денежные средства на конец первого квартала 2022 года составят 348 миллионов долларов (79 + 269 миллионов). Количество судов, полагаю, останется неизменным. Таким образом, доступные денежные средства для дивидендов составляют 348 долларов минус 269 миллионов долларов, или 79 миллионов долларов. Если количество акций останется 102 миллиона, это составит около 0,77 доллара за акцию.

Возможных отклонений в первом квартале предостаточно, но они, скорее всего, будут положительными. Расходы, вероятно, ниже г/г. Большая часть отгрузок в первом квартале 2022 года была забронирована еще до начала квартала, а ставки в четвертом квартале 2021 года были намного выше, чем в четвертом квартале 2020 года, поэтому, вероятно, там есть рост. Вот почему у нас нет вопросов к предположению аналитика Амита Мехротры из Deutsche Bank на конференции аналитиков SBLK в четвертом квартале 2022 года о том, что дивиденды за первый квартал 2022 года могут составить «значительно больше, чем 1 доллар». На что Хэмиш Нортон, президент Star Bulk, сказал только, что «оборотный капитал фактически в нашу пользу с 4 квартала 2021 года по 1 квартал 2022 года… это выгодно для остатка денежных средств».

Мы не будем знать наверняка, каковы денежный поток, баланс и дивиденды за первый квартал, пока не выйдет пресс-релиз. Мы рассчитываем на диапазон от 0,75 до 1,00 доллара. Прогнозирование следующих трех кварталов более рискованно, поскольку мы не знаем, как будут меняться тарифы на доставку. Тем не менее, мы полагаем, что тарифы будут следовать прошлогодним тенденциям: второй квартал будет выше первого, третий квартал покажет свою обычную сезонную силу, а четвертый квартал, вероятно, будет не менее сильным, чем третий квартал. Наши предположения, надеемся, немного консервативные, составляют 1 доллар во втором квартале, 1,50 доллара в третьем квартале и 1,75 доллара в четвертом квартале.

Сложив их, мы предполагаем, что дивиденды Star Bulk за 2022 год составят 5 долларов на акцию. Если тарифы на доставку по какой-либо причине уйдут в сторону снижения на какой-то период времени, эти ожидания могут стать значительно завышенными. Но есть и место для плюсов.

Рассматривая 52-недельный максимум в 32,00 доллара на акцию, годовая дивидендная доходность составит 15,6%. До недавнего времени Star Bulk была малоизвестной компанией. По мере того, как она будет получать более широкий интерес, мы думаем, что инвесторам будет трудно устоять перед такими высокими дивидендами. Поэтому устанавливем целевую цену в 60 долларов за акцию. Даже по этой цене, если наши дивиденды за год в размере 5 долларов верны, доходность составит 8,3%, что все еще очень привлекательно.

Риски есть, но они должны в основном влиять на то, какой процент портфеля инвестируется в Star Bulk или в оптовые перевозки в целом.