Мать и Дитя дружная семья
Драйверы
Мы считаем акции компании интересны к покупке, так как они предлагают стабильный рост бизнеса (на 10-11% в год) и привлекательную для нашего рынка дивидендную доходность (10-12% в год). Наша рекомендация покупать с таргетом 1100 рублей за акцию.
Обоснование идеи
Компания управляет сетью из 11 госпиталей и 44 амбулаторных клиник в 25 регионах страны (включая Москву и Московскую область), занимая второе место среди частных клиник в России. Основное направление бизнеса - услуги в сфере репродуктивных технологий, женского и детского здоровья. Данный сегмент дает более 50% выручки компании. Почти 90% от ее общих площадей приходятся на госпитали. Также компания оказывает услуги по направлениям хирургии, травматологии, онкологии.
Рынок частной медицины РФ рос в 2018-2023 гг. примерно на 10% в год (CAGR) и по ожиданиям аналитиков в 2024–2026 гг будет расти с темпами 8-10% в год (CAGR). При этом выручка компании показывала ежегодный темп роста в 2018-2023 гг. на уровне 14% в год (CAGR), а рентабельность по EBITDA оставалась стабильной на уровне 30-32%. Мы ожидаем, что темпы роста выручки компании в прогнозном периоде составят 10-11% в год с рентабельностью по EBITDA выше 30%, в том числе за счет открытия двух ключевых госпиталей: Домодедово и Лапино-3.
В конце 2023 года компания приняла новую дивидендную политику, согласно которой при соотношении Net debt/EBITDA ниже 3,0х на выплаты может направляться до 100% от чистой прибыли. В 2024 году компания направит на выплаты 10,6 млрд рублей (или 141 рубль на акцию), что соответствует payout около 70% чистой прибыли за периоды, в которые были пропущены выплаты дивидендов: 2П21, 2П22 и 2023 году. Мы считаем, что компания и дальше сможет платить дивиденды на уровне 10-12% и они не будут перегружать компанию, позволяя инвестировать деньги в развитие. По нашим оценкам свободный денежный поток составит примерно 7-7,5 млрд в год (с учетом capex примерно 4-4,2 млрд рублей в год) при долге п <0,5х по Net debt/EBITDA (с учетом выплаты дивидендов в 2024 году).
В данный момент акции компании торгуются по P/E = 7,8х и EV/EBITDA = 5,6х, что ниже исторических значений P/E = 11,0-11,2х и EV/EBITDA = 7,2-7,6х.
