Мечел: от отчета до отчаяния
Драйверы
Накануне «Мечел» завершал неделю крайне негативно, уйдя резко вниз на годовые минимумы — ниже 72 руб.
В прошлом году локальный минимум был около диапазона 71–72 руб. за бумагу, в 2023-м — даже ниже 71 руб. Понятно, что фундаментально бумага скорее мертва, чем жива, но технически уровни многолетних поддержек крайне близки, и вероятность остановить продажи из-за повышенной перепроданности более чем высока.
Катастрофическое падение прибыльности, когда:
- EBITDA падает с 32 млрд до 5,7 млрд (–83%)
- рентабельность по EBITDA составила жалкие 4% по сравнению с 16% год назад (меньше в 4 (!) раза)
- огромные убытки (убыток акционеров — 40 млрд, что в 2 раза больше, чем за 1П2024 года, когда убыток был 16 млрд)
Ну и обесценение активов добывающего сегмента.
Вот такой коктейль в отчетности стоит расхлёбывать текущим акционерам компании. Любопытно, что при этом мы видим некий парадокс денежного потока: при таких катастрофичных убытках операционный поток вырос почти на 90%, до 33 млрд руб. Но радоваться рано: это не признак оздоровления «Мечела», а следствие жесткого управления оборотным капиталом. «Мечел» резко сокращает дебиторскую задолженность (почти на 14 млрд руб.), резко сокращает запасы (почти на 5 млрд руб.) и наращивает на 8,5 млрд руб. кредиторку. Это фактически означает экстренные меры: но не по развитию, а просто по выживанию и освобождению ликвидности, когда сокращается и дебиторка, и запасы.
Угольный сегмент действительно переживает некоторый коллапс. Уменьшилась выручка добывающего дивизиона (-50%), а его EBITDA просто отрицательная. Год назад она была положительной (15 млрд руб.), а сейчас: -817 млн руб. Добавим запредельный долг в 252 млрд руб. и получаем катастрофическую картину.
Это привело к тому, что соотношение чистого долга к EBITDA выросло с 4,6x на конец прошлого года до 8,8x, т. е. почти в 2 (!) раза. Это критически высокий уровень. Чистый долг превышает EBITDA почти в 9 (!) раз.
Правда, бумаги относятся к одним из самых волатильных на рынке и при появлении драйверов способны резко менять направление — выбор активных трейдеров с жестким соблюдением риск-менеджмента.
Мы рекомендуем продавать «Мечел» в портфеле в среднесрочном периоде или открывать короткие позиции по этой бумаге.
Высокий уровень ключевой ставки делает обслуживание долга просто неподъемным бременем: почти 27 млрд руб. составили процентные расходы за полгода, что съедает практически весь денежный поток «Мечела».
