Alibaba: распродажа не может быть вечной

После IPO Alibaba продемонстрировала значительный прирост стоимости акций, но следует также отметить, что акции действительно выросли во втором полугодии 2020 года и с тех пор значительно снизились.

Акции сейчас в основном находятся на том же уровне, что и год назад, поскольку прибыль, полученная летом 2020 года, была «сведена на нет», когда планы Ant Financial по IPO были остановлены. Тем не менее, неизменная динамика цен на акции за последний год несколько удивляет, поскольку Alibaba продолжала показывать хорошие результаты за этот период. Например, в последнем квартале Alibaba продемонстрировала рост выручки на 64%, в то время как рост выручки в предыдущем квартале также был очень сильным - около 50%. Однако это не единственный положительный момент в отчетах о доходах Alibaba. Компании также удалось увеличить количество пользователей на 32 миллиона только за последний квартал, что соответствует среднегодовым темпам роста пользователей примерно на 20%. Это является хорошим показателем для будущих кварталов, поскольку большее количество пользователей на платформе Alibaba должно привести к увеличению доходов. Вдобавок к этому сильный рост числа пользователей показывает, что спрос на услуги покупок, которые предлагают платформы Alibaba, все еще растет. Alibaba также удалось увеличить показатель EBITDA на 25% в годовом исчислении, что также является привлекательным темпом роста, и это было достигнуто, несмотря на рост инвестиций в то, что руководство называет «ключевыми направлениями роста». 

Таким образом, низкая динамика цен на акции Alibaba Group по сравнению с широким рынком и другими технологическими компаниями является не результатом слабых операционных показателей, а, скорее, реакцией инвесторов из-за воздействия Китая и опасениями по поводу регулирования.

При текущей цене в 220 долларов BABA торгуется с довольно большим дисконтом по сравнению с текущим согласованным прогнозом аналитиков в 298 долларов. Если Alibaba достигнет этого уровня, акции вырастут на 35%. Ценовые ориентиры аналитиков обычно устанавливаются на период в 1 год, поэтому Alibaba может стать отличным вложением средств. С точки зрения оценки, эта целевая цена вовсе не кажется завышенной, поскольку 298 долларов будут равняться примерно 29-кратной ожидаемой чистой прибыли в этом году или 23-кратной чистой прибыли в следующем году. Последнее, вероятно, более показательно, когда мы говорим о целевой цене на лето 2022 года, то есть через 1 год.

Думаем, ответ на этот вопрос зависит от ваших временных рамок. Если вы смотрите на 12-месячный период, то Alibaba, скорее всего, не сможет достичь 500 долларов. Целевая цена ~ 300 долларов кажется достижимой, хотя это, конечно, также не гарантировано. Если, однако, мы возьмем более долгосрочную перспективу, то 500 долларов будут казаться той ценой, которую BABA может в конечном итоге достичь. 

Мы по-прежнему считаем, что у акций есть некоторый потенциал роста стоимости по сравнению с текущим коэффициентом прибыли, равным примерно 21, поэтому давайте предположим, что акции будут торговаться с 23-кратной чистой прибылью в будущем. Это по-прежнему будет значительным дисконтом по сравнению с исторической оценкой, а также существенным дисконтом по сравнению с тем, как оцениваются высокотехнологичные мегакапиталы в США - например, Amazon торгуется с 59-кратной прибылью в этом году.

 

Если мы хотим получить цену за акцию BABA в 500 долларов, используя показатель прибыли 23x, то мы получим прибыль на акцию в размере 21,70 доллара, которую должна получить Alibaba. Если аналитики правы, Alibaba не сможет заработать 22 доллара на акцию до 2023 года, и мы согласны с этим. Мы также не видим рост прибыли на акцию более чем на 100% в период с этого года по 2023 год. С 2023 года потребуется еще 43% увеличение прибыли Alibaba на акцию, чтобы достичь 21,70 доллара, что является нашей «целевой прибылью на акцию» при цене акций в 500 долларов.

Аналитики в настоящее время прогнозируют долгосрочный рост прибыли на акцию примерно на 27%. Это означает, что Alibaba потребуется около 1,5 лет, чтобы увеличить прибыль на акцию с 15,20 доллара (оценка на 2023 год) до нашей цели в 21,70 доллара. Даже если мы предположим, что это слишком оптимистично и что рост составит всего 20% в 2024 и 2025 годах, к концу 2025 года прибыль на акцию может составить 21,70 доллара. Таким образом, другими словами, если рост Alibaba будет немного ниже, чем прогнозируют аналитики, Alibaba может торговаться на уровне 500 долларов к концу 2025 года, то есть через 4,5 года. Обратите внимание, что этот сценарий вообще не требует высокого мультипликатора прибыли - мы считаем, что при 23-кратной чистой прибыли Alibaba не будет дорогостоящей.

Если стать еще более консервативными и предположить, что оценка EPS на 2023 год на 10% выше, и что EPS будет расти всего на 17% в год после 2023 года (по сравнению с долгосрочным прогнозом аналитического сообщества на 27% в год. ). В этом случае Alibaba достигнет 21,70 долларов прибыли на акцию в 2026 году, а в течение следующих 5,5 лет акции вырастут до 500 долларов. Даже в этом сценарии BABA не будет плохой инвестицией - рост стоимости акций на 130% по сравнению с текущим уровнем в течение следующих 5,5 лет будет равняться годовой доходности в 16%.

Итак, подводя итог, BABA может достигнуть 500 долларов, но реально это займет пару лет. К середине 2020-х это кажется мне вполне достижимой целью, хотя никаких гарантий, конечно, нет.

Мы считаем, что Alibaba Group - сильная инвестиция. Компания обеспечивает стабильный рост и прибыль от множества долгосрочных макроэкономических тенденций, таких как рост потребительских расходов в Китае, рост доли рынка электронной коммерции и облачных вычислений. Однако есть риски, которые следует учитывать: Alibaba сильно зависит от Китая, и, если история экономического роста в Китае закончится, Alibaba сильно пострадает. Вдобавок ко всему, Alibaba может снова стать мишенью регулирующих органов, хотя мы лично считаем, что нанесение ущерба одной из самых быстрорастущих технологических компаний Китая не в интересах самого Китая.

Для тех, кто беспокоится об этих рисках, Alibaba может быть неправильным выбором, но для тех, кто считает Alibaba потенциально очень выгодной «игрой» для китайских потребителей, BABA может стать сильным выбором в диверсифицированном портфеле. Мы относимся к последней группе и поэтому рекомендуем покупать акции по текущим оценкам, ожидая значительного роста в ближайшие годы. Однако в зависимости от вашего отношения к риску и того, как вы оцениваете возможности и угрозы инвестирования в китайские компании, вы можете принять другое решение.