МТС Банк. IPO, которое все ждут

Драйверы

Обновление от 26.11.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА

МТС Банк представил отчет за 3К2024 года. 

Чистые процентные доходы банка выросли на 28,3% г/г, достигнув 11,3 млрд рублей. Чистая процентная маржа снизилась до 9,1% с 9,6%, а стоимость риска составила 6,5%. Чистая прибыль банка составила 5,1 млрд рублей, показав снижение на 20,7% г/г, при рентабельности собственного капитала (ROE)=18%. Отметим рост операционных расходов на 23% г/г, в результате чего отношение расходов к доходам увеличилось до 34% с 29,9%.

Мнение: умеренно негативно оцениваем результаты и снижаем таргет с 2800 до 1590 рублей.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 06.05.2024: целевая цена ПОНИЖЕНА

Рекордное IPO на российском рынке по спросу инвесторов. Размещение прошло по верхней планке в ₽2500.

Основа бизнеса:

• розничные кредиты наличными (52% портфеля)
• POS-кредиты (17% портфеля)
• кредитные карты (22%портфеля). Также развивает направления микрофинансирования и BNPL. 

Темпы роста бизнеса:

• Среднегодовой рост кредитного портфеля банка в 2020-2023 гг составил 39% (с ₽130 до ₽347 млрд), что быстрее роста рынка (≈ 18%). 
• Операционные доходы выросли в 3 раза в 2020-2023 гг (CAGR ≈ 45%, при среднерыночном росте ≈ 17%), при этом доля непроцентных доходов увеличилась с 29%до 44%. 
• Комиссионные доходы выросли в 3,5 раза за этот же период, с ₽6 до ₽21 млрд. 
• Чистая прибыль выросла с 0,8 млрд в 2020 году до 12,5 млрд в 2023 году, а ROE составил 20%.
• Банк снизил соотношение операционных расходов к доходам с 47,5% в 2020 году до 31% в 2023 году, что является одним из лучших показателей эффективности на рынке.

Полезное инвестору:

• Менеджмент ожидает рост кредитного портфеля к 2028 году в 2 раза до ₽700 млрд, с таргетом по ROE = 30%, что сравнимо с показателями лучших игроков сектора. 
• Див. политика предусматривает выплату 25-50% от чистой прибыли и по планам выплаты начнутся в 2025 году.

Мнение:

У нас позитивный взгляд на перспективы компании #MBNK. Таргет по бумагам - ₽2800. Включили актив в модельный КИТовый портфель при ребалансировке с долей 4,6%.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

МТС Банк - входит в топ - 30 кредитных организаций России по величине чистых активов. Банк входит в ТОП- 10 по размеру необеспеченных кредитов, занимая 1-ое место в сегменте POS-кредитов.

Параметры размещения − МТС Банк объявил об IPO своих акций на Мосбирже. Ценовой диапазон размещения установлен от 2350 рублей до 2500 рублей за акцию. Размещение пройдет в формате cash–in. Период сбора заявок инвесторов завершится 25 апреля. Торги стартуют 26 апреля.

Ключевые моменты

• Основной бизнес банка – розничные кредиты наличными (52% портфеля), POS-кредиты (17% портфеля) и кредитные карты (22% портфеля), а также развивает направления: микрофинансирования и BNPL. Банк входит в ТОП-10 по размеру необеспеченных кредитов, занимая 1-ое место в сегменте POS- кредитов.

• Интеграция с экосистемой МТС. Направление финтеха, в которой входит банк, составило 33% в выручке всего МТС. По итогам 2023 года количество клиентов финтех- вертикали МТС достигло 16 млн человек, а число активных клиентов банка составляет 3,8 млн человек. Благодаря дальнейшему проникновению в экосистему МТС их число может вырасти до 8 млн человек к 2028 году. Более 50% продаж продуктов банка в основном осуществляется через цифровую платформу, а более 80% клиентов банка обслуживаются дистанционно. Банк продает через цифровую платформу около 85% необеспеченных кредитных продуктов и 64% кредитных карт. Модели скоринга банка на основе Big Data, позволяют обрабатывает до 2 млн кредитных заявок в месяц и принимать решения о выдаче менее чем за 1,5 минуты. Так же благодаря внутреннему скорингу банка, у 30 млн абонентов МТС уже есть предодобренный лимит по кредиту или кредитной карте.

• Темпы роста бизнеса. Среднегодовой рост кредитного портфеля банка в 2020-2023 гг составил 39% (с 130 до 347 млрд рублей), что быстрее роста рынка (≈ 18%). Операционные доходы выросли в 3 раза в 2020-2023 гг (CAGR ≈ 45%, при среднерыночном росте ≈ 17%), при этом доля непроцентных доходов увеличилась с 29% до 44%. Комиссионные доходы выросли в 3,5 раза за этот же период, с 6 до 21 млрд рублей. Чистая прибыль выросла с 0,8 млрд в 2020 году до 12,5 млрд в 2023 году, а ROE составил 20%.

• Операционная эффективность бизнеса. Банк снизил соотношение операционных расходов к доходам с 47,5% в 2020 году до 31% в 2023 году, что является одним из лучших показателей эффективности на рынке. Благодаря успешной модели скоринга, показатель риска COR остаётся стабильно ниже 10%. Банк так же имеет высокое покрытие NPL 90+ резервами на уровне 130%.

• Потенциал роста бизнеса компании. Банк ожидает рост кредитного портфеля к 2028 году в 2 раза до 700 млрд рублей, с таргетом по ROE = 30%, что является на уровне лучших игроков сектора. Дивидендная политика предусматривает выплату 25-50% от чистой прибыли и по планам выплаты начнутся в 2025 году. Банк рассматривает возможность использования привлеченных средств для M&A, но конкретных планов пока не раскрывает.

Оценка стоимости бизнеса. Банк размещается по оценке 70,6 – 75,1 млрд рублей. Данная оценка соответствует мультипликатору P/BV = 0,93 – 0,98х (собственный капитал на 1 кв 2024 года = 75,5 млрд рублей). Мы считаем, что с учетом потенциала роста бизнеса банка, можно ожидать премию 0,2 – 0,3х по P/BV, что дает апсайд до уровня 3150 - 3250 рублей за акцию. Среди инвесторов наблюдается колоссальный интерес, так книга заявок на IPO была переподписана в два раза в первые часы.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ