Новабев - опцион на позитив
Novabev Group представила смешанные результаты за первое полугодие 2026 года.
Выручка выросла на 8% г/г, до 74,4 млрд руб., EBITDA — на 9%, до 10,0 млрд руб., однако чистая прибыль сократилась на 38%, до 1,3 млрд руб.
Главный вывод отчета: : основной алкогольный бизнес сохраняет хорошую рентабельность и компенсирует снижение физических объемов, но пока слабым местом остается «ВинЛаб».
Значительно давление на прибыль оказывает высокая стоимость долга. На текущих уровнях около 244 руб. акции уже выглядят недорого. Однако в базовую оценку мы пока не закладываем IPO «ВинЛаба», быстрое возвращение его маржи к историческим уровням или агрессивные прогнозы роста во втором полугодии.
Целевая цена — 340 руб. Взгляд умеренно позитивный.
Основной бизнес
Общие продажи за первое полугодие снизились примерно на 6% г/г, до 6,7 млн дал. Несмотря на падение физических объемов, выручка группы выросла на 8%, а валовая прибыль — на 12%, до 28 млрд руб.
Валовая маржа увеличилась с 36,3% до 37,7%. Основная причина — рост продаж более дорогих и маржинальных брендов. Хотя в натуральном выражении компания продала меньше продукции, за счет более высокой средней цены и смещения спроса в премиальный сегмент выручка и прибыльность выросли.
«ВинЛаб»
Главное разочарование отчета — розничный сегмент. Выручка «ВинЛаба» за 1П26 выросла на 7,2%, до 51,2 млрд руб., однако EBITDA сократилась на 16,7%, до 4,5 млрд руб., а маржа снизилась с 11,3% до 8,9%. Чистая прибыль «ВинЛаба» составила всего 0,79 млрд руб.
Чтобы вернуть покупателей в магазины, «ВинЛаб» усилил промоакции, скорректировал цены и ассортимент. Это помогло поддержать продажи, но одновременно снизило прибыльность бизнеса. За первое полугодие LFL-продажи выросли на 5,8%, а средний чек — на 7,3%. То есть почти весь рост продаж обеспечил более высокий чек, тогда как количество покупок практически не увеличивалось.
Главный вопрос второго полугодия 2026 года — сможет ли «ВинЛаб» сохранить восстановившийся трафик и одновременно вернуть прибыльность. Для заметной переоценки акций Novabev важно увидеть не только рост продаж, но и восстановление EBITDA-маржи «ВинЛаба» хотя бы выше 10%.
Денежный поток и долг
Операционный денежный поток до изменения оборотного капитала вырос на 13%, до 10,4 млрд руб. Однако отток в оборотный капитал увеличился с 0,4 до 3,3 млрд руб., а уплаченные проценты — с 3,5 до 4,4 млрд руб. на фоне роста долга и по-прежнему высокой стоимости фондирования. В результате чистый операционный денежный поток после процентов и налога на прибыль сократился с 4,4 до 1,2 млрд руб., или на 73%. С учетом выросшего на треть CAPEX, до 2,0 млрд руб., свободный денежный поток по итогам полугодия ушел в минус — около −0,8 млрд руб. против +2,9 млрд руб. годом ранее.
Часть ухудшения денежного потока связана с ростом потребности в оборотном капитале, поэтому механически переносить результаты первого полугодия на следующие годы мы бы не стали. При этом быстрого восстановления FCF уже во второй половине 2026 года также не ожидаем. Дополнительное давление может оказать новый порядок уплаты акциза, который начал действовать с июля и еще не отражен в результатах первого полугодия.
Чистый долг с учетом аренды вырос до 45,5 млрд руб., а ND/EBITDA — до 2,1x. Долговая нагрузка пока остается контролируемой, но ее рост на фоне слабого свободного денежного потока требует внимания.
Положительный момент — постепенное снижение стоимости фондирования. Средняя ставка по кредитному портфелю снизилась с 16,07% на конец 2025 года до 14,85% на конец июня. Поэтому дальнейшее снижение ставок остается одним из ключевых драйверов прибыли и денежного потока на 2027 год. При текущем объеме финансового долга снижение средней стоимости фондирования на 1 п.п. может дать компании около 0,4 млрд руб. экономии процентных расходов в год до налогообложения.
Дивиденды
Дивидендная политика предусматривает распределение не менее 50% чистой прибыли по МСФО. За 2025 год совокупная выплата составила 30 руб. на акцию, или 53% чистой прибыли.
Для 2026 года мы используем более консервативный прогноз чистой прибыли 5,0–5,5 млрд руб. При payout 50% и сохранении текущей структуры казначейских акций это дает ориентир по совокупному дивиденду примерно 27–30 руб. на акцию, или около 11–12% к текущей цене.
Повышенная выплата возможна, но в базовую модель мы ее не закладываем: при слабом FCF компании рациональнее сохранять баланс и не увеличивать долговую нагрузку ради дивидендов.
Оценка
В оценке сознательно не учитываем потенциальное IPO «ВинЛаба» и не используем долгосрочный сценарий с выручкой розницы около 200 млрд руб. и EBITDA margin 12%. Это дополнительный опцион на позитив, а не базовый сценарий.
На 2026 год ожидаем:
Выручку — 165–170 млрд руб.;
EBITDA — около 22,5–23,5 млрд руб.;
Чистую прибыль — 5,0–5,5 млрд руб.
По нашей оценке, справедливая стоимость Novabev находится в диапазоне 330–350 руб. за акцию. Если оценивать компанию по прибыли 2026 года, то при мультипликаторе около 6x P/E получаем справедливую капитализацию порядка 30–33 млрд руб. Проверка через EBITDA дает похожий результат. При EBITDA около 23 млрд руб., оценке бизнеса в 3,3x EV/EBITDA и чистом долге с учетом аренды около 45 млрд руб. стоимость, приходящаяся на акционеров, составляет примерно 30–31 млрд руб. В качестве базового ориентира используем 340 руб. за акцию.
Итог
Отчет за 1П26 нельзя назвать сильным: чистая прибыль падает, FCF ухудшился, долговая нагрузка выросла, а «ВинЛаб» потерял несколько процентных пунктов рентабельности. Но качество основного алкогольного бизнеса остается высоким.
Инвестиционный кейс сейчас строится прежде всего на 2027 году: восстановлении маржи розницы, снижении стоимости долга и возвращении чистой прибыли к росту. Потенциальное IPO «ВинЛаба» оставляем дополнительным драйвером и пока не включаем в справедливую стоимость. При текущей цене около 244 руб. потенциал до нашего таргета составляет примерно 39%, без учета дивидендов.