Richardson Electronics: способна на "иксы", даже в случае рецессии
Richardson (NASD: RELL) - производитель и дистрибьютор электрических компонентов, базирующийся в Ла-Фоксе, штат Иллинойс. Компания разрабатывает или производит более половины своей продукции, а для остальных выступает дистрибьютором. Дистрибьюторский бизнес имеет добавленную стоимость, поэтому он получает более высокую маржу, чем большинство дистрибьюторов. Они часто помогают своим клиентам с проектированием или другими индивидуальными услугами. Клиентская база диверсифицирована, на долю крупнейшего клиента приходится около 10% выручки. Она также очень диверсифицирована по отраслям своих клиентов.
Финансовые результаты
Финансовые результаты за последние пять финансовых лет представлены ниже.
Компания работала близко к безубыточности при снижении продаж за три года, закончившихся в мае 2020 года. Худшим годом был 2020-ый финансовый год (заканчивается в мае), когда выручка упала на 6%. Продажи начали расти в 2021 финансовом году и увеличились на 27% в 2022-ом.
Компания теряет не менее 5 миллионов долларов в год, поскольку ее бизнес по послепродажному обслуживанию аппаратов КТ начался с нуля около семи лет назад. Этот бизнес развивается очень медленно, но начинает набирать обороты.
На приведенной ниже диаграмме также показан скачок выручки и прибыли по кварталам.
Леверидж доходов показан как увеличение выручки на 21% в годовом исчислении в QE 5/22, что привело к увеличению прибыли на 81% за вычетом расходов на здравоохранение.
На приведенной ниже диаграмме доходы разбиты по сегментам.
PMT — Power and Microwave Technologies. Компания описывает этот сегмент как включающий продукты для энергетических, радиочастотных и микроволновых приложений для клиентов на рынках 5G, альтернативной энергетики, авиации, вещания, связи, промышленности, морского, медицинского, военного, научного и полупроводникового секторов. Компания планирует выделить эти новые линейки продуктов в новый сегмент под названием Green Energy Solutions, начиная со следующего квартала, чтобы инвесторы могли наблюдать за ростом.
Canvys производит сенсорные экраны в первую очередь для крупного медицинского оборудования. Он включает в себя защитные панели, индивидуальные корпуса, компьютеры «все в одном», специализированную отделку корпуса, пакеты программного обеспечения для конкретных приложений и услуги по сертификации.
Здравоохранение включает запасные части для диагностической визуализации для систем КТ и МРТ, сменные трубки для КТ и МРТ-сканеров, обучение обслуживанию КТ, катушки для МРТ, охлаждающие головки и радиочастотные усилители, водородные тиратроны, клистроны, магнетроны, модернизацию плоскопанельных детекторов и подержанные системы КТ. Большая инициатива здесь - замена КТ-трубок.
Катализаторы роста
Это компания с многочисленными катализаторами значительного роста выручки и прибыли. У компании только начинают развиваться четыре основные новые линейки продуктов. Richardson работает во многих быстрорастущих и модных сегментах, таких как электромобили, 5G, альтернативные источники энергии, медицинское оборудование, производство водорода и полупроводники. Richardson рассчитывает выделить сегмент решений для зеленой энергетики в своих заявках SEC, начиная со следующего квартала, чтобы показать рост продаж в этой области по следующим направлениям:
- ультраконденсаторы для ветряных турбин;
- ультраконденсаторы Cel Tower;
- компоненты оборудования для выращенных в лаборатории алмазов;
- аккумуляторы локомотивов;
- изделия для производства полупроводниковых пластин;
- сменные трубки для КТ;
Больше катализаторов и сильных сторон компании
Цепочка поставок и рабочая сила. Как и многие другие производители и дистрибьюторы, на Richardson влияют проблемы с логистикой и цепочкой поставок. Компания также наращивает штат сотрудников. Это указывает на то, что доход будет увеличиваться, поскольку проблемы с цепочкой поставок и доступностью рабочей силы исчезнут. В этом смысле рецессия пойдет им на пользу.
Бухгалтерский баланс. В 2011 году Richardson продал крупную компанию за 238 миллионов долларов наличными. Это укрепило баланс. По состоянию на 30 июня 2022 года чистая стоимость активов Richardson составляла 134 миллиона долларов, 35 миллионов долларов наличными и отсутствие процентной задолженности. Сильный баланс компании допускает слияния и выкуп акций, если менеджмент того пожелает. В настоящее время они выплачивают дивиденды с доходностью 1,5%.
ESG. Richardson быстро становится компанией ESG со своими ультраконденсаторами и другими новыми продуктами, используемыми в ветряных турбинах и других возобновляемых источниках энергии. Другие новые экологически чистые продукты включают магнетроны для выращенных в лаборатории алмазов и аккумуляторы для электропоездов. Это должно начать привлекать инвесторов ESG.
Меньше цикличности. Большинство новых сегментов роста компании носят долгосрочный характер и должны продолжать расти даже во время потенциальной рецессии. К ним относятся ультраконденсаторы для ветряных турбин, ультраконденсаторы для сотовых башен, аккумуляторы для локомотивов, продукты 5G и выращенные в лаборатории алмазы. Около 10% продаж приходится на производителей полупроводникового оборудования, что носит циклический характер.
Оценка
Чтобы оценить компанию, мы сначала определили текущую норму прибыли Richardson. Затем ее сравнили с другими производителями электронных компонентов с выручкой менее 2,5 миллиардов долларов. Это разнообразная группа, но в основном они сосредоточены на поставках электронных компонентов производителям. У Richardson нет прямых конкурентов, поскольку нет других публично торгуемых компаний, специализирующихся в первую очередь на трубках, и нет тех, кто перекрывает большую часть их продуктовых предложений.
Richardson заработал 0,31 доллара на акцию в последнем квартале при корректировке налоговых льгот. Эта цифра увеличивается до 0,38 доллара, если исключить дискреционные расходы в сегменте здравоохранения. В годовом исчислении это около 1,50 доллара на акцию. Это число представляется подходящим для использования, исходя из доходов за несколько предыдущих
Основываясь на сравнительных показателях, мы считаем, что Richardson должен торговаться с коэффициентом PE, равным 18. Применительно к моему доходу на акцию в размере 1,50 доллара это цена 27,00 долларов. Этот коэффициент PE чуть выше среднего показателя S&P, который сейчас составляет около 16. Richardson, будучи развивающейся компанией, имеет лучшие перспективы роста, чем рынок. В настоящее время их доходы увеличиваются двузначными цифрами, а доходы растут еще быстрее из-за избыточных мощностей. Это указывает на цену акции $29,35. Объединив эти два фактора, мы достигли годовой целевой цены в 28 долларов.
Итог
Рынок еще не признал Richardson Electronics как растущую компанию, которой она по факту стала. Мы рекомендуем покупать акции компании. Наша целевая цена более чем на 77% выше текущей. Эта цель уже учитывает рецессию, поскольку большая часть их продуктов роста поступает на долгосрочные растущие рынки, которые вряд ли сократятся во время рецессии.