Omega Healthcare: нерационально дешево

Omega Healthcare Investors (NYSE: OHI) является крупнейшим публичным владельцем специализированных медицинских учреждений квалифицированного сестринского ухода (SNF). Компания имеет 944 объекта недвижимости в США и Великобритании и географически диверсифицирована - охватывает почти все регионы США, а главными 3 штатами являются Флорида, Техас и Индиана.

Omega продемонстрировала сильные финансовые результаты в первом полугодии, собрав 99% своей договорной арендной платы как в 1, так и во 2 квартале. Однако проблемы начали возникать во время и после третьего квартала, в котором арендаторы Agemo и Guardian перестали платить арендную плату.

Оба арендатора в совокупности составляют 9% контрактной арендной платы Omega, и в настоящее время OHI использует залоговые депозиты и аккредитивы, чтобы восполнить дефицит. Кроме того, третий арендатор, Gulf Coast, прекратил платить арендную плату в июне.

Хотя это может показаться приговором для Omega, стоит отметить, что большая часть этих проблем с арендаторами возникает во Флориде из-за того, что штат не оказал никакого стимула развитию отрасли. Но ситуация изменилась в ноябре, когда Флорида одобрила выделение 100 миллионов долларов США в фонд FMAP для домов престарелых, и это стало отличной новостью для отрасли.

«Медведи» также могут указать на тот факт, что многие арендаторы OHI, как правило, имеют низкий показатель EBITDA от аренды - ниже, чем у жилых домов для престарелых и медицинских офисных зданий. Это так, но важно помнить, что SNF является низкомаржинальным бизнесом из-за модели оплаты труда государством. При этом SNF являются критически важными активами, которые обеспечивают самую низкую стоимость медицинской помощи по сравнению с другими медицинскими учреждениями. 

OHI поддерживает сильный баланс с рейтингом BBB, с низким соотношением долга к EBITDA, равным 4,9x, и отсутствием существенных долговых обязательств до 2023 года. 96,4% валовых активов OHI не обременены, а коэффициент покрытия фиксированных платежей составляет 4.6x, что превышает требование по долговому соглашению в 1,5 раза.

Недавнее падение цен на акции привело к тому, что дивидендная доходность достигла высокого уровня 9,7%, а коэффициент выплат FAD составил 83% в прошлом квартале. Конечно, коэффициент выплат вырастет, если проблемы с арендаторами сохранятся и залоговые депозиты будут исчерпаны. Похоже, что сокращение дивидендов уже учтено в цене акций. Мы верим в способность OHI продолжать текущие выплаты, по крайней мере, в ближайшем будущем, и ожидает хороших результатов, как отмечается в недавнем исследовательском отчете:

«Важно отметить, что за последние несколько кварталов OHI значительно улучшила свой баланс: отношение долг / EV теперь составляет 38%, а отношение долг / EBITDA - примерно в 5 раз. Поэтому мы не думаем, что у OHI сразу возникнут проблемы с выплатой текущих дивидендов».

Вывод для инвесторов

Omega Healthcare Investors претерпела существенное снижение цены акций в последние месяцы. Хотя есть реальные причины для беспокойства, мы считаем, что эти риски уже превышают цену, заложенную в акции. Заглядывая вперед, мы видим причины для оптимизма в отношении недавнего выделения средств для домов престарелых в штате Флорида и в отношении тенденции увеличения их заполняемости.

Мы видим потенциал в OHI при текущей цене 27,61$ с дивидендной доходностью 9,7%. В настоящее время компания демонстрирует P / FFO в размере 8,3x, что значительно ниже ее обычного P / FFO, равного 12,4 за последнее десятилетие. Аналитики озвучивают консенсус-прогноз «Покупать» со средней целевой ценой в $ 34,31, что предполагает потенциальную годовую общую прибыль в размере 34%, включая дивиденды. Мы рассматриваем OHI как покупку для хорошо диверсифицированного портфеля.