Парная идея: МТС против X5 Group

Обновление от 23.05.2023: целевая цена ПОВЫШЕНА

Подтверждаем нашу парную топ-идею «Лонг МТС / Шорт X5 Group», которая за три месяца показала доходность в 17%. Катализатор идеи сработал: МТС объявила высокие дивиденды за 2022 г. Но мы считаем, что потенциал роста еще не исчерпан, и ждем дальнейшего расширения доходности в ближайшие недели.

Главное

• Главный катализатор идеи реализовался: МТС объявила дивиденды за 2022 г. 34,3 руб. на акцию, дивдоходность — 11%, закрытие реестра — 29 июня. Дивиденды продолжат поддерживать котировки МТС в ближайшие недели.

• Для Х5 Group риск краткосрочного снижения цены расписок сохраняется. Слабая рентабельность в I квартале 2023 г., не ждем улучшения во II квартале г/г.

• Целевая доходность: 20% до конца мая.

• Катализатор: дивиденды МТС за 2022 г., дата закрытия реестра — 29 июня.

• Риски общерыночные.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Обновление от 31.03.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА

Мы подтверждаем парную топ-идею «Лонг МТС / Шорт X5 Group». За месяц она показала совокупный спред 3%. Вместе с тем основной катализатор для нее — объявление дивидендов МТС — еще впереди.

Главное

• Основной катализатор для идеи — объявление дивидендов МТС.
  

- Акции МТС исторически опережали индекс МосБиржи перед дивидендами.

- Ждем объявления дивидендов МТС за 2022 г. в конце апреля–мае.

• Х5 Group — видим риск краткосрочного снижения цены ГДР. В I квартале 2023 г. ждем слабой рентабельности, неблагоприятная база сравнения.

• Совокупный спред: 15% до конца мая.

• Катализатор: дивиденды МТС (апрель/май), результаты Х5 Group за I квартал 2023 г. (18 апреля — операционные, 27 апреля — по МСФО).

• Риски: общие рыночные, неожиданное решение по дивидендам.

В деталях

Объявление дивидендов должно поддержать котировки МТС. Исторически объявление дивидендов (апрель/май) было важным фактором роста котировок МТС: в марте–мае 2021–2022 гг. бумага подорожала на 7–16%, при этом в 2022 г. показала рост на 20 п.п. лучше индекса МосБиржи.

Мы ждем повторения позитивного тренда в этом году на фоне объявления дивидендов за 2022 г. По нашей оценке, акции МТС торгуются с дивидендной доходностью 13% на 12 месяцев.

Х5 Group — результаты за I квартал 2023 г. по МСФО могут вызвать краткосрочную коррекцию. Х5 показала слабую рентабельность в IV квартале 2022 г. на фоне инвестиций в цены и негативного влияния фактора инфляции.

Мы ждем сохранения слабой рентабельности в I квартале 2023 г. и отмечаем неблагоприятную базу сравнения для выручки, учитывая скачок потребительских закупок в марте 2022 г.

Риски: общие рыночные, неожиданное решение по дивидендам. Неопределенность по поводу решения по дивидендам возросла с прошлого года. Тем не менее мы считаем, что для МТС вероятность дивидендов высокая, учитывая относительно устойчивые результаты бизнеса за 2022 г., а также тот факт, что дивиденды остаются важным источником денежных потоков для основного акционера компании АФК Система.

X5 Group уже объявила, что наблюдательный совет будет рекомендовать акционерам не выплачивать дивиденды за 2022 г. из-за технического фактора зарубежной «прописки».

Оценка: наша рекомендация на 12 месяцев по МТС и X5 Group — «Держать». У нас одинаковая рекомендация «Держать» по обеим бумагам на 12 месяцев, но краткосрочно мы ждем разнонаправленную динамику на фоне указанных факторов. Вместе с тем обе бумаги относительно «защитные», что должно снизить влияние колебаний рынка на доходность идеи.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ

Исходная идея:

Аналитики БКС предлагают использовать рыночно-нейтральную (market neutral) стратегию: покупать акции более устойчивых компаний и вместе с этим шортить бумаги, которые либо имеют потенциал падения, либо, по нашим прогнозам, покажут слабый рост. Рассмотрим новую идею — защитную ставку на дивиденд МТС.

Главное

Мы открываем парную идею Лонг МТС / Шорт X5 Group с высокой степенью уверенности на 3 месяца с целевым совокупным спредом 15%. Акции МТС исторически выглядели сильно перед объявлением дивидендов, при этом мы видим риск снижения в Х5 Group после релиза отчета (IV квартал 2022 г. по МСФО).

• Акции МТС опережали индекс в период анонса дивидендов в 2021–22 гг.
  

Рост на 7–16% в марте-мае, в 2022 г. на 20 п.п. выше индекса МосБиржи. Ждем объявления дивиденда МТС за 2022 г. в конце апреля-мае.

• Для Х5 Group, скорее, есть риск краткосрочного снижения цены ГДР. В IV квартале 2022 г. рентабельность может оказаться под давлением.

• Совокупный спред: +15% до конца мая

• Катализатор: дивиденды МТС (апрель/май), отчет за IV квартал 2022 г. МСФО Х5 Group 17 марта

• Риски: общерыночные, неожиданное решение по дивидендам

В деталях

Объявление дивиденда должно поддержать котировки МТС. Исторически объявление дивиденда (апрель/май) было важным фактором роста котировок МТС: в 2021–22 гг. акция выросла на 7–16% в марте-мае, причем в 2022 г. росла на 20 п.п. лучше индекса МосБиржи. Мы ждем повторения позитивного тренда в этом году. По нашей оценке, акции МТС торгуются с дивдоходностью 13% на 12 месяцев.

Для Х5 Group возможна коррекция на отчетности за IV квартал 2022 г. по МСФО. Х5 уже раскрыла выручку за IV квартале 2022 г., показав неплохой рост г/г (16%), но с существенным замедлением к/к на фоне замедления инфляции. Фактор инфляции может также негативно сказаться на рентабельности Х5 в IV квартале 2022 г.: к замедлению выручки может добавиться догоняющий рост расходов. Кроме того, на рентабельность, вероятно, негативно повлияют продолжающиеся инвестиции в цены.

Риски — общерыночные, неожиданное решение по дивидендам. Неопределенность по поводу дивидендов возросла с прошлого года. Тем не менее мы считаем, что для МТС вероятность выплаты высока, учитывая относительно устойчивые результаты за 9 месяцев 2022 г. и то, что дивиденды остаются важным источником денежных потоков для основного акционера компании АФК Система. От X5 Group, несмотря на хорошие финансовые результаты за 9 месяцев 2022 г., мы бы пока не ждали дивидендов из-за технического фактора зарубежной «прописки».

Оценка: наша рекомендация «Держать» на 12 месяцев по МТС и X5 Group. У нас одинаковая рекомендация по обеим бумагам, но краткосрочно мы ждем разнонаправленной динамики на фоне указанных факторов. Вместе с тем обе бумаги относительно «защитные», что должно снизить влияние колебаний рынка на доходность идеи.

Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ