Пузыри никогда не заканчиваются хорошо. Даже яблочные

С тех пор, как мы в последний раз смотрели на Apple ( AAPL ), называя ее переоцененной, акции выросли еще на 30%. Недавний рост не изменил нашу позицию, но, с другой стороны, укрепил уверенность в том, что AAPL торгуется в условиях «пузыря». Аналитики продолжают повышать свои целевые цены, и их оценки, все больше оправдываются агрессивными мультипликаторами. В этом отчете мы смотрим на недавнее обновление аналитиков по AAPL и задаемся вопросом, имеют ли смысл подобные целевые уровни даже в свете возможных оптимистичных предположений. 

Дэн Айвс из Wedbush известен как «супер-бык AAPL». Не так давно он установил целевую цену в $150. Это соответствует рыночной капитализации около 2,5 трлн. долларов. Его «бычий» фокус сосредоточен на возможности Apple «раз в десятилетие» провести 350 миллионов обновлений iPhone из-за внедрения 5G в течение следующих 12-18 месяцев. 350 миллионов обновлений iPhone выглядят агрессивными, особенно с учетом того, что AAPL принесла 142,4 миллиарда долларов с продаж iPhone в 2019 году. Тем не менее, давайте предположим, что AAPL действительно может произвести 350 миллионов обновлений iPhone в течение следующих 12-18 месяцев. 

Допустим, что iPhone 12 будет иметь такую же ценовую модель, что и iPhone 11. iPhone 11 Pro Max (самое большое и самое дорогое предложение iPhone) продается за 1249 долларов с категорией хранилища на 256 ГБ. Если предположить, что средний проданный iPhone 12 стоит 1249 долларов, то 350 миллионов обновлений iPhone до iPhone 12 равняются 437 миллиардам долларов дохода. AAPL достигла 68% валовой прибыли от продаж продуктов в 2020 году - предположим, что AAPL каким-то образом улучшит это и достигает 80% чистой прибыли от продаж iPhone 12 - мы получаем 350 миллиардов долларов прибыли от iPhone 12. Это впечатляет по любым меркам. 

Текущая цена акций AAPL более чем отражает этот оптимизм. Забудем о целевой цене Айвса и воспользуемся текущей ценой акций. Рыночная капитализация AAPL составляет 2,108 триллиона долларов. Даже если мы вычтем 81 миллиард долларов наличных, а также 350 миллиардов долларов прибыли от iPhone 12, как вычислено выше, мы все равно получим рыночную капитализацию в 1,7 триллиона долларов. Ранее мы рассчитали оценку комплекса услуг Apple в 605 млрд долларов, используя множитель цены к продажам в 20 раз, что выглядит более чем оптимистично, учитывая, что рост услуг замедляется и в последнем квартале составил менее 15%. Также мы отмечаем, что сам Дэн Айвс считает, что услуги могут стоить от 500 до 600 млрд долларов. 2021 году. Таким образом, если наша оценка выше «супербычьей», то она достаточно оптимистична.

Теперь мы переходим к оценке основных продуктов AAPL в 1,1 триллиона долларов. Эта оценка слишком завышенная, учитывая, что обновление iPhone 12 следует рассматривать как одно дело. Если предположить, что «повторяющаяся» чистая прибыль от продукта составляет 51 миллиард долларов, что кажется достаточно существенным уже с учетом суперцикла 5G, продажи компонентов продуктов AAPL более чем в 21 раз превышают прибыль. Примите во внимание, что в отсутствие суперцикла 5G AAPL изо всех сил пыталась увеличить выручку от своей продукции - фактически, по любым меркам, ее бизнес сокращается. Если в 2020 году выручка от продуктов выросла на 5%, то в 2019 году она снизилась на 5%.

Поскольку акции AAPL торгуются очень активно, достаточно легко назвать потенциальные катализаторы спада.

Во-первых, проблема с оценкой остается. Мы думаем, что 350 миллионов обновлений iPhone 12 в течение следующих 12-18 месяцев - это слишком оптимистично, поскольку 5G даже недоступен по всей стране (почему возникла внезапная срочность обновления вашего телефона, если вы не можете использовать услугу 5G?).

Суперцикл 5G переоценен, но даже если предположить, что он имеет место, акции по-прежнему кажутся слишком дорогими, как мы видели выше.

Также мы ожидаем, что AAPL станет жертвой давления со стороны антимонопольного законодательства. Epic Games недавно обновила свой юридический запрос на возвращение Fortnite в магазин Apple. Первоначально AAPL удалил Fortnite, потому что он пытался получать пользовательские платежи из приложения, в котором AAPL не может взимать обычную комиссию в размере 30%. Предполагаем, что утверждение о злоупотреблении Apple привилегиями своей платформы при сборе своих 30% комиссий имеет существенное значение. Дополнительная антимонопольная проверка может снизить или, по крайней мере, значительно замедлить темпы роста доходов компании от услуг.

Поскольку AAPL стала крупнейшей компанией США, она стала легкой мишенью для политического возмездия. Если напряженность между США и Китаем обострится, Китай может отомстить, наказав бизнес AAPL в стране. Китай является третьей по величине страной Apple по доходам, следовательно, представляет собой значительный риск.

Наконец, не исключено, что Уоррен Баффет, крупнейший индивидуальный акционер AAPL через Berkshire Hathaway ( BRK.B ), может значительно сократить свои позиции после недавнего резкого роста. Мы предполагаем, что «благословение» величайшего инвестора внесло значительный вклад в возможности «левитации» AAPL. И эта потеря сможет отправить акции обратно на Землю.

Дальнейшие мысли

Но прежде каких-либо действий стоит подумать.

Во-первых, возможно, что AAPL не упадет так быстро после получения прогнозируемой прибыли от iPhone 12. Уолт-стрит смотрит в будущее и «продает новости». Возможно, мы ошибаемся, и AAPL в конечном итоге станет исключением и найдет способ избежать дальновидного скептицизма аналитиков.

Во-вторых, действительно ли Баффет продавал? Он известен тем, что «никогда» не продает акции. Однако это не означает, что он на самом деле этого не делает. Для многих может быть сюрпризом, если Баффет действительно решит продавать AAPL, но мы считаем, что Баффет сможет идентифицировать AAPL как пузырь и не будет продолжать свое участие в этом. Выход Баффета не является «необходимым» для резкого падения цены акций AAPL, но он, безусловно, ускорит его.

Вывод

Оптимизм приемлем. Иррациональность - нет. Даже используя самые оптимистичные предположения о AAPL, акции выглядят слишком дорогими. Кроме того, AAPL сталкивается с такими рисками, как вопросы антимонопольного законодательства, политический риск и потенциальная потеря Уоррена Баффета как своего крупнейшего акционера.

Целевая цена - снижение на 25 % (85 $)

• Автор: Julian Lin
• Проект Best Of Breed

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ