Royal Gold - золотокопатели достигли дна

В то время, как Royal Gold не росла в последние несколько лет, рудник Хоэмакау может изменить это, и у компании есть завидные перспективы развития за пределами ее основных активов.

Royal Gold опубликовала финансовые результаты за 2 квартал 2021 года (четвертый квартал календарного года) в прошлом месяце и продемонстрировала стабильный квартал с рекордной выручкой в 158,4 миллиона долларов, что на 28% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Столь высокие показатели были обусловлены более высокой выручкой почти по каждому активу в годовом исчислении, за исключением Andacollo и Holt, причем последний был направлен техническое обслуживание. Однако самой захватывающей новостью стало то, что крупная шахта Хемакау в Ботсване завершена на 85% по состоянию на конец года и должна внести значительный вклад в результаты Royal Gold за 2022 финансовый год. 

Royal Gold сообщила о продажах в размере 84 500 унций золотого эквивалента [GEO] в 4 квартале, что на 1% больше, чем 83 500 унций годом ранее. Это было значительным восстановлением результатов за 4 квартал 2020 финансового года: COVID-19 повлиял на многие операции, а в 1 квартале 2021 финансового года произошло последовательное улучшение на 10% по сравнению с частично затронутым кварталом. Стоит отметить, что в прошлом году Royal Gold наращивала добычу на комплексе Holt, что повлияло на результаты второго квартала 2021 финансового года. Это связано с тем, что Kirkland Lake Gold (KL) поставила шахту на техническое обслуживание в начале этого года, после того как в 2019 финансовом году на шахте Онтарио было добыто всего около 120 000 унций.

Одним из отрицательных моментов в отношении Royal Gold является то, что за последние несколько лет у него не было значительного роста, а квартальные продажи унций в золотом эквиваленте в основном не изменились в отличие от роста Franco Nevada. Однако, в то время, как Franco Nevada получил значительный импульс от запуска Cobre Panama, один из крупнейших активов Royal Gold - Хемакау - все еще находится в стадии строительства. По последним оценкам, ожидается, что первые поставки в Хемакау начнутся в третьем квартале 2021 календарного года (1 квартал 2022 финансового года), учитывая, что строительство завершено более чем на 85%.

Если предположить, что фактические результаты будут соответствовать плановым, это обеспечит хороший прирост для Royal Gold. Это связано с тем, что 80% -ный поток серебра Royal Gold должен быть переведен на ежегодные поставки 1,5 миллиона унций серебра в год или более ~ 30 миллионов долларов годовой выручки по текущим спотовым ценам на серебро. При цене на серебро в 30 долларов за унцию относимая выручка вырастет примерно до ~ 36 миллионов долларов в 2022 финансовом году, или на 6% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

За пределами Хоэмакау Royal Gold также получит выгоду от Пуэбло Вьехо в будущем, с целью Barrick по увеличению производства до 800 000 унций в год на 100% основе, начиная с 2023 финансового года. Это основано на расширении существующих хвостохранилищ и увеличении пропускной способности до 14 миллионов тонн в год. Если предположить, что Barrick добьется успеха, это будет означать увеличение годового производства золота на 35% по сравнению с уровнями 2019 финансового года (~ 590 000 унций) и дальнейшее увеличение чистой прибыли Royal Gold, при этом Royal Gold будет владеть 7,5% золотого потока и 75% потока серебра.

Наконец, хотя Royal Gold в основном известна своими основными 7 активами, у нее есть завидный график органического роста, который должен значительно вырасти, если золото сможет поддерживать уровни выше 1600 долларов за унцию. Это связано с тем, что проекты по разведке и разработке, которые ранее были отложены, станут намного более экономичными, и мы можем увидеть другие проекты, такие как Back River, в производстве к 2025 финансовому году, при условии высокой цены на золото и положительных решений по разработке. Недавно было завершено обновленное технико-экономическое обоснование проекта, согласно которому прогнозируемая среднегодовая добыча золота увеличится до более ~ 285 000 унций в течение первых пяти лет. 

Некоторые инвесторы могут возразить, что Royal Gold чрезвычайно дорога по сравнению с другими именами в секторе при оценке прибыли почти в 30 раз больше, чем в 2021 финансовом году, но важно взглянуть на валовую прибыль Royal Gold. Валовая прибыль Royal Gold составила 84,9% в первом квартале 2021 финансового года и 84,0% в последнем квартале, превзойдя даже производителей с самой высокой маржой, таких как Kirkland Lake Gold. Для сравнения, валовая прибыль Kirkland Lake Gold составила ~ 70% за последние двенадцать месяцев. Кроме того, у Royal Gold гораздо менее капиталоемкая бизнес-модель и доход на одного сотрудника, который превосходит даже некоторые из крупнейших технологических компаний.

Основываясь на оценке прибыли на 2021 финансовый год в размере 3,46 доллара США и кратном 36 прибыли, мы видим консервативную справедливую стоимость Royal Gold в размере 124,56 доллара США, что дает потенциал роста более чем на 20% по сравнению с текущей ценой акций в 102 доллара США. Стоит отметить, что инвесторы также получают доходность 1,18% на текущих уровнях, учитывая, что Royal Gold недавно увеличила дивиденды до 0,30 доллара в квартал или 1,20 доллара в год. Этот дивиденд ниже, чем у других производителей, таких как Kirkland Lake Gold, которые в настоящее время выплачивают доходность около 2,30%, но это лишь незначительное подкрепление инвестиционного тезиса.