Русгидро: чистая энергия роста
Драйверы
Обновление от 01.09.2025: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
Мы сохраняем акциям «РусГидро» рейтинг «Покупать» с целевой ценой 0,55 руб. Потенциал роста равен 16%.
«РусГидро» показывает положительную динамику финансовых результатов за счет роста генерации и расширения рыночного ценообразования. Высокая долговая нагрузка и рост капитальных затрат ограничивают потенциал дивидендных выплат, однако ожидаемое смягчение денежно-кредитной политики станет поддерживающим фактором. Несмотря на сохраняющиеся риски, мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы акций компании.
Ключевые финансовые показатели продемонстрировали позитивную динамику за 1П 2025. Выручка «РусГидро» выросла на 13,7% г/г, до 358,0 млрд руб. (в т. ч. государственные субсидии в размере 32,3 млрд руб.). Рост выручки достигнут за счет увеличения объемов и стоимости реализации электроэнергии и мощности, в т. ч. вследствие распространения механизма рыночного ценообразования на территорию Дальнего Востока с начала 2025 г. При этом относительно умеренный рост операционных расходов на 7,5% г/г, до 278,9 млрд руб., способствовал увеличению EBITDA на 30,6% г/г, до 98,3 млрд руб., и чистой прибыли на 33,6% г/г, до 31,6 млрд руб.
Долговая нагрузка «РусГидро» остается повышенной. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» на конец 1П 2025 составил 3,2х. Чистый долг вырос на 16,2% в 1П 2025, до 553,2 млрд руб., по сравнению с 476,2 млрд руб. в 2024 г. На фоне высокой ключевой ставки процентные расходы продолжают оказывать давление на чистую прибыль компании: в январе — июне 2025 г. они составили 25,5 млрд руб. (+80,0% г/г). Ожидаемое смягчение монетарной политики Банка России во второй половине 2025 г. станет положительным фактором для компании и поспособствует дальнейшему улучшению финансовых результатов.
Капитальные затраты растут. Размер свободного денежного потока за 1П 2025 составил -22 млрд руб., что вдвое хуже уровня прошлого года из-за скачка капитальных затрат на 48,9% г/г, до 101,5 млрд руб. Учитывая масштабную инвестиционную программу «РусГидро», мы ожидаем, что в ближайшие годы капитальные расходы компании продолжат расти, это обусловит низкую вероятность дивидендных выплат.
С высокой вероятностью «РусГидро» откажется от выплаты дивидендов в ближайшие годы. В феврале СМИ сообщили, что правительство обсуждает введение моратория на дивиденды компании до 2028 г. в рамках мер по улучшению ее финансового положения.
Мы оценили акции «РусГидро» по модели дисконтирования денежных потоков (DCF) и определили целевую цену на уровне 0,55 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста на 16% от текущего уровня.
Продолжительный период высокой ключевой ставки остается значительным фактором риска для «РусГидро». На фоне роста затрат по инвестпрограмме компания может столкнуться с дальнейшим ростом долговой нагрузки, что в условиях жесткой денежно-кредитной политики увеличит процентные расходы и окажет давление на чистую прибыль.
В качестве факторов риска для «РусГидро» мы выделяем вероятность сохранения периода высоких процентных ставок продолжительное время, угрозы техногенных аварий и дальнейшее расширение бюджета инвестпрограммы. Даже если снижение ключевой ставки начнется во второй половине 2025 года, траектория, вероятно, будет плавной из-за устойчивого инфляционного давления и возможного ослабления рубля. В результате процентные расходы компании могут остаться повышенными как минимум в ближайшие 12 месяцев.
Исходная идея:
Мы повышаем рейтинг акций «РусГидро» с «Держать» до «Покупать», но сохраняем целевую цену на уровне 0,55 руб. c потенциалом роста на 22%.
Финансовые результаты «РусГидро» за первый квартал 2025 года оказались неплохими. Либерализация цен на электроэнергию на Дальнем Востоке поспособствовала улучшению рентабельности дальневосточного бизнеса компании, что отразилось в росте чистой прибыли, несмотря на по-прежнему высокие процентные расходы. Акции «РусГидро» на данный момент торгуются вблизи многолетних минимумов, что делает их интересными для ситуативной покупки.
«РусГидро» входит в тройку крупнейших генерирующих компаний РФ по объему установленных мощностей. Компания управляет более чем 600 объектами генерации энергии в 31 регионе РФ.
Ключевые финансовые показатели продемонстрировали позитивную динамику в 1К 2025. Выручка «РусГидро» выросла на 12,4% г/г, до 194,1 млрд руб. Позитивную роль в том числе сыграл запуск энергорынка на Дальнем Востоке: выручка от продажи электроэнергии дальневосточных компаний увеличилась на 31,6% г/г. Благодаря относительно умеренному росту операционных расходов (на 7,1% г/г, до 10,1 млрд руб.) EBITDA «РусГидро» увеличилась на 27,9% г/г, до 52,8 млрд руб., а скорректированная чистая прибыль подскочила на 30,4% г/г, до 27,8 млрд руб.
Долговая нагрузка «РусГидро» остается повышенной. Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» на конец первого квартала составил 3,3х, что несколько ниже 3,4х, наблюдавшихся на конец 2024 года. На фоне высокой ключевой ставки процентные расходы продолжают оказывать давление на чистую прибыль компании: в январе — марте 2025 года они составили 14,7 млрд руб. (+86,4% г/г). Ожидаемое смягчение монетарной политики Банка России во 2-й половине 2025 года станет позитивным фактором для компании и поспособствует дальнейшему улучшению финансовых результатов.
Капитальные затраты растут. Размер свободного денежного потока за первый квартал 2025 года сократился на 70,3% г/г, до около 4,1 млрд руб., из-за скачка капитальных затрат на 53,7% г/г, до 45,0 млрд руб. Учитывая масштабную инвестиционную программу «РусГидро», мы ожидаем, что в ближайшие годы капитальные расходы компании продолжат расти, это обусловит низкую вероятность дивидендных выплат.
Правительство продолжает разработку плана по поддержке «РусГидро». В качестве возможных механизмов в том числе рассматривается ускоренная либерализация цен для выработки дальневосточных ГЭС, а также регулирование цен на уголь под нужды ТЭЦ компании на Дальнем Востоке.
С высокой вероятностью «РусГидро» откажется от выплаты дивидендов в ближайшие годы. В феврале СМИ сообщили, что правительство обсуждает введение моратория на дивиденды компании до 2028 года в рамках мер по улучшению ее финансового положения. Идею отказа от дивидендов поддерживает Минэнерго и менеджмент «РусГидро», однако конкретной правительственной директивы по данному вопросу все еще нет.
Мы оценили акции «РусГидро» по модели дисконтирования денежных потоков (DCF) и определили целевую цену на уровне 0,55 руб. за акцию, что предполагает потенциал роста на 22% от текущего уровня.
В качестве факторов риска для «РусГидро» мы выделяем вероятность сохранения периода высоких процентных ставок продолжительное время, угрозы техногенных аварий и дальнейшее расширение бюджета инвестпрограммы. Даже если снижение ключевой ставки начнется во 2-й половине 2025 года, траектория, вероятно, будет плавной из-за устойчивого инфляционного давления и возможного ослабления рубля. В результате процентные расходы компании могут остаться повышенными как минимум в ближайшие 12 месяцев.