Русгидро. Генерация будет вечной
Котировки Русгидро за последние 12 месяцев демонстрировали относительную устойчивость, лишь на короткое время значительно отклоняясь от 0,8 руб. Эти бумаги восстановились до уровней середины февраля уже в первые дни после возобновления торгов на бирже, а в мае-июне стоили дороже, чем в начале года. В последние четыре месяца котировки многих энергетических компаний движутся в боковике. В настоящий момент капитализация Русгидро составляет около $5,5 млрд. Торговая активность в бумагах уменьшилась: средние дневные обороты в три-четыре раза ниже уровней прошлого года.
Производственные и финансовые показатели за первый квартал. Производство электроэнергии составило 29 181 млн кВт*ч (+2,4% г/г). При этом выработка тепловых станций (расположены преимущественно в неценовой зоне Дальнего Востока) выросла на 7,3%, до 9 049 млн кВт*ч. Полезный отпуск электроэнергии достиг 14 077 млн кВт*ч, совпав с уровнем прошлого года. Отпуск тепловой энергии сократился на 5,8%, до 12 224 тыс. Гкал. Выручка и EBITDA составили 129,6 млрд руб. (+4,7% г/г) и 35,6 млрд руб. (+1,9% г/г), что соответствует марже 27,5%. Чистая прибыль без учета корректировки на неденежные статьи оказалась равна 19,8 млрд руб.
Производственные показатели за первое полугодие. Выработка (с учетом Богучанской ГЭС) составила 72,4 млн кВт*ч (73 148 млн кВт*ч в аналогичном периоде 2021 года), в том числе 56,9 млн кВт*ч было произведено на ГЭС. Полезный отпуск достиг 24,1 млрд кВт*ч (+0,2% г/г). Отпуск тепла составил 17 млн Гкал в сравнении с 17, 9 млн Гкал годом ранее. Производственные показатели находятся в диапазоне многолетних значений, высокая выработка объясняется благоприятными климатическими условиями. Финансовые показатели за первое полугодие будут опубликованы в конце августа. Выручка во втором квартале могла составить 143 млрд руб. В этом случае обороты за первое полугодие достигли 273 млрд руб. (+17% г/г). EBITDA, вероятно, окажется равна 73 млрд руб. (+11% г/г). Долговая нагрузка, по всей видимости, не превысила 1,4х LTM EBITDA. Консенсус-прогноз предполагает, что по итогам года выручка, EBITDA и прибыль Русгидро достигнут 472 млрд, 125 млрд и 60 млрд руб. соответственно.
Акции Русгидро являются защитными на случай коррекции фондового рынка. Операционные и финансовые результаты не могут стать негативным драйвером для динамики котировок, поскольку компания контролируется государством. Ее бизнес-модель характеризуется тем, что определенный уровень прибыли фактически гарантируется тарифной системой, прямыми субсидиями и сложившейся конъюнктурой рынка. Ставки обязательны к пересмотру и находятся в зависимости от инфляции. В будущем мощность станций возрастет на 2 ГВт за счет строительства тепловых блоков на Дальнем Востоке. Проекты в этом регионе имеют гарантированную норму доходности свыше 11%.
Акции подходят для долгосрочного портфеля ввиду хорошего потенциала роста прибыли и увеличения дивиденда. Долговая нагрузка эмитента сравнительно невелика (менее 1,5х EBITDA), в 2022 году Русгидро предстоит рефинансировать около трети заимствований. Текущие денежно-кредитные условия благоприятствуют снижению стоимости обслуживания долга. В будущем финансовый рычаг компании не превысит 2х EBITDA. Кроме того, эмитент намерен распределять в форме дивидендов 50% прибыли.
