"РусГидро" слишком важна для страны
Обновление от 20.05.19: целевая цена существенно понижена + к инвестидее добавлен фактор роста "Дивиденды"
Акции компании «РусГидро» в 2019 году пока продолжают находиться в угнетенном положении, с уровнями примерно в два раза меньшими, чем на начало 2107 года. Однако долгосрочно ситуация в компании изменяется к лучшему. По итогам 2018 года компания показала увеличение прибыли на 28,5% по сравнению с предыдущим годом. Острая ситуация с оползнем на Бурейском водохранилище фактически устранена и не теперь не может угрожать компании непредвиденными проблемами.
Но самое главное – компания пересмотрела свою дивидендную политику. Теперь, по новой версии, основной целью дивидендной политики компании является обеспечение стратегического развития ПАО «РусГидро» и роста благосостояния ее акционеров через установление оптимального баланса между выплатами дивидендов акционерам и капитализацией прибыли. Согласно утвержденной месяц назад обновленной редакции дивидендной политики, устанавливается базовое значение для расчета суммы дивидендов в размере 50% от показателя чистой прибыли Группы «РусГидро» за соответствующий отчетный год, определенный в соответствии с МСФО. Также определен минимальный размер (нижний порог) дивидендных выплат на уровне среднего размера дивидендных выплат за предыдущие три года. Значит, дивидендные выплаты компании будут только подрастать. А на текущий год определенная по такому правилу нижняя граница дивидендных выплат составляет 0,03727 рубля на акцию. По текущим ценам это составляет 6,9% дивидендной доходности, что для системообразующей компании является важным аргументом в пользу владения ее акциями.
Представляется целесообразным наращивать в инвестиционном портфеле долю акций «РусГидро» путем покупки акций по текущим ценам с целью 0,57 рубля за акцию.
Исходная инвестидея
Акции компании «РусГидро» в последнее время ускорили свое снижение. Негатив в их восприятии создается большим набором факторов. То природа создает низкую водность водохранилищ компании и делает пессимистичной прогноз выработки, то государство очень скупо пересматривает тарифы гидроэлектростанций. В последние годы «РусГидро» страдала от низкой рентабельности тепловой генерации «РАО ЭС Востока». А усилия государства по стимулированию развития Дальнего Востока и связанные с ними решения по выравниванию цен на электроэнергию в Дальневосточном федеральном округе приводят к тому, что теплогенерация на Дальнем Востоке превращается в тяжелую гирю на ногах «РусГидро». Получаемая «РусГидро» компенсация за низкие тарифы часто не является полноценной компенсацией, а еще имеет высокий элемент непредсказуемости. Это делает туманными перспективы выхода на самоокупаемость работы тепловой генерации. А это снижает возможности компании по выплатам дивидендов.
Пессимистичные краткосрочные перспективы динамики цен подтверждают действия инсайдеров компании. Стало известно, что первый заместитель гендиректора «РусГидро» 8 октября продал свои акции, снизив долю в компании до 0%. Возможно, что эти продажи были связаны с ожидаемым исключением акций компании из индекса MSCI. Вполне возможно, что в условиях сильного снижения цен и низкой ликвидности акций известие об исключении из индекса MSCI даст последний финальный толчок ценам вниз. Возможно, что указанный толчок будет достаточно выразительным и может привести к паническим продажам.
Однако полагаем, что компания «РусГидро» слишком важна для страны и даже только поэтому является непотопляемой. Государство либо тарифной политикой, либо прямыми субсидиями будет обеспечивать как прибыльность компании, так и ее возможности для инвестиций. Операционные результаты компании по итогам 9 месяцев внушают некоторый оптимизм. Совокупная выработка электроэнергии в 3К18 составила 32 246 ГВт*ч (+3.9% г/г), а показатель за 9M18 составил 99 618 ГВт*ч (+5.3% г/г). Выработка электроэнергии на ГЭС за 9M18 выросла на 6% г/г в ценовых зонах. «РАО ЭС Востока» увеличила свою выработку на 7.3% г/г за 9M18. Теперь нужно будет дождаться финансовых результатов. Полагаем, что на ожидаемом дальнейшем провале цен акций «РусГидро» в связи с пересмотром индекса MSCI можно ставить заявки в расчете на эмоциональное снижение и делать как краткосрочные, так и долгосрочные покупки акций.
Справка: Группа «РусГидро» — один из крупнейших российских энергетических холдингов. «РусГидро» является лидером в производстве энергии на базе возобновляемых источников, развивающим генерацию на основе энергии водных потоков, солнца, ветра и геотермальной энергии. Группа «РусГидро» объединяет более 90 объектов возобновляемой энергетики в России и за рубежом, тепловые электростанции и электросетевые активы на Дальнем Востоке, а также энергосбытовые компании и научно-проектные институты. Установленная мощность электростанций, входящих в состав «РусГидро», включая Богучанскую ГЭС, составляет 39,0 ГВт.