Сбербанк - возвращение дивидендного джедая
Обновление от 08.05.20: целевая цена ПОНИЖЕНА
Инвестиционная идея
"Сбербанк" - крупнейший российский банк, на который приходится около трети всех банковских активов страны и 45% всех вкладов населения.
Мы повышаем рекомендацию по обыкновенным акциям "Сбербанка" с "Держать" до "Покупать" и целевую цену с 254 до 272 руб. В условиях консолидации отрасли и роста экономики на фоне увеличения госрасходов банк сможет нарастить ключевые показатели, выйти на целевую прибыль 1 трлн руб. в 2020 году и выплатить рекордные дивиденды летом 2021 года.
Рекомендация по привилегированным акциям - "Держать" с целевой ценой 213 руб.
- Прибыль акционеров выросла в 2019 году на 1,4%, до 845млрд руб., без убытка от продажи Denizbank (~70 млрд руб.) прибыль составила 915 млрд руб. (+10% г/г). Рентабельность капитала сравнительно высокая - 20,3%. Чистая процентная маржа улучшилась за 4К 2019 на 22 б. п. на фоне снижения стоимости фондирования.
- Банк может заработать прибыль 1 трлн руб. в этом году. Рынок, на наш взгляд, недооценивает возможности банка по прибыли при консенсусе Bloomberg 940 млрд руб. В этом году мы ожидаем ускорения экономики благодаря низким ставкам и реализации госрасходов, в том числе социальных. Увеличение соцвыплат малоимущим семьям положительно скажется на темпах роста кредитования, в том числе ипотечного, снизит просрочку и списания.
- Прогноз по дивиденду 18,7 руб. (+17% г/г) при повышении нормы выплат до 50%. Доходность по обыкновенным акциям 8,0%, по "префам" 8,8%. Наличие "запаса прочности" по нормативам достаточности капитала дает хорошую видимость по будущим выплатам.
Факторы привлекательности
Понятная дивидендная политика. В рамках стратегии менеджмент планомерно повышает норму выплат. По итогам 2019 года банк направит 50% прибыли по МСФО на выплаты акционерам. Высокая предсказуемость выплат, привлекательная доходность, а также крепкие нормативы достаточности капитала делают инвестиционный кейс Сбербанка популярным среди инвесторов.
Мы не исключаем, что в перспективе нескольких лет госбанк перейдет на промежуточные выплаты. Новый владелец контрольного пакета госбанка Минфин давно настаивает на увеличении дивидендных выплат со стороны госкомпаний.
У "Сбербанка" самая развитая экосистема среди банков, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые точки роста и поддерживает рентабельность. Продажа контрольного пакета ЦБ Минфину поможет устранить конфликт интересов, связанный с развитием экосистемы, и позитивна для биржевой истории "Сбербанка"
Сохраняются высокие ожидания по прибыли и в 2020 году.
Банк, по нашим оценкам, сможет выйти на цель по прибыли 1 трлн руб. в этом году. Рынок, на наш взгляд, недооценивает возможности банка по прибыли при консенсусе Bloomberg 940 млрд руб. В 2020 году мы ожидаем ускорения темпов экономического роста благодаря мягкой монетарной политике и реализации госрасходов, в том числе социальных. Увеличение соцвыплат малоимущим семьям положительно скажется на темпах роста кредитования, в том числе ипотечного, снизит просрочку и списания по текущим кредитам.
Дивиденды
В конце 2017 года Сбербанк принял новую дивидендную политику в рамках Стратегии развития 2018–2020, которая предусматривает постепенное повышение нормы выплат до 50% прибыли по МСФО к 2020-му, если будут выполнены условия по нормативам достаточности капитала. Коэффициент выплат за 2018 год составил 43,5% прибыли по МСФО, за 2017 год 36%.
Мы ожидаем развития дивидендной истории Сбербанка с повышением нормы выплат до 50% в этом сезоне. Дивиденд может составить 18,7 руб. (+17% г/г), с доходностью 8,0% по обыкновенным акциям и 8,8% по привилегированным. По норме выплат и ожидаемой доходности мы считаем Сбербанк одним из самых привлекательных дивидендных эмитентов в финансовом секторе. Кроме того, наличие "запаса прочности" по нормативам достаточности капитала дает хорошую видимость по будущим выплатам. В ближайшие годы не исключаем перехода на промежуточные выплаты, что было бы эволюционно правильным направлением в дивидендной политике.