"Внебиржа" С2Э5: Красногорский завод им. Зверева (КМЗ)
ПАО Красногорский завод им. Зверева (далее КМЗ) является аффилированной структурой государственной корпорации Ростех, 54,32% Уставного капитала которой принадлежит АО Швабе. Основным видом деятельности ПАО КМЗ является разработка, производство и испытание оптических и оптико-электронных систем и приборов. Так как ПАО КМЗ является ведущим предприятием в России по производству оптических систем и одним из основных поставщиков для Министерства Обороны, компания является прямым бенефициаром всех геополитических событий, происходящих в данный момент.
Акции ПАО КМЗ представляют интерес исключительно как надежная компания роста. Из-за санкций российские потребители оптической продукции столкнулись с нехваткой высокотехнологического оборудования в военной, и гражданской сфере. ПАО КМЗ частично решает возникшую проблему в этой сфере. В начале 2023 года компания совершила успешную отгрузку медицинской техники для диагностики патологий в области гинекологии и акушерства, а в сентябре 2022 года объявила о начале поставок медицинской продукции в Казахстан. Более того, компания обладает широким спектром компетенций в производстве оптико-электронной техники для космических исследований, в частности, дистанционного зондирования Земли и космоса. Однако, основную загрузку завода обеспечивает продукция ОПК, на которую приходится более 70% выручки компании.
В текущих условиях ПАО КМЗ уже получил большое количество оборонных контрактов на производство оптической техники специального назначения, о чем косвенно свидетельствует активный рекрутинговый процесс со стороны компании. Мы считаем, что в ближайшие годы компания кратно увеличит количество заказов на прицельные комплексы и системы управления огнем для бронетанковой техники, ракетных комплексов и авиации, а также расширит географию поставок и номенклатуру медицинской техники собственного производства, что позитивно отразится на финансовых результатах компании.
Отдельно выделим доп. эмиссию акций, которую сейчас проводит компания. Проспект эмиссии содержит информацию о размещении 1,7 млн. обыкновенных акций по цене 1420 руб. по закрытой подписке, что существенно выше рыночной цены акций. Такая высокая оценка говорит о том, что государство в лице Швабе приобретает акции дороже миноритариев, тогда как у физических лиц есть возможность приобрести данные акции на рынке существенно ниже покупок государства.
Полученные от размещения средства компания направит на погашение задолженности, что существенно снизит процентные расходы и повысит рентабельность производства. Поэтому, несмотря на то, что дополнительная эмиссия акций размывает долю владения физических лиц, она повышает рыночную стоимость акций, за счет того, что в компанию поступают денежные средства после размещения. Дополнительно отметим, что в последней опубликованной отчетности АО Швабе, инвестиции в ПАО КМЗ расчитываются исходя из цены 2327,84 руб. на одну акцию, тогда как текущая рыночная цена составляет 500 руб.
Отдельным драйвером роста для акций ПАО КМЗ является большой объем земли в Красногорске. Мы считаем, что земельные участки могут быть использованы под жилую застройку, что заставит рынок переоценить акции оборонщика. Добавим, что чистые активы на акцию по МСФО по итогам 2021 года составляют 1265 руб., что также подтверждает существенный дисконт к справедливой стоимости актива.
Так как холдинг Швабе является гос. компанией, мы предполагаем, что ко всем дочерним структурам холдинга может быть применена более жесткая форма соблюдения норматива выплаты дивидендов в размере 50% чистой прибыли, в том числе и к ПАО КМЗ начиная с 2025 года, как только Швабе примет новую стратегию развития.
Отметим, что данная инициатива также будет выгодна самому холдингу Швабе, который может «поднимать» денежные средства с дочерних компаний через дивиденды. В период до 2025 года, мы ожидаем, что ПАО КМЗ вернется к промежуточному решению выплаты от 35 до 50% чистой прибыли как это было до пандемии. При реализации данного сценария, по итогам 2022 года совокупный дивиденд на обыкновенную акцию, который включает эквивалент пропущенным выплатам за 2020 и 2021 годы из нераспределенной прибыли может составить 39,52 руб. или 7,9% дивидендной доходности. Более того, при условии планомерного сокращения долга, мы ожидаем, что к 2025 году дивидендная выплата на обыкновенную акцию достигнет 92,63 руб. или 18,5% дивидендной доходности к текущей цене.
ПАО КМЗ является надежной долгосрочной инвестицией с кратным потенциалом роста, в случае реализации описанных сценариев. Текущая цена акций ПАО КМЗ составляет 500 рублей (Текущие мультипликаторы: EV/EBITDA = 5.62, P/E = 15.39, Net Debt/EBITDA = 3.61). При условии сокращения долговой нагрузки, производитель оптической продукции имеет 140% потенциал роста до нашей целевой цены 1200 руб.
