Sell: Норильский никель - негатив увеличивается
Обновление от 02.05.2023: инвестиционная идея ПОДТВЕРЖДЕНА
В пятницу, во второй половине дня стало известно, что совет директоров Норильского никеля рекомендовал годовому Общему собранию акционеров не выплачивать дивиденды по итогам 2022 г.
Участники рынка ожидали более низких дивидендов в связи со сменой дивидендной политики и предстоящими капитальными затратами. В результате, новость для рынка была неожиданностью, так как ранее в СМИ поступала информация о выплате $1,5 млрд в виде финальных дивидендов за 2022 г. Об этом писал Интерфакс, ссылаясь на источник, близкий к Совету директоров Норильского никеля.
Компания обращает внимание на то, что согласно «Положению о дивидендной политике», при определении размера дивидендов принимается во внимание «циклический характер рынков металлов, производимых обществом, а также необходимость сохранения высокого уровня кредитоспособности общества».
В текущих условиях высокой неопределенности менеджмент полагает, что поддержание финансовой устойчивости компании и высокого уровня кредитоспособности является несомненным приоритетом в целях соблюдения обязательств перед всеми заинтересованными сторонами, включая государство, сотрудников компании, местные сообщества и акционеров.
Менеджмент с осторожностью смотрит на перспективы 2023 г. В случае, если FCF будет положительный, а уровень долговой нагрузки, измеряемый как соотношение чистого долга к EBITDA, — комфортный, у Совета директоров будет возможность рекомендовать промежуточные дивиденды.
Мы считаем, данное решение оправдано. Норильский никель испытывает трудности в связи с санкционным давлением, проходит трансформацию бизнеса. Впереди ждёт рост капитальных затрат, windfall tax, а также возможное снижение цен на производимые металлы.
Кроме этого, в этот же день Норильский никель опубликовал слабые финансовые результаты за I кв. 2023 г. по РСБУ. Выручка сократилась на 15% по сравнению с I кв. 2022 г. – до 199 млрд руб. Чистый убыток составил 31 млрд руб. против прибыли годом ранее.
РСБУ не отражает всей деятельности компании, но очевидно, что Норильский никель столкнулся с проблемами. Рост себестоимости на фоне снижения выручки привёл к падению чистой прибыли, а отрицательная переоценка валютного долга привела к убытку в отчётном периоде.
Более того, выросли запасы, что даёт повод полагать о затоваривании и невозможности высвобождения оборотного капитала. Таким образом, подтверждая текущие трудности у Норильского никеля.
На фоне вышеперечисленного, акции Норильского никеля упали более чем на 5%. Сохраняем шорт и целевой ориентир 12 000 руб.
Исходная идея:
Норильский никель вчера представил производственные результаты за 2022 г. Выпуск меди и платины совпал с прогнозными показателями, а объемы производства никеля и палладия их превысили. Рост производства в прошлом году был связан с низкой базой 2021 г., когда из-за аварии были временно приостановлены рудники «Октябрьский» и «Таймырский», а также Норильская обогатительная фабрика.
В следующем году менеджмент компании ожидает сохранения рисков, связанных с неблагоприятным геополитическим фоном – это будет оказывать влияние на операционную деятельность.
Между тем, менеджмент Норильского никеля в 2023 г. прогнозирует снижение производства никеля на 6,8% год к году, платины - на 13,7%, палладия – на 7,4%. Производство меди планируется на уровне прошлого года.
Кроме этого, на выходных стало известно, что руководство компании во главе с крупнейшим совладельцем Владимиром Потаниным на заседании совета директоров предложило снизить дивиденды компании до $1,5 млрд в год (670 руб.), чтобы больше тратить на инвестиции.
Заседание было посвящено бюджету компании на 2023 г. На нем был единогласно утвержден объем капитальных вложений на уровне около $4,7 млрд, что на 10% больше, чем год назад.
Окончательное решение по дивидендам пока не принято, но возражений среди других акционеров не было. Данная новость для нас не была сюрпризом, об этом мы писали не раз.
В связи с вышеперечисленным, мы понижаем целевой ориентир по акциям Норильского никеля – до 12 000 руб.
