Snap: наденьте очки дополненной реальности, чтобы увидеть рост акций

Snap (NYSE: SNAP) упала на 71% по сравнению с максимумом в сентябре 2021 года. Учитывая высокие ожидаемые темпы роста выручки на уровне 33% в следующие 4 года, эта акция требует более тщательного изучения, чтобы определить, действительно ли текущие цены предлагают инвесторам возможность открыть позицию. 

Бизнес модель

Как и большинство других социальных сетей, Snap в основном получает доход от рекламы. Около 99% от общей выручки пришлось на рекламу за 2021 финансовый год. С точки зрения ежемесячных активных пользователей (MAU), Snap по-прежнему номинально намного отстает от своих более крупных аналогов. Однако было бы ошибочно предполагать, что только меньшей базы ежедневных активных пользователей SNAP - непривлекательная инвестиция по сравнению с остальной частью отрасли.

Глядя на номинальную стоимость и ориентируясь на темпы роста, число активных пользователей в рамках дня Snap неуклонно растет на протяжении многих лет. В последнем 1 квартале 2022 года этот показатель увеличился на 18% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в основном за счет роста в сегменте прямого доступа. В квартальном исчислении рост замедлился до 4,1% по сравнению с ростом, наблюдавшимся с 4 квартала 2020 года по 1 квартал 21 года и составившим 5,7%. Snap также демонстрирует сильный рост в Индии (сегмент RoW), особенно после того, как TikTok был запрещен в июне 2020 года, что можно считать катализатором, который способствовал дальнейшему масштабированию.

За 1 квартал 2022 года выручка выросла на 38% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено увеличением числа пользователей, а также ARPU - средний доход в расчете на одного пользователя. Что особенно впечатляет, так это тот факт, что рост в годовом исчислении происходит несмотря на прекращение рекламы в России, Беларуси и Украине.

С точки зрения географической концентрации, доходы в основном поступают от североамериканского рынка, как и в случае с Facebook. На Северную Америку приходится 71% всей выручки. В годовом исчислении Snap увеличил выручку в Северной Америке на 37%, что ниже роста на 43% в Европе. Snap стремится увеличить свои доходы за пределами своего ключевого рынка.

Ключевые метрики

Что касается Snapchat, средний пользователь ежедневно проводит в приложении 30 минут. С примерно 1/5 DAU, по сравнению с Facebook, эти это время на удивление всего на 3 минуты меньше, чем то, которое пользователи тратят на Facebook. Кроме того, учитывая усиление конкуренции со стороны таких конкурентов, как TikTok, текущее время взаимодействия по-прежнему примерно на 10% выше , чем время, о котором сообщалось в 2021 году.

По сравнению с аналогами, статистика вовлеченности Snapchat также довольно хороша. Сообщается, что 59% пользователей Snapchat используют приложение ежедневно, что точно соответствует 59% пользовательской базы Instagram, которые открывают приложение один раз в день. Это ежедневное активное использование также превосходит использование YouTube и Twitter в первую очередь из-за их преобладающей пользовательской базы — более молодого поколения. По данным Pew Research Center , эти цифры еще выше среди лиц в возрасте от 18 до 29 лет, из которых 71% используют приложение ежедневно.

АР - будущее

В отличие от VR, которая создает искусственную среду с помощью громоздкого закрытого оборудования, AR использует окружающую среду, накладывая на нее новую информацию и объекты. Благодаря недавним приобретениям, похоже, что Snap пытается улучшить свои рекламные возможности для продавцов за счет включения функций AR, и это соответствует более широкому интересу розничных компаний, которые уже начали запускать маркетинговые кампании с использованием такой технологии. Кроме того, 63% DAU Snap используют фильтры дополненной реальности, которые являются одними из лучших в отрасли.

С точки зрения TAM, сектор AR в целом растет, а это означает, что для Snap также существует существенный макроэкономический положительный фактор.

• Ожидается, что число активных пользователей мобильной AR во всем мире будет расти в среднем на 28,8% в период с 2021 по 2024 год.

• Ожидается , что выручка рынка мобильной дополненной реальности во всем мире будет расти в среднем на 28,6% в период с 2021 по 2025 год.

• Ожидается , что продажи очков дополненной реальности по всему миру вырастут в среднем на 111% в период с 2021 по 2024 год.

В начале этого года Snap также приобрела NextMind - парижский нейротехнологический стартап. Он разрабатывает технологию интерфейса мозг-компьютер BCI, которая даст нам возможность управлять технологическим устройством только с помощью нашего разума. 

Оценка

Модель Snapchat (Panther Investment Research)

В настоящее время Snap торгуется с коэффициентом EV/Sales, кратным 9X. Его средний исторический мультипликатор за последние 5 лет составлял 20X. Для справки, Meta в настоящее время торгуется с мультипликатором EV/Sales, равным 4,3x, со средним историческим значением 9X.

• Сравнивая темпы роста доходов Snap и Meta, мы видим, что будущие темпы роста доходов Snap аналогичны историческим темпам роста Meta за 5 лет.

• Сравнивая темпы роста EBITDA Snap и Meta, мы также видим, что будущие темпы роста EBITDA Snap на уровне 73% почти вдвое превышают темпы роста EBITDA Meta за последние 5 лет, составлявшие 30%, и аналогичную тенденцию можно наблюдать при сравнении темпов роста их FCF.

Хотя это и не сравнение «яблок с яблоками», учитывая, что Meta имеет значительно более высокую маржу (валовую, операционную, чистую), является лидером рынка, а Snapchat даже не приносит прибыли на основе GAAP. А также тот факт, что Snapchat — это гораздо меньший бизнес. и, следовательно, их будущие темпы роста намного выше, если исходить из более низкой базы, кажется оправданным, что Snap должна торговаться с мультипликатором, несколько схожим с историческим мультипликатором Meta, но с небольшим дисконтом (0,5)X. Таким образом, мы выбрали базовую относительную оценку (RV), кратную 8,5X.

Для наихудшего сценария мы предполагаем, что будущая выручка Snap, EBITDA и темпы роста свободного денежного потока были завышены и фактически сейчас будут ближе к цифрам Twitter. В этом случае мы полагаем, что Snap будет торговаться с более низким значением, кратным 6X. И, наконец, для «бычьего» варианта мы предполагаем, что Snap незначительно превышает будущие оценки и, таким образом, гарантирует 9X, которые заработал Facebook.

Модель Snapchat (Panther Investment Research)

Акции представляют 75% потенциал роста по сравнению с текущими дневными уровнями с целевой ценой в $39 на конец 2025 года.

Риски

Есть несколько рисков, связанных с инвестированием в Snap.

• В сфере дополненной реальности существует конкуренция со стороны других социальных сетей. TikTok запускает свой инструмент эффектов AR для всех создателей и разработчиков. Это напрямую конкурирует с компетенцией Snap в области дополненной реальности. Более того, у TikTok в 3 раза больше MAU, чем у Snap. При этом Snap защищен от геополитических рисков, в отличие от TikTok, принадлежащего китайской компании ByteDance. Если геополитическая напряженность возрастет, весьма вероятно, что пользователи будут забанены в TikTok. В таком случае инвестиционный тезис Snap становится еще более убедительным.

• Еще один риск заключается в том, что инвестиции Snap в AR приведут лишь к незначительному улучшению выручки, в то время как они несут высокие капиталовложения в разработку своего оборудования (очки AR). Это не сулит ничего хорошего для свободных денежных потоков, особенно если прогресс и внедрение окажутся медленнее, чем предполагалось изначально. Тем не менее, мы считаем, что AR — это будущее маркетинга, и такие компании, как Snap, инвестирующие в себя сегодня, чтобы усилить свои преимущества, увидят значительные возможности для роста в будущем.

Вывод

В заключение следует отметить, что за последние пару лет Snap последовательно увеличивала свою пользовательскую базу и доходы. Финансовые показатели компании начинают постепенно улучшаться, а EBITDA и свободный денежный поток стали положительными в 21 финансовом году. Более того, исходя из RV по сравнению с аналогами и историческими данными, Snap предлагает потенциал роста в 75% за 4 года. Инвестиции в Snapchat сегодня — это также ставка на растущий рынок дополненной реальности с интеграцией в их основной рекламный бизнес.

Несмотря на то, что компания убыточна с точки зрения чистой прибыли по GAAP и, следовательно, представляет собой типичную «технологическую» компанию, от которой отказались инвесторы, поскольку ФРС усиливает повышение процентных ставок и ужесточает монетарную политику, баланс компании по-прежнему довольно сильный с управляемым долгом.

Таким образом, Snap — это инвестиция, которую можно и нужно рассматривать в текущих рыночных условиях. 

Автор - Panther Research

ОРИГИНАЛ и ПОЛНАЯ ВЕРСИЯ ИДЕИ