SOUTHWEST AIRLINES - вылет по расписанию

Ситуация в отрасли

Пандемия COVID - 19 сильно повлияла как на деятельность Southwest Airlines, так и на отрасль в целом. По информации Международной ассоциации воздушного транспорта, 2020 год стал «худшим в истории по спросу на авиаперевозки». По всему миру пассажирские авиаперевозки снизились почти на две трети. Международные перевозки упали значительнее – более, чем на 86%.

Тем не менее, по мере распространения вакцин и увеличения количества переболевших, авиаотрасль начала восстанавливаться. Так, по данным ICAO, в начале 2021 года количество пассажиров авиалиний составляло около 40% от аналогичного показателя в 2019 году, но уже в июне их доля выросла до 70%.

Акции авиаперевозчиков, потерявшие в цене десятки процентов на пике кризиса, возвращаются к своим значениям до пандемии. В частности, стоимость акций Southwest снизилась вдвое в первой половине 2020 года, обновила максимумы спустя год и затем снова упала на фоне рисков распространения штамма «дельта», на этот раз на 20%. Последнее говорит о том, что инвесторы более оптимистично воспринимают ситуацию на рынке, а многие риски коронавируса уже заложены в цену акций.

Кроме того, внутренние перелеты в США сейчас достигли почти 80% от доковидных уровней, что следует из данных, публикуемых Администрацией транспортной безопасности США (TSA). Это напрямую влияет на финансовые результаты такой авиакомпании, как Southwest, которая ориентируется в основном на внутренний спрос. Международные перелеты восстанавливаются куда медленнее - лишь на 40% от 2019 года (что наглядно видно из графиков).

Нужно учитывать и то, что в США большая часть населения (около 70%) либо вакцинированы, либо имеют антитела в результате болезни, что позволяет им путешествовать с минимальными ограничениями.

Наконец, одним из факторов, делающих акции авиаперевозчиков привлекательными для покупки, является их фундаментальная недооцененность по отношению к рынку после значительных потерь во время пандемии. Американские индексы почти каждый день обновляют новые вершины, показатель P/E S&P 500 приближается к 30х. При этом акции авиакомпаний, таких как Southwest до сих пор торгуются с мультипликаторами P/E в диапазоне 7.0-15.0.

Southwest Airlines успешно начала 2020 год. Первые два месяца выручка и чистая прибыль росли, однако в марте компания начала испытывать проблемы со спросом из-за начала пандемии COVID-19. Как и для многих других, для Southwest это время оказалось крайне напряженным. Впервые за долгое время компания завершила год с чистым убытком, который составил 3,074 млрд долларов против прибыли в $2,3 млрд годом ранее. Количество рейсов сократилось более, чем на 50%.

В ответ на новые вызовы корпорация начала снижать издержки, оптимизировать затраты и привлекать заемные средства. Southwest удалось привлечь 18,9 млрд долларов, 13,4 млрд из которых пришлось на долгосрочные займы. Компания также приостановила выплату дивидендов.

В этом году Southwest выпустила отчеты за первые два квартала, которые свидетельствуют о восстановлении основных показателей. В частности, компания продемонстрировала значительный рост выручки, которая составила $3,927 млрд (+297% г/г) по результатам первого квартала. Чистая прибыль также вышла в плюс, несмотря на рост стоимости топлива и распространение нового штамма коронавируса, и достигла $348 млн, что составляет 0,57 центов на акцию. Этого удалось добиться в том числе благодаря государственной поддержке (American Rescue Plan Act of 2021, CARES Act и др).

Безусловным драйвером роста для всей авиаотрасли является ослабление пандемии COVID – 19 и последующее восстановление спроса на фоне индикатором финансовой надежности компании. приобретения коллективного иммунитета к вирусу. Помимо этого у Southwest Airlines есть несколько сильных сторон, которые также поддержат стоимость акций.

В первую очередь, SA имеет крайне высокую эффективность перевозок. Ее можно охарактеризовать показателем CASM (cost per available seat mile), то есть стоимость провоза одного пассажира на одну милю. Часто этот показатель может быть искажен, например за счет одноразовых вливаний, государственной поддержки или волатильных цен на топливо, поэтому есть смысл рассматривать его без их учета.

Другим фактором, который делает акции Southwest Airlines надежным вложением, является финансовое «здоровье» компании и отличный кредитный рейтинг по сравнению с конкурентами по отрасли. Компания встретила кризис хорошо подготовленной, имея минимум долга и достаточно ликвидных средств на счетах. Стабильное финансовое положение помогло компании избежать значительного сокращения зарплат и массовых увольнений, которые наблюдались у некоторых других авиакомпаний.

Наконец, нельзя не упомянуть, что кредитный рейтинг Southwest Airlines до сих пор является самым высоким среди конкурентов (см табл) – BBB от агентства S&P, Baa1 от агентства Moody’s и BBB+ от агентства Fitch. Это является важным фактором инвестиционной привлекательности.

Если проводить сравнение по такому показателю, как P/E, оказывается, что Southwest оценена дороже некоторых конкурентов. Компания имеет Forward P/E 15,8, в то время как Delta Air – 9,6, United Airlines – 12,7, Spirit – 16,8. Также компания имеет более высокие показатели P/Sales и EV/Sales. Такие результаты в случае с Southwest можно объяснить наценкой за устойчивое положение компании на рынке – эффективную бизнес-модель, высокую долю присутствия в секторе туризма и высокий инвестиционный рейтинг.