Tencent: владение контрольным пакетом китайского Интернета

Tencent (OTCPK: TCEHY) - очень успешный китайский конгломерат, который сегодня управляет многими очень важными потребительскими и корпоративными рынками в китайском обществе. Хотя мы думаем, что инвесторы могут быть лучше знакомы с основными китайскими гигантами электронной коммерции, такими как Alibaba (BABA), JD.com (JD) и Pinduoduo ( PDD ), Tencent предлагает сегодня одну из самых выдающихся возможностей диверсификации технологического сектора, которую инвесторам в китайские акции следует внимательно рассмотреть, чтобы сделать TCEHY основным вложением в портфель своих китайских акций.

Несмотря на то, что Tencent подвержена рыночным потрясениям, которые также влияют на другие китайские акции, мы считаем, что инвестиции в Tencent позволяют инвесторам иметь важные доли во многих возможностях роста во всем мире, не принимая на себя все основные риски и полагаясь на солидную инвестиционную хватку Tencent, поскольку компания считается «безусловно наиболее успешным примером крупной технологической компании, имеющей внутреннюю инвестиционную команду в Китае ... [поскольку] некоторые основатели и инвесторы стартапов говорят, что Tencent более опытный инвестор, чем другие китайские технологические компании».

Инвестиционный портфель Tencent оценивается в «около 184 миллиардов долларов [на конец 2020 года], что более чем вдвое превышает 64 миллиарда долларов за тот же период предыдущего года». Только в 2020 году Sina News подсчитала, что «Tencent получила в общей сложности около 120 миллиардов долларов США за счет миноритарной доли примерно в 100 листинговых компаниях», что примерно в 5 раз превышает ее прибыль в размере 24,53 миллиарда долларов за 20 финансовый год.

Если быть точным, в то время как Tencent имеет долю в более чем 100 листинговых компаниях, компания «к концу 2020 года владела акциями почти 1200 компаний». Для сравнения, Alphabet оценивается примерно в «19 миллиардов долларов, вложенных в внебиржевые долевые ценные бумаги», в то время как инвестиционный портфель BABA оценивается в «83 миллиарда долларов в 2019 году».

Таким образом, огромный инвестиционный портфель Tencent, безусловно, был очень хорошо продуманным предложением в рамках ее общей стратегии, поскольку президент Tencent Мартин Лау подчеркнул, что «инвестиции являются одной из основных стратегий Tencent».

Важно отметить, что внутренний инвестиционный комитет Tencent включает трех самых важных руководителей компании: генеральный директор Пони Ма, президент Мартин Лау и главный стратег Джеймс Митчелл, причем Мартин и Джеймс, что неудивительно, ранее были в Goldman Sachs. Таким образом, инвесторы могли ясно видеть огромное значение, которое Tencent придает своему инвестиционному комитету, а также сильный опыт заключения сделок, которым обладает компания.

В отчете о прибылях и убытках за первый квартал 21 года компания особо подчеркнула, что сосредоточит внимание на выделении ресурсов для финансирования новых инвестиционных возможностей, которые, по мнению Tencent, «принесут очень высокую прибыль в долгосрочной перспективе».

Хотя некоторые инвесторы могут быть разочарованы замечанием компании, что она будет использовать часть своей дополнительной прибыли от существующего бизнеса для финансирования этих инвестиций, мы настоятельно рекомендуем инвесторам взглянуть на более долгосрочную перспективу компании, которая все еще использует возможности роста, высокую рентабельность основного бизнеса для инвестирования в будущее, в котором у компании определенно есть проверенная модель реализации.

В последнее время инвесторы опасались недавнего прекращения слияния двух основных игровых платформ - потоковое Huya ( HUYA ) и Douyu ( Doyu ) - со стороны регулирующих органов, чтобы «прекратить монопольные действия, которые душат конкуренцию на рынке».

Хотя мы немного расстроены тем, что слияние было отменено регулирующими органами, в конечном итоге мы не слишком обеспокоены. Инвесторам следует напомнить, что Tencent по-прежнему владеет 47,4% и 37,2% акций, соответственно, в обеих компаниях, а на китайском рынке потоковых игр обе компании, по оценкам, владеют долей «более 80% активных пользователей, более», более 60 % популярных игровых стримеров и более 70 % всего рынка с точки зрения товарооборота».

Хотя ожидается, что киберспортивные игры по-прежнему будут ключевым сегментом на рынке киберспорта Китая, доля потоковой передачи киберспорта быстро растет, и поэтому слияние определенно предоставило бы Tencent беспрецедентный доступ ко всему рынку киберспорта, поскольку «Tencent добилась бы полного контроля над объединенной организацией», если бы слияние произошло. Хотя слияние не состоялась, мы считаем, что лидерство Tencent на растущем рынке киберспорта Китая остается бесспорным.

Инвесторам важно отметить, что доминирование компании в мобильных играх не ограничилось только Китаем, на самом деле, это явно мировой лидер в мобильных играх с PUBG Mobile и Honor of Kings.

Кроме того, инвестиции Tencent в Epic (40% акций) и Sea Limited ( SE ) (22,6% акций), безусловно, были очень плодотворными, поскольку Fortnite, Garena и PUBG mobile являются явными лидерами в сегменте шутеров в жанре королевской битвы (жанр, на который «приходилось 86,7% мирового рынка мобильных шутеров в App Store и Google Play, что свидетельствует о том, что «королевская битва» остается движущей силой рынка шутеров»). 

Garena работает на некоторых из самых быстрорастущих мировых рынков и хорошо понимает динамику в этих регионах. Мы надеемся на тесное сотрудничество с Garena по предложению пользователям новых интересных игр в предстоящие годы.

Tencent определенно увидела огромный потенциал в сфере деятельности Sea Limited, выходящей за рамки мобильных игр, поскольку теперь компания четко зарекомендовала себя как ведущий лидер в области электронной коммерции и электронных платежей в Юго-Восточной Азии, что дает Tencent важную точку опоры на растущем рынке электронной коммерции в регионе.

Охват мобильных пользователей. Источник данных: China Internet Watch.

Среди ключевых мобильных приложений в Китае, хотя Tencent немного обогнала BABA с долей 96,3% против 95,3% доли BABA, ее лидерство по временному показателю среди пользователей явно неоспоримо, поскольку она обошла всех своих конкурентов с долей 36,2% в 2020 году.

Инвесторы могут сразу указать, что доля Tencent фактически упала с 42,9% в 2019 году, а доля Kuaishou увеличилась с 5,7% в 2019 году до 9,1% в 2020 году, также доля ByteDance увеличилась с 12,7 % в 2019г. до 15,8% в 2020 г. Здесь важно то, что Tencent четко оценила конкуренцию ByteDance и инвестировала в Kuaishou еще в 2019 году, получив 17,5% акций компании.

Несмотря на то, что Tencent по-прежнему будет доминировать в играх долгие годы, мы считаем, что основные достижения компании в области электронной коммерции были одним из наиболее игнорируемых сегментов рынка со стороны инвесторов. Проницательные инвесторы знали, что Tencent имеет ключевые доли во всех ведущих основных каналах электронной коммерции в Китае через Pinduoduo (15,6% акций), WeChat и JD (17% акций), за исключением BABA, который, несомненно, является самым важным и крупным технологическим конкурентом.

Количество пользователей мобильных платежей в Китае продолжает активно расти, достигнув в 2020 году 852,5 млн, что составляет 86,5% пользователей мобильного Интернета в Китае. Что еще более важно, Tenpay сохранила свою конкурентоспособность с лидером рынка Alipay, поскольку Tenpay сохранила долю рынка на уровне 38,8% против 55,6% Alipay. Рынок сторонних платежей остается важным источником доходов для обоих игроков, поскольку в 2019 году общая сумма транзакций составила 25 трлн юаней.

Кроме того, Tencent также продемонстрировала улучшенную рентабельность в этом сегменте, поскольку компания продолжает сдвигать структуру своей выручки в сторону «услуг торговых платежей и управления капиталом, которые обеспечивают относительно более высокую рентабельность». 

Инвесторов Tencent очень воодушевила и положительная оценка Fitch сегмента FinTech компании Tencent: акцент Tencent Holdings Limited (A + / Stable) на контроле рисков и ориентация на сотрудничество с финансовыми учреждениями в сфере финансовых технологий должны помочь снизить риск. Tencent продемонстрировала стремление оптимизировать качество и управление рисками для своего финтех-бизнеса, а не стремиться к масштабированию, и сосредоточилась на сотрудничестве с финансовыми учреждениями, а не на конкуренции. Мы ожидаем меньшей волатильности финтех-бизнеса компании, чем у более агрессивных финтех-конкурентов при переходе к более жесткому режиму регулирования. 

Мы считаем, что подход Tencent к соблюдению нормативных требований существенно отличается от позиции Alibaba до катастрофы. Возможно, это связано с явными личностными различиями между Пони Ма из Tencent и Джеком Ма из Alibaba.

Твердая приверженность Tencent обществу и соблюдение нормативных требований является очень важным фактором повышения доверия инвесторов. Мы думаем, что владение акциями BABA и TCEHY поможет инвесторам уверенно ориентироваться в сфере электронной коммерции, FinTech и технологий в целом, где, как мы полагаем, в ближайшие годы по-прежнему будут доминировать обе компании.

Мы считаем, что китайские технологические компании являются важными корпоративными элементами для страны, и поэтому Пекин, безусловно, ожидает, что они будут вести себя соответствующим образом, преследуя цели, которые в первую очередь ведут к улучшению страны, общества и людей, а не к самореализации, а не цели, ведущие к максимизации прибыли. Пока компании придерживаются линии КПК осторожно и поддерживают общую «повестку дня КПК» и страны, мы думаем, что эти китайские компании должны продолжать преуспевать в долгосрочной перспективе.

Интересное недавнее событие связано с будущим полномасштабным развертыванием цифрового юаня и надежда Китая, что он в конечном итоге заменит твердую валюту, что в конечном итоге может потребовать некоторой формы адаптации платежной платформы Tencent и BABA в будущем за счет WeBank от Tencent и MyBank от BABA.

Обе компании также заявили о своей поддержке будущего перехода страны от цифрового юаня и поддерживают власти, «сотрудничая с центральным банком в исследованиях и разработках, пилотных испытаниях и оперативной работе с цифровым юанем».

Для обеих компаний будет важно продолжить работу над своими платежными платформами, чтобы поддержать стремление правительства к достижению своей цели по переходу на цифровой юань в будущем. Руководство Tencent также осознает его важность и подчеркнуло, что компания полностью поддерживает усилия с WeBank.

С 1 июня игровые компании должны иметь уровень аутентификации, который позволяет их игровым платформам проверять несовершеннолетних, чтобы они не могли обойти предыдущие проверки системы. В ответ Tencent развернула свою технологию распознавания лиц, чтобы предотвратить использование несовершеннолетними учетных записей взрослых для обхода этого постановления. Хотя мы думаем, что это может повлиять на игры, но, в конце концов, это на благо китайского общества и поможет уберечь впечатлительную молодежь от пагубных последствий игровой зависимости.

Это линия, которой должны придерживаться игровые компании, если они хотят успешно работать в Китае. Таким образом, мы считаем, что широко диверсифицированный глобальный игровой портфель Tencent, а также многие другие предприятия и инвестиции должны помочь компании выдержать любое потенциальное краткосрочное воздействие лучше, чем более узконаправленные игровые компании, которые имеют гораздо большее влияние на китайский игровой рынок.

Tencent продолжала доминировать на рынке венчурного капитала в Китае в первом квартале 21 года, поскольку компания заключила 103 сделки по всему миру на общую сумму более 9,2 млрд долларов США. Кроме того, Tencent также развивает свою новую штаб-квартиру на 2 млн квадратных метров недвижимости в Шэньчжэне, который в китайских СМИ называют «Островом пингвинов» в связи со знаменитым логотипом Tencent.

Это наглядно демонстрирует постоянные усилия компании по инвестированию в наращивание своих будущих возможностей в качестве этого нового проекта Tencent's Internet Plus Future Tech City , где будут построены офисы, жилые помещения и много зеленых насаждений на 100 000 человек. Также будут выделены средства для развития облачных возможностей, инноваций в области объединения медицины, образовательных технологий, рекламы и других новых технологий, связанных с «Интернет плюс», предложенным премьер-министром Китая Ли Кэцяном движением, касающимся применения ИТ и Интернета, основанная на объединении в обычных отраслях.

В соответствии с недавним падением китайских акций, EV / Fwd EBIT Tencent, равное 23,65x, сейчас торгуется ниже среднего значения за 3 года, равного 27,08x, а его EV / Fwd Rev, равный 6,97x, также ниже его среднего значения за 3 года, равного 7,85x, что ясно показывает - текущие оценки не выглядят дорогими.

Мы также рассмотрели среднюю целевую цену для листинга Tencent в Гонконге и отметили, что средняя целевая цена остается примерно на 17% выше цены закрытия в прошлую пятницу, что, по нашему мнению, определенно представляет собой привлекательную оценку для высококачественной компании.

Кроме того, Tencent также имеет явный долгосрочный восходящий тренд, который, по нашему мнению, может найти поддержку на текущем уровне цен в 68 долларов, что выглядит очень привлекательно в качестве точки покупки, которая может вызвать сильный покупательский интерес, и мы призываем инвесторов воспользоваться всеми преимуществами.

Мы считаем, что инвесторам, которые были «завалены» множеством китайских технологических компаний, нужно просто рассмотреть BABA и TCEHY, если они хотят упростить свой подход к инвестированию в китайские технологии. BABA, безусловно, представляет собой лучшее, что Китай может предложить в области электронной коммерции и FinTech, в то время как обширный портфель венчурного капитала TCEHY вместе с его доминирующими социальными сетями и игровыми платформами обеспечит, чтобы инвесторы этих двух компаний доминировали в пространстве China Tech в течение многих лет.