У каждого инвестора должна быть открытая Виза
Идея на покупку акций Visa Inc. (NYSE: V)
Мы представляем обзор Visa перед выходом результатов за 2020-й финансовый год 28 октября, ссылаясь на результаты прошлого квартала, последние данные об объемах и комментарии руководства.
В течение июня-августа объемы сохраняли стабильную тенденцию, увеличившись на 7-8 % в годовом исчислении в США; высокоприбыльный трансграничный объем все еще снизился на 40 %. Трансграничные операции быстро восстановились там, где вновь открылись границы; сдвиг в сторону большего количества дебетовых и отсутствующих карт не влияет на доход.
Объем продаж в третьем квартале 2020 финансового года снизился на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, в результате чего выручка снизилась на 17%, а прибыль на акцию - на 21%; мы ожидаем аналогичного снижения в четвертом квартале.
Мы ожидаем, что акции Visa будут иметь доходность в годовом исчислении в размере 11,8% и общую доходность 40% в течение 3,5 лет при цене 202,47 доллара США с учетом восстановления в 2021 финансовом году. Рекомендуем Покупать.
С момента нашего первоначального рейтинга «Покупать» в июне 2019 года акции Visa вернулись на 25,3% (включая дивиденды), немного опережая Индекс S&P 500, уступая Mastercard и PayPal, но намного опережает American Express. Последний набор данных об объемах Visa был за август, который показал стабильные тенденции по платежам в США в годовом исчислении с ростом на 7% в годовом исчислении (8% в июле). Объем дебетовых карт продолжает расти отчасти из-за того, что потребители использовали свои дебетовые карты при покупках, которые ранее совершались за счет снятия наличных в банкоматах.
Компании Visa помогли федеральные стимулирующие выплаты и пособия по безработице в 20 штатах, выплачиваемые через ее карты, что повысило ее объем дебетования в мае и июне «на несколько пунктов».
Объемы трансграничных операций с высокой маржой не улучшились с июня, поскольку международные поездки по-прежнему практически отсутствуют. Объем трансграничных операций снизился на 78% в годовом исчислении в третьем квартале 2020 финансового года, в том числе на 70% в июне, и с тех пор мало изменился. Как сказано в заявлении Visa, «с мая рост объема трансграничных операций, исключая внутриевропейские транзакции, по существу остался на том же уровне». Трансграничная электронная коммерция, не связанная с поездками, быстро растет, при этом часть трансграничного объема «Карты без предъявления, исключая поездки» постоянно увеличивается на 20% в годовом исчислении, но этого недостаточно, чтобы компенсировать общий объем снижения, поскольку до COVID-19 это была лишь треть от общего объема трансграничных операций.
Мы считаем, что объемы трансграничных услуг Visa быстро восстановятся после вспышки COVID-19. Были примеры быстрого восстановления в путешествиях, когда вновь открылись границы (США-Мексика, внутри ЕС, Турция). Как заявил на конференции в начале сентября глава Visa по связям с инвесторами Майк Милотич: «В сообщении о прибылях и убытках мы выделили, например, поездки из США в Мексику и страны Карибского бассейна, когда эти рынки открылись, в течение шести-восьми недель мы увидели улучшение показателей за год на 40 пунктов. И мы наблюдали то же самое с путешествиями по Европе, где многие границы открыты. И самый последний пример этого - в Турции».
Datapoints для цифрового ускорения
Как и в случае с другими поставщиками платежей, Visa увидела ускорение перехода к цифровым платежам и считает, что это влияние, вероятно, будет постоянным. В поддержку этой точки зрения руководство предоставило несколько точек данных Visa:
- учетные данные США, активные в электронной коммерции, за исключением путешествий, выросли на 12% с января по июнь 2020 года; расходы на учетные данные выросли более чем на 6%;
- 80 миллионов бесконтактных карт было добавлено в США в течение первого полугодия 20-го года, в результате чего общее количество карт достигло 200 миллионов; ожидаем 300 миллионов к концу года;
- объем одноранговых подключений в США вырос на 80% в третьем квартале 2020 финансового года;
- глобальные транзакции Visa Direct (B2B и B2C) выросли примерно на 60% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Результаты за 3 квартал 2020 финансового года
Третий квартал 2020 финансового года (с апреля по июнь 2020 года), вероятно, окажется худшим по объемам и дает хорошее представление о том, где снижается прибыль. За квартал объем платежей Visa снизился на 9,9% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года во всем мире (без учета валюты) и на 7,0% в США. Доходы от услуг остались неизменными (+ 0,2%) по сравнению с аналогичным периодом прошлого года в третьем квартале, так как они представлены с отставанием в 1 квартал; иначе они упали бы на 11% в годовом исчислении, а общая выручка снизилась бы на 21,5%. Выручка от международных транзакций снизилась на 44% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года из-за 38% -ного снижения объемов трансграничных операций, описанного выше. Прочие доходы снизились на 8% из-за того, что некоторые дополнительные услуги меньше использовались клиентами во время COVID-19.
Visa сократила свои расходы на 5,7% в годовом исчислении (7% без учета валюты) в третьем квартале 2020 финансового года, но EBIT по-прежнему снизилась на 22,8% в годовом исчислении, а прибыль на акцию снизилась на 21% (без учета валюты). Снижение расходов было в основном на маркетинг, оплату профессиональных услуг и общие и административные расходы; руководство заявило, что инвестиции не пострадали.
Прогноз на 2020 ФГ
Руководство не представило прогноз на 2020 финансовый год из-за неопределенности в отношении COVID-19 и экономики, но прокомментировало 4 квартал:
- Трансграничный объем, за исключением внутриевропейского, будет «самой важной переменной» для доходов за 4 квартал.
- Доходы от услуг будут ниже в четвертом квартале, чем в третьем, если не изменятся факторы развития бизнеса, из-за запаздывающего эффекта снижения объемов, описанного выше.
- Расходы, не относящиеся к GAAP, вероятно, будут иметь «примерно» такое же снижение в годовом исчислении в 4 квартале, что и в 3 квартале.
Мы полагаем, это означает, что выручка от услуг в 4 квартале 2020 финансового года, вероятно, будет на 10% ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а выручка от международных транзакций, вероятно, будет все еще ниже более чем на 40%, что означает, что общая выручка, вероятно, будет на 15% ниже - аналогичное снижение к этому в третьем квартале.
Прогноз доходности
Ниже мы изложили более подробные (но все же иллюстративные) прогнозы доходности. Наши ключевые предположения включают:
- Чистая прибыль за 4 квартал FY20 будет на 20% ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что означает, что общая чистая прибыль за FY20 будет на 6,7% ниже по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Чистая прибыль за 21 финансовый год будет на 10% ниже, чем за 19 финансовый год, что отражает слабость до июня 2021 года, но затем восстановление.
- После этого чистая прибыль вырастет на 12,5% как в 22, так и в 23 финансовых годах.
- Количество акций будет снижаться на 1,5% каждый год из-за обратного выкупа.
- Это подразумевает рост EPS на 22 и 23 финансовые годы на 14,2%, что немного ниже ожидаемого нами до COVID-19 роста среднего подросткового возраста.
-
Дивиденды на уровне $ 0,30 / квартал за 4 квартал 2020 финансового года, а затем на коэффициент выплат 22,5% (средняя цель руководства 20-25%), включая фиксированный уровень за 21 финансовый год. - Выходное соотношение P / E на 23 финансовый год составляет 40x, что предполагает дивидендную доходность 0,6%.
Мы ожидаем, что акции Visa будут иметь доходность в годовом исчислении в размере 11,8% и общую доходность 40% в течение 3,5 лет при цене 202,47 доллара США с учетом восстановления в 21 финансовом году.
Мы подтверждаем нашу рекомендацию "Покупать" для Visa.