ITM Power: водородная инвестбомба

За последние два года количество поисковых запросов по теме зеленого водорода выросла в два раза. Заявленные инвестиции в новый промышленный сектор уже в 9 раз больше максимального показателя. Уже 15 стран объявили о планируемых инвестициях в водород на сумму в $71 млрд, а исторический рекорд был на уровне $8 млрд. 

Интерес к водороду растет на фоне вынужденной смены экологического курса крупнейших мировых государств. Энергетическая политика США предполагает полную декарбонизацию (отсутствие выбросов углекислого газа в атмосферу) во многих штатах к 2040-50 годах. Европа вводит дополнительные налоги на вредные выбросы, усложняя жизнь классическим производствам на ее территории. Китай еще не опубликовал энергетическую стратегию, но центральные и местные органы власти страны включили водородную промышленность в 14-й пятилетний план (2021-2025) как одну из шести отраслей будущего. China Hydrogen Alliance - отраслевая группа, поддерживаемая правительством, прогнозирует, что к 2030 году потребность Китая в водороде достигнет 5% энергосистемы Китая - 35 млн тонн.

Вслед за правительствами, частные компании ищут способы, маркировки своей продукции лейблом «зеленое производство». Крупнейшая в мире металлургическая компания ArcelorMittal планирует к 2050 году сделать производство стали в ЕС полностью безуглеродным. В России проекты по переходу на водород есть у крупнейших металлургических компаний - НЛМК, Норникель, Северсталь. Газпром создал дочернее предприятие «Газпром водород», а «Роснефть» договаривается о совместных проектах в этой области с  британской BP.  У последней есть и собственные планы по переходу на альтернативное топливо. Аналогичные намерения у других крупнейших энергетических компаний мира Shell, Total, Equinor. 

С помощью электричества можно разделить обычную воду на водород (H2) и кислород (O). Этот процесс называется электролизом. Если при электролизе использовать электричество, полученное из возобновляемых источников энергии - ветра или солнечных панелей, то водород полученный таким образом, принято называть Зеленым. 

Для электролиза нужно специальное устройство - электролизер. Существуют 2 основных типа электролизеров - PEM ( с протонопроводящей мембраной, PROTON EXCHANGE MEMBRANE) и щелочные. Технология на основе PEM потенциально может вырабатывать намного больше водорода из воды, чем щелочные, но является на сегодня более дорогим решением. При масштабировании индустрии объем мощности может играть определяющую роль. В то же время маломощные электролизеры тоже будут иметь спрос, только для другой целевой аудитории. Можно сравнить это с индустриальными солнечными панелями и небольшими решениями для отдельно стоящих домов. Вторые начали расти только после того, как индустриальные компании начали использовать панели в промышленных масштабах. 

Рассмотрим производителей электролизеров - ITM Power и Nel ASA. ITM фокусируется на PEM электролизерах, Nel - на щелочных.

ITM и NEL являются убыточными и продолжают тратить деньги, но по консервативным прогнозам JP Morgan, компании “выйдут в плюс” к 2024/2025 году:

Несмотря на убыточность, акции компаний торгуются по довольно дорогим мультипликаторам:

Подход ITM позволяет получать энергию с более высокой маржой - 40 долларов США / кВт против 60 долларов США / кВт у NEL. Данный факт может играть определяющую роль для инвесторов, и может сильно повлиять на потенциальный рост цен на акции.

По прогнозам JP Morgan, это может обеспечить более существенный роста выручки компании к 2030 году.

Кроме этого ITM прогнозирует, что средняя цена на ее PEM систему упадет с 1000 до 600$/кВт к 2025 и до 500$/кВт к 2029 году. Цена щелочных электролизеров NEL упадет с 700 до 450 к 2025 и до 300$ к 2030 году. В долгосрочной перспективе это может сделать ITM еще привлекательнее, несмотря на то, что щелочные электролизеры дешевле. Дело в том, что производство водорода щелочным способом требует больше затрат для итогового потребления - требуется больше энергии и полученный водород требует дополнительной очистки. Это может добавлять около 180$/кВт к итоговой стоимости. Так же PEM электролизеры требуют на ⅓ меньше физического пространства. 

В зачет ITM идет тот факт, что она заключила эксклюзивное партнерство с компанией Linde, что может дать преимущество на ранних стадиях. Linde будет давать необходимые для производства компоненты (EPC), которые оцениваются в ~40% от стоимости самого электролизера.

Оценивать справедливую стоимость таких компаний всегда представляется трудной задачей. Тем не менее, со второго квартала 2020 года ITM и NEL стабильно повышали показатель EV / EBITDA. Но если сравнивать компании с производителями ветроэнергетики, то последнии поменяли свой прогноз по EV / EBITDA с 5-8x в феврале 2021 года до 17-35x сейчас. За тот же период производитель литий-ионных аккумуляторов Varta повысил прогноз с 15x до  29x. 

Обе компании должны выиграть при росте спроса на водород. При прочих равных ITM Power в долгосрочной перспективе имеет больший потенциал роста. 

ITM POWER торгуется на лондонской бирже под тикером ITM.L в фунтах и на американском OTC рынке под тикером ITMPF в долларах. В России компания доступна только квалифицированным инвесторам.