Бизнес HBO не отражен в цене акций AT&T

Мы полагаем, что T невероятно недооценен практически по любому показателю, и одним из главных катализаторов роста акций является то, что HBO Max значительно превзойдет ожидания по подписчикам, что приведет к переоценке акций. Если мы ошибаемся, то здесь есть небольшая обратная сторона: акции торгуются около десятилетнего минимума, с коэффициентом P/E 9х на 2021 финансовый год и стабильной дивидендной доходностью 7,3%. На самом деле, мы ожидаем, что акции вырастут, но в меньшей степени из-за их недооценки и инвесторов, ищущих акции с высокими дивидендами в 2021 году.

Существенная недооценка T обусловлена тремя основными факторами: 

По нашим оценкам, текущая справедливая стоимость T составляет приблизительно 51 доллар США, или на 78% выше текущей, что основано на среднем значении трех методологий оценки, включая форвардный коэффициент P / E, цену балансовой стоимости (P / B) и исторический дисконт к мультипликатору S&P P / E (DS&P). За последние 11 лет компания T оценивалась по средним показателям P / E, P / B и DS&P в 12, 1,7 и 39% по сравнению с текущими показателями компании в 9, 1,17 и 76%. Просто применив коэффициенты средней оценки за 11 лет к текущим показателям T, мы получили оценку на основе P/E, P/B и DS&P в размере 38, 42 и 73 доллара. Среднее значение этих трех показателей дает нашу целевую цену в 51 доллар за акцию, что соответствует коэффициенту P / E 16x. Однако, если наш тезис о HBO Max сработает, акции T могут легко подняться значительно выше нашей текущей целевой цены.

HBOM в настоящее время имеет одну из самых обширных и высококачественных библиотек контента среди всех потоковых платформ, и мы считаем, что они станут сильным потоковым сервисом номер три после Netflix и Disney +. В качестве подтверждения «силы контента» HBOM - они выиграли 30 премий Emmy Awards в 2020 году и стали лучшей из всех платформ, а Netflix занял второе место с 21 победой. 

HBOM был запущен 27 мая 2020 года и поначалу работал в медленном темпе, потому что T принял решение запустить сервис несколько преждевременно, чтобы быстро вывести его на рынок. Первоначальное признание HBOM было невысоким, поскольку он был запущен без двух крупнейших платформ распространения (Amazon и Roku), предлагающих эту услугу. Кроме того, было несколько вариантов первоначального плана обслуживания HBO, которые сбивали потребителей с толку. После этого инвесторы разочаровались в T из-за неудачного запуска, что привело к снижению показателей акций. Однако, оглядываясь назад, мы считаем, что эта стратегия имела смысл, потому что время имело решающее значение для того, чтобы занять конкурентную позицию и заложить основу для HBOM, на которой можно было бы развиваться. Все начальные проблемы с запуском HBOM были решены с недавним упрощением планов обслуживания HBO, а также подписание соглашений о распространении с Amazon и Roku, что дает доступ к платформе HBOM для более 80 миллионов аккаунтов.

Дополнительные положительные факторы для HBOM были объявлены в третьем квартале, когда T решил, что они выпустят Wonder Women в 2020 году, а все фильмы Warner Bros 2021 на HBOM в тот же день, что и театральный релиз. 16 фильмов, которые Warner Bros планирует выпустить на HBOM, делают ежемесячную абонентскую плату в размере 14,99 долларов США лучшим соотношением цены и качества среди всех конкурентов потокового вещания, если учесть деньги, сэкономленные за счет отказа от посещения кинотеатра. Список релизов Warner Bros 2021 года включает 16 фильмов, многие из которых могут быть блокбастерами, такими как «Матрица 4», «Дюна», «Годзилла против Конга» и «Отряд самоубийц». T также планирует запустить международную версию HBOM, которая может добавить десятки миллионов подписчиков, и мы ожидаем, что она будет выпущена в первой половине 2021 года. Очевидно и логично, что все эти новые разработки должны привести к резкому увеличению числа подписчиков на HBOM. Почти все эти положительные анонсы произошли в 3-й квартал, и они еще не нашли отражения в оценках T или большинства аналитиков.

Мы прогнозируем, что HBOM может добавить дополнительно 50 миллионов мировых подписчиков в течение трех лет, что приведет к значительному росту доходов T. По нашим оценкам, 50 миллионов дополнительных подписчиков, платящих 14,99 долларов в месяц, увеличат прибыль на акцию T на 0,76 доллара и на 24% выше консенсус-прогноза в 3,18 доллара. Кроме того, мы считаем, что T получит значительное увеличение маржи по мере того, как они переместят свой контент в HBOM, потому что T получит прибыль от своих сетевых и кабельных дистрибьюторов, поскольку они будут работать без посредников, что мы не учли в своих расчетах.